投資要點(diǎn)：

　　公司定位于中高端時(shí)尚女鞋市場(chǎng)，采用全產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的運(yùn)營(yíng)模式，構(gòu)建不同風(fēng)格的多品牌組合，“KISSCAT”作為創(chuàng)始品牌，已在市場(chǎng)上具備較高知名度，近幾年公司相繼推出“ZsaZsaZsu”、“tigrisso”和“KissKitty”三個(gè)自有品牌，并代理西班牙“Patricia”品牌。截至15年中期，公司已在全國(guó)布局2148個(gè)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，其中直營(yíng)店1436間，核心銷(xiāo)售區(qū)集中于華北及華東。

　　女鞋品牌中高檔發(fā)展趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。1)女鞋消費(fèi)特征及生產(chǎn)成本的固性促使國(guó)內(nèi)品牌聚集中高端定位；而鞋履直接體驗(yàn)環(huán)節(jié)對(duì)于消費(fèi)決策的關(guān)鍵性決定了中高檔鞋履品牌扎根于百貨商場(chǎng)的渠道發(fā)展模式難以改變，由此，渠道壁壘及產(chǎn)品同質(zhì)化導(dǎo)致行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，形成寡頭壟斷格局。2)消費(fèi)市場(chǎng)整體降溫的背景下，行業(yè)常規(guī)渠道擴(kuò)充方式面臨調(diào)整，在此輪品牌淘汰出清的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)女鞋市場(chǎng)集中度趨于提升，資源逐步向擁有多品牌和完整產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)集中。3)對(duì)于鞋企而言，雖然短期內(nèi)商場(chǎng)受困于電商野蠻擴(kuò)張后分流客源而稀釋效益，但實(shí)體渠道的長(zhǎng)期價(jià)值并不會(huì)因線上的發(fā)展而被逐漸取代。然而，網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售及分享平臺(tái)的出現(xiàn)對(duì)于女鞋行業(yè)的根本影響，實(shí)質(zhì)在于帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)時(shí)尚需求的提升以及相應(yīng)對(duì)于貨品更新提速的要求；同時(shí)網(wǎng)絡(luò)提供的更低成本、更大產(chǎn)品覆蓋范圍的價(jià)格比較也強(qiáng)化了消費(fèi)者對(duì)于貨品性價(jià)比的訴求。未來(lái)實(shí)體體驗(yàn)與網(wǎng)絡(luò)促銷(xiāo)并進(jìn)，預(yù)計(jì)將為發(fā)展趨勢(shì)。4)企業(yè)多品牌格局旨在滿足女鞋消費(fèi)多樣化、細(xì)分化的需求，因此長(zhǎng)期而言，無(wú)論是自建還是外購(gòu)搭建品牌池或擴(kuò)充產(chǎn)品線，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)都將向內(nèi)生性的品牌體系豐富逐漸轉(zhuǎn)移。

　　公司積極推進(jìn)多品牌運(yùn)營(yíng)及多渠道布局，鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一方面源于募投資金支持下的店鋪規(guī)模擴(kuò)張，以及結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)的單店效益等內(nèi)生指標(biāo)提升。另一方面，公司較高的自產(chǎn)比例支撐產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在多年設(shè)計(jì)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)打造數(shù)字化研發(fā)體系，在提高現(xiàn)有產(chǎn)能生產(chǎn)效率的同時(shí)，縮短新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期，不斷豐富產(chǎn)品類(lèi)別，提升綜合附加值。

　　我們預(yù)計(jì)2015-17年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.01、1.11、1.24億元，同降15.58%、同增9.41%、同增11.70%，對(duì)應(yīng)EPS(按發(fā)行后總股本計(jì))分別0.36、0.40、0.44元。選取目前與公司業(yè)務(wù)較為接近的女裝企業(yè)進(jìn)行市盈率比較，同時(shí)參考海外同類(lèi)龍頭企業(yè)在基于資本并購(gòu)的成熟商業(yè)模式下，整體估值中樞提升的趨勢(shì)，給予公司2016年30-40倍市盈率，對(duì)應(yīng)上市后價(jià)值區(qū)間11.89-15.85元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)惡化，行業(yè)運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)攀升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。