華大基因：基因測序的領(lǐng)航者 增持評級 2017-07-05 類別：新股 機(jī)構(gòu)：國信證券 研究員：江維娜

　　[摘要]

　　基因測序行業(yè)快速發(fā)展隨著基因測序技術(shù)的不斷升級，測序成本下降幅度高達(dá)數(shù)十萬倍。低廉的成本、有效的應(yīng)用轉(zhuǎn)化刺激需求爆發(fā)、政策的鼓勵和規(guī)范使得基因測序行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)BBCRESEARCH和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2020年全球測序市場達(dá)136億美元（5年全球復(fù)合增速近20%），國內(nèi)作為行業(yè)新興市場，5年復(fù)合增速有望35%，至2022年市場為300億人民幣。

　　測序行業(yè)的霸主由于技術(shù)壁壘相對較小，國內(nèi)企業(yè)大多在中游服務(wù)測序領(lǐng)域布局。目前基因測序行業(yè)最為成熟的領(lǐng)域?yàn)闊o創(chuàng)產(chǎn)前診斷（NIPT），華大基因占30-40%市場，先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢明顯。隨著價格降低和終端普及，市場滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)測華大基因未來3年均有望保持30%左右的營收增速。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局+打造信息儲存和處理平臺公司的核心優(yōu)勢在于：1）積極向上下游拓展，特別是通過收購美國測序儀生產(chǎn)商打造自主研發(fā)測序儀，弱化對上游測序儀和試劑的依賴；2）中游測序領(lǐng)域，特別是NIPT領(lǐng)域因先發(fā)優(yōu)勢，有望強(qiáng)者恒強(qiáng)；3）信息儲存平臺和信息處理平臺搭建有望助力數(shù)據(jù)解讀，是未來實(shí)現(xiàn)腫瘤個性化診斷和治療應(yīng)用和發(fā)展的必要條件，也是公司構(gòu)建一體化測序平臺的重要基石。

　　瑜亮之爭NIPT市場目前形成雙寡頭局面，華大基因和貝瑞和康共占50-70%市場，由于NIPT基本技術(shù)方法同質(zhì)化嚴(yán)重，未來成長主要看銷售渠道的布局，雙龍頭公司規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢明顯，后進(jìn)入者或者沒有渠道優(yōu)勢的公司難以生存。

　　風(fēng)險提示市場競爭加劇的風(fēng)險、行業(yè)監(jiān)管政策變化分險、新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險、因技術(shù)和工藝固有局限導(dǎo)致的產(chǎn)品質(zhì)量事故風(fēng)險等。

　　投資建議我們預(yù)計2017-2019年攤薄EPS0.97/1.24/1.42元，參考2017年可比公司估值51X，我們認(rèn)為公司的合理價在50元左右，推薦“增持”，保持長期密切關(guān)注。