華脈科技：ODN建設(shè)方案供應(yīng)商 多因素共振助力公司發(fā)展 2017-05-21 類別：新股 機構(gòu)：西南證券 研究員：劉言

　　[摘要]

　　精耕光及無線通信兩大領(lǐng)域，產(chǎn)品種類齊全。公司是通信網(wǎng)絡(luò)物理連接設(shè)備制造商，主要產(chǎn)品包括光及無線通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。前者是公司的主攻方向，2016年實現(xiàn)收入8.85億元，營收占比88.71%，公司光通信產(chǎn)品種類齊全，覆蓋了從局端OLT到用戶端ONU的全系列ODN網(wǎng)絡(luò)建設(shè)必須產(chǎn)品；無線通信產(chǎn)品營收占比10.62%，主要包括天線類、微波無源器件等。

　　公司營業(yè)收入及凈利潤穩(wěn)健增長，盈利能力進一步提高。公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入近10億元，同比增長13.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比增長76.8%。

　　2016年公司綜合毛利率30.7%，得益于上游原材料成本下降及公司產(chǎn)能擴大，公司光通信及無線通信產(chǎn)品毛利率上升進一步提高公司盈利能力。

　　“光進銅退”+“寬帶中國”戰(zhàn)略為光通信設(shè)備帶來巨大的市場需求。工信部提出到2018年城鎮(zhèn)地區(qū)實現(xiàn)光網(wǎng)覆蓋，大中城市家庭寬帶用戶提供100Mbps以上靈活選擇，行政村通光纖比例由75%提升到90%。我國在2016年末基本實現(xiàn)寬帶速率8Mbps及以上全覆蓋，截止2017年3月，20Mbps用戶占比已達(dá)82.8%，但50Mbps及以上接入速率的固定寬帶用戶占比仍不足50%。寬帶提速效果顯著，但高速帶寬覆蓋不足，未來網(wǎng)絡(luò)升級提速仍有較大空間。2016年光纖接入FTTH端口達(dá)到5.22億個，占互聯(lián)網(wǎng)接入端口比重至75.6%，未來網(wǎng)絡(luò)升級、光纖端口數(shù)量進一步增加及光纜線路加速鋪設(shè)，均帶動光通信設(shè)備市場需求。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及云計算市場繁榮促進數(shù)據(jù)中心發(fā)展，帶動中游光器件需求。截至2016年末，中國網(wǎng)站數(shù)量已達(dá)482萬個，云服務(wù)市場規(guī)模已達(dá)到516億，云計算產(chǎn)業(yè)帶動數(shù)據(jù)存儲規(guī)模、計算能力以及網(wǎng)絡(luò)流量的大幅增長，將持續(xù)拉動對數(shù)據(jù)中心需求的增長。預(yù)計到2018年，中國IDC市場規(guī)模將超過1400億。

　　盈利預(yù)測與估值：估算公司2017年、2018年和2019年每股收益0.78元、0.95元和1.17元。參照可比公司科信技術(shù)（300565）的市盈率，我們給予公司2017年25-30倍市盈率，對應(yīng)合理詢價區(qū)間為19.5-23.4元。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險；依賴下游運營商風(fēng)險；募投項目進度或不及預(yù)期風(fēng)險。