先鋒電子：燃?xì)獗淼谝惶蓐?duì) 市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)張 2015-06-03 類別：新股 機(jī)構(gòu)：海通證券 研究員：房青

　　[摘要]

　　公司位居國內(nèi)智能燃?xì)獗碇圃焐痰谝惶蓐?duì)，在線用戶超過1000萬臺(tái)，市占率約20%。目前我國在線燃?xì)獗?.2億只，其中智能燃?xì)獗?-5千萬只。按250元/臺(tái)的價(jià)格，目前存量機(jī)械燃?xì)獗硖鎿Q需求即有約200億元的空間。募投項(xiàng)目著力產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)、市場布局，民用、工商用產(chǎn)品新增年產(chǎn)品分別達(dá)100萬只、2萬只，有助于公司市場份額進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　民用智能燃?xì)獗砑翱刂蒲b置為主要收入來源。公司主要產(chǎn)品為民用、工商用智能燃?xì)獗砑翱刂蒲b置，其中民用智能燃?xì)獗砑捌淇刂蒲b置為主要收入來源，在2014年總收入占比達(dá)88%。

　　位居國內(nèi)智能燃?xì)獗淼谝惶蓐?duì)。公司位居國內(nèi)智能燃?xì)獗碇圃焐痰谝惶蓐?duì)，在線用戶超過1000萬臺(tái)，市占率約20%。其中北京已超過200萬臺(tái)，河北、山東、上海、江蘇、四川、云南、廣東等地應(yīng)用量均超過50萬臺(tái)。公司主要客戶為各大城市及地區(qū)燃?xì)膺\(yùn)營商，合作關(guān)系穩(wěn)定。

　　招標(biāo)、使用模式?jīng)Q定行業(yè)競爭尚不激烈。智能燃?xì)獗碚袠?biāo)主體一般為燃?xì)夤荆瑢?duì)于燃?xì)獗戆踩?、穩(wěn)定性要求較高，一般選擇部分廠商產(chǎn)品試掛，最終選取數(shù)家廠商進(jìn)入招標(biāo)體系，不會(huì)輕易更換供應(yīng)商。智能燃?xì)獗硇袠I(yè)競爭度尚不激烈，產(chǎn)品盈利水平亦得以穩(wěn)定。除先鋒電子外，國內(nèi)主要智能燃?xì)獗韽S商還包括金卡股份、新天科技、廊坊新奧、浙江威星、航天動(dòng)力、丹東思凱等。

　　階梯氣價(jià)助推燃?xì)獗碇悄芑壤?。目前我國在線燃?xì)獗?.2億只，其中智能燃?xì)獗?-5千萬只。發(fā)改委于2014年提出《國家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整非居民用存量天然氣價(jià)格的通知》和《關(guān)于建立健全居民生活用氣階梯價(jià)格制度的指導(dǎo)意見》等相關(guān)政策，要求在2015年年底前在已通氣城市推行階梯氣價(jià)，階梯氣價(jià)的推行直接催生智能燃?xì)獗淼男枨?。?50元/臺(tái)的價(jià)格，目前存量機(jī)械燃?xì)獗硖鎿Q需求即有約200億元的空間。

　　募投項(xiàng)目著重?cái)U(kuò)張產(chǎn)能。公司本次募投項(xiàng)目包括：智能燃?xì)獗斫ㄔO(shè)項(xiàng)目（建設(shè)期2年，新增民用智能燃?xì)獗砑翱刂蒲b置產(chǎn)能100萬只，工商用產(chǎn)品產(chǎn)能2萬只）、創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，總投資31886萬元。預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年新增營業(yè)收入3.12億元、息稅前利潤7285萬元。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利潤增速達(dá)11.89%、24.46%、23.79%，每股收益0.75元、0.93元、1.15元。參考同業(yè)估值及公司業(yè)績情況，給予2015年25-30倍PE，合理價(jià)值區(qū)間18.75-22.50元。“建議申購”評(píng)級(jí)。

　　公司主要不確定因素。募投項(xiàng)目進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。