主要從事有機(jī)顏料及相關(guān)中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的百合花股份有限公司（簡(jiǎn)稱“百合花”）于2014年11月預(yù)披露了招股書(shū)，擬登陸a股市場(chǎng)，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股。

　　對(duì)于該擬上市企業(yè)，記者在翻看其招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司不僅存在此前媒體所報(bào)道的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)、毛利率低于同行業(yè)、一股獨(dú)大等現(xiàn)象，甚至還存在涉嫌虛增利潤(rùn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依賴關(guān)聯(lián)交易與政府補(bǔ)助等問(wèn)題，而這些問(wèn)題若不能得以很好解決，則很可能會(huì)成為阻礙企業(yè)上市的絆腳石。

　　統(tǒng)計(jì)口徑不一，或掩蓋虛增利潤(rùn)之實(shí)

　　《紅周刊(博客,微博)》記者在查閱百合花招股書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，其主要產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)口徑，在招股書(shū)不同章節(jié)竟然不盡相同,如招股書(shū)在介紹其報(bào)告期主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量及變動(dòng)情況時(shí)，將“有機(jī)顏料”作為主要產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，而在接下來(lái)介紹主要產(chǎn)品平均銷售價(jià)格變化情況及進(jìn)行毛利率分析時(shí)，卻又將主要產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)為“油墨用顏料”、“涂料用顏料”、“塑料用顏料”、“中間體等其他產(chǎn)品”4種。百合花這種以不同口徑進(jìn)行信息披露的行為，顯然不符合信息披露的相關(guān)規(guī)定。而企業(yè)這樣煞費(fèi)苦心地玩文字游戲，卻意欲何為呢？

　　招股書(shū)顯示，百合花主要產(chǎn)品除了自己生產(chǎn)外，每年還向關(guān)聯(lián)公司采購(gòu)不少。我們知道“新增庫(kù)存量=產(chǎn)量+外購(gòu)量-銷量”，因此依據(jù)招股書(shū)提供的百合花每年的“產(chǎn)量”、“外購(gòu)量”和“銷量”數(shù)據(jù)，就可以計(jì)算出其主要產(chǎn)品每年的“新增庫(kù)存量”數(shù)據(jù)。另外，“單位成本=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/銷量”，而招股書(shū)已經(jīng)提供“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”和“產(chǎn)品銷量”的數(shù)據(jù)，則不難計(jì)算出其產(chǎn)品的“單位成本”。通過(guò)已經(jīng)計(jì)得的“新增庫(kù)存量”數(shù)據(jù)則可計(jì)算出其產(chǎn)品的“新增庫(kù)存金額”。經(jīng)計(jì)算，新增庫(kù)存金額分別為2011年3308.52萬(wàn)元、2012年4216.62萬(wàn)元、2013年4712.11萬(wàn)元、2014年1~6月838.88萬(wàn)元。由于百合花招股書(shū)并未提供其2011年期初的庫(kù)存商品金額，因此我們以其招股書(shū)提供的2011年期末庫(kù)存商品金額為2012年期初金額，再加上“新增庫(kù)存金額”即可得到百合花的“理論庫(kù)存商品金額”數(shù)據(jù)。

　　正常情況下，通過(guò)上述方法計(jì)算得到的“理論庫(kù)存商品金額”與招股書(shū)中的“庫(kù)存商品金額”兩組數(shù)據(jù)應(yīng)該相差不大才對(duì)，然而記者卻發(fā)現(xiàn)這兩組數(shù)據(jù)大相徑庭，“理論庫(kù)存商品金額”比“招股書(shū)庫(kù)存商品金額”多出不少，其中2012年多出了4039.90萬(wàn)元，2013年多出了7621.93萬(wàn)元，2014年1~6月則多出了9641.47萬(wàn)元（附表）。

　　本該金額相近的兩組數(shù)據(jù)，為什么會(huì)出現(xiàn)如此巨大差異呢？庫(kù)存商品是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，顯然不存在少登記的可能，那么這應(yīng)該是上文計(jì)得的“理論庫(kù)存商品金額”出現(xiàn)問(wèn)題了，而導(dǎo)致這一結(jié)果的原因無(wú)非是單位成本偏高或者新增庫(kù)存量偏大所致。

　　由上文可知，“單位成本”是由“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”和“銷量”兩者數(shù)據(jù)相除計(jì)算得出的，因此除非是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本虛增或者是銷量虛減才會(huì)導(dǎo)致單位成本偏高的情況。然而以上兩種情況都會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)下降，對(duì)于一心期望上市的百合花來(lái)說(shuō)，顯然不可能搬起石頭砸自己的腳，通過(guò)虛增主營(yíng)業(yè)務(wù)成本或者虛減銷量而使得利潤(rùn)減少。因此，剩下的惟一可能就是上文計(jì)得的“新增庫(kù)存量”數(shù)據(jù)偏大所致。

　　在上文中已經(jīng)分析過(guò)，百合花不存在虛減銷量的可能，而外購(gòu)量虛增，對(duì)其也沒(méi)有實(shí)際意義，因此新增庫(kù)存量偏高只能是其虛增產(chǎn)量的結(jié)果，而采取這種做法的目的，一方面是可以制造產(chǎn)能飽和的假象，為其募投項(xiàng)目的必要性、合理性提供依據(jù)；而另一方面則通過(guò)提高產(chǎn)出率，虛減成本，進(jìn)而達(dá)到其虛增利潤(rùn)的目的。

　　企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依賴性強(qiáng)

　　關(guān)聯(lián)公司科萊恩國(guó)際公司為全球前三大顏料生產(chǎn)廠家之一，注冊(cè)地位于瑞士，于1995年在瑞士證券交易所上市。2004年12月百合花與科萊恩國(guó)際公司共同設(shè)立百合科萊恩，其中百合花持有百合科萊恩51%的股權(quán)，處于控股地位，科萊恩國(guó)際公司持有百合科萊恩49%的股權(quán)，雙方擁有共同利益。

　　據(jù)招股書(shū)介紹：報(bào)告期內(nèi)，科萊恩國(guó)際集團(tuán)（科萊恩國(guó)際公司及其控股子公司的統(tǒng)稱）為公司第一大客戶，公司對(duì)科萊恩國(guó)際集團(tuán)的銷售收入分別為33911.33萬(wàn)元、33009.93萬(wàn)元、38124.75萬(wàn)元和23225.26萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.86%、29.26%、32.32%和34.46%；公司對(duì)科萊恩國(guó)際集團(tuán)的應(yīng)收賬款余額分別為6334.76萬(wàn)元、10267.47萬(wàn)元、11591.63萬(wàn)元和17765.39萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為39.88%、44.50%、50.75%和51.78%。

　　由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，百合花對(duì)其關(guān)聯(lián)公司科萊恩國(guó)際集團(tuán)的銷售收入和應(yīng)收賬款余額占比非常高，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的依賴性很大，且從數(shù)據(jù)的變化上看，這種依賴性正在進(jìn)一步加大，且百合花也在招股書(shū)中表示，公司未來(lái)與科萊恩國(guó)際集團(tuán)的合作有望進(jìn)一步加強(qiáng)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合應(yīng)對(duì)全球有機(jī)顏料市場(chǎng)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)。由此可見(jiàn)，未來(lái)他們之間大的關(guān)聯(lián)交易還將進(jìn)一步加大。這就存在一個(gè)問(wèn)題，即未上市之前，已經(jīng)有如此巨額的關(guān)聯(lián)交易，一旦成功上市，在雙方共同利益的驅(qū)動(dòng)之下，又將拿什么措施來(lái)保證廣大中小投資者的利益呢？

　　此外，從招股書(shū)來(lái)看，近幾年公司業(yè)績(jī)主要依靠政府的補(bǔ)助，如2011年8月百合花收到收儲(chǔ)和拆遷補(bǔ)償款1507.88萬(wàn)元，11月收到12915.00萬(wàn)元，合計(jì)14422.88萬(wàn)元；2012年4月和5月，合計(jì)收到收儲(chǔ)和拆遷補(bǔ)償款12913.37萬(wàn)元，而在2011年和2012年，百合花的凈利潤(rùn)分別僅有10803.69萬(wàn)元和10576.93萬(wàn)元，低于這兩年的補(bǔ)償金額。我們知道，政府補(bǔ)助并不具備可持續(xù)性，其一旦被養(yǎng)成“政府補(bǔ)助依賴癥”，則其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將大受影響，極有可能出現(xiàn)一上市即業(yè)績(jī)變臉的情況，而與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)這幾年的連續(xù)收儲(chǔ)和拆遷后，公司還能有多少東西在上市后能被收儲(chǔ)或拆遷呢？