海通證券：中泰股份合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為36.30-42.35元

　　深冷技術(shù)工藝市場(chǎng)前景廣闊。公司是深冷技術(shù)工藝及設(shè)備提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為深冷技術(shù)的工藝開發(fā)、設(shè)備設(shè)計(jì)、制造和銷售。深冷技術(shù)工藝系在低溫環(huán)境中(通常為-60℃~-269℃)對(duì)天然氣、合成氣、烯烴、空氣等介質(zhì)進(jìn)行液化、凈化或分離的工藝方法。受益國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略將為深冷工藝提供了良好的市場(chǎng)契機(jī)，天然氣、現(xiàn)代煤化工對(duì)于深冷技術(shù)設(shè)備產(chǎn)品的需求量將大幅提高。

　　成套裝置與核心部件多樣化生產(chǎn)。板翅式換熱器、冷箱和成套裝置產(chǎn)品之間，前者分別系后者的組成部分、后者則分別是前者更高級(jí)的產(chǎn)品層級(jí)。公司主要產(chǎn)品中，板翅式換熱器系高效、緊湊式換熱設(shè)備，是深冷工藝的關(guān)鍵部機(jī)。公司生產(chǎn)的板翅式換熱器主要對(duì)外銷售、部分自配套。冷箱系由板翅式換熱器、塔器、閥門等低溫設(shè)備所集成的工藝系統(tǒng)，具有撬裝特征。

　　“以銷定產(chǎn)”穩(wěn)定公司盈利。成套裝置和冷箱產(chǎn)品具有單體金額高、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、客戶連續(xù)性低的特點(diǎn)，故公司成套裝置和冷箱的訂單總數(shù)不多，且不同客戶的訂單之間技術(shù)要求差異明顯。因此，公司成套裝置和冷箱完全采用“以銷定產(chǎn)”，僅當(dāng)與客戶簽訂正式銷售訂單以后，才開展生產(chǎn)計(jì)劃的安排。公司成套裝置的銷售收入從2012年的1.06億元增長(zhǎng)到2014年的1.82億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率31.03%，產(chǎn)品毛利率一直維持在22%以上。截至2014年9月30日，公司持有未執(zhí)行訂單的總金額達(dá)到96652.20萬元是14年銷售收入的2.23倍，訂單充分可保穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　募投項(xiàng)目：本次募集資金主要用于冷箱及板翅式換熱器產(chǎn)能提升與優(yōu)化項(xiàng)目和液化天然氣成套裝置撬裝產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。冷箱及板翅式換熱器產(chǎn)能提升與優(yōu)化項(xiàng)目總投資為15520萬元，其中建設(shè)投資12420萬元，鋪底流動(dòng)資金3100萬元。項(xiàng)目建成后，可新增冷箱產(chǎn)能10套/年，板翅式換熱器1500噸/年。項(xiàng)目建成，公司冷箱和板翅式換熱器產(chǎn)能增長(zhǎng)率將達(dá)到108%和100%。

　　公司此次發(fā)行新股數(shù)量為不超過2000萬股，發(fā)行后總股本不超過8000萬股，募集金額約2.60億元。攤薄計(jì)算公司2015-2017年EPS分別為1.21、1.41和1.48元，按照可比公司15年動(dòng)態(tài)估值，我們給予公司2015年30-35x動(dòng)態(tài)PE，二級(jí)市場(chǎng)合理價(jià)值區(qū)間應(yīng)為36.30-42.35元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。