專(zhuān)家建議推進(jìn)證券法修改

　　中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭鋒 8月29日表示，股市波動(dòng)不會(huì)對(duì)證券法修改進(jìn)程造成影響，應(yīng)進(jìn)一步反思股市波動(dòng)中的一些問(wèn)題，更好地修訂證券法相關(guān)條款。

　　在29日的“2015年度中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露法治論壇”上，郭鋒說(shuō)，有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為此次股市波動(dòng)會(huì)造成證券法修改押后，“對(duì)此，我們沒(méi)有得到相關(guān)官方消息，從證券法學(xué)研究會(huì)參與這個(gè)工作所得到的信息來(lái)看，我們認(rèn)為立法部門(mén)對(duì)證券法的修訂是一如既往地往前推進(jìn)?！比珖?guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任吳曉靈在給論壇的寄語(yǔ)中稱(chēng)，“此次股市波動(dòng)表明，我們更要加快信息披露建設(shè)，推動(dòng)注冊(cè)制改革勢(shì)在必行。”

　　在此次論壇上發(fā)布的《中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露案例研究與評(píng)估年度報(bào)告(2014年度)》建議，確立“以投資者需要為導(dǎo)向”的信息披露原則。(來(lái)源：中國(guó)證券報(bào))

　　修訂《證券法》不妨明確內(nèi)幕交易賠償機(jī)制

　　當(dāng)下正值《證券法》修訂，在打擊內(nèi)幕交易立法環(huán)節(jié)的細(xì)化上，不妨可以在制度建設(shè)上仿效香港證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一代表投資者起訴和損失計(jì)算等。

　　香港證監(jiān)會(huì)近日宣布，名噪一時(shí)的杜軍案的投資者最終返還方案執(zhí)行終結(jié)。香港證監(jiān)會(huì)表示，已為此案相關(guān)投資者追回2300萬(wàn)余港元。

　　杜軍曾是金融巨頭摩根斯坦利的董事總經(jīng)理，2007年任職期間曾9次違法購(gòu)入公司客戶(hù)的股票，2012年被判處6年監(jiān)禁。2013年法院又判令他返還投資者近2400萬(wàn)元。

　　這次由香港法院委托的管理人完成了對(duì)內(nèi)幕交易的294名同時(shí)反向交易者的返還方案，除了香港投資者外，還包括中國(guó)內(nèi)地、美國(guó)和泰國(guó)的投資者。需要注意的是，香港證監(jiān)會(huì)明確指出返還(restoration)不算賠償(compensation)，而只是要求內(nèi)幕交易者承擔(dān)令其他投資者在財(cái)務(wù)上恢復(fù)到內(nèi)幕交易發(fā)生前之狀態(tài)的責(zé)任。

　　這并非咬文嚼字。因?yàn)榇_切地說(shuō)，內(nèi)幕交易者和同時(shí)反向交易者之間并無(wú)欺詐因果關(guān)系。上市公司造假，如虛報(bào)利潤(rùn)，的確在邏輯上可能誘使其他投資者因此買(mǎi)入并受損，所以虛假陳述人應(yīng)當(dāng)對(duì)之進(jìn)行賠償。而操縱市場(chǎng)者給市場(chǎng)釋放了虛假價(jià)格和交易量信號(hào)，也可能誘使他人做出本無(wú)必要的交易，因此也有理由叫他們對(duì)之進(jìn)行賠償。而內(nèi)幕交易者搶先獲得利好消息買(mǎi)入股票時(shí)，那些正好同時(shí)賣(mài)出股票者并非由于受了內(nèi)幕交易者的欺詐。他們的股票的真實(shí)買(mǎi)方，也往往不是內(nèi)幕交易者。

　　在我國(guó)內(nèi)地，盡管2005年修訂的《證券法》明確了投資者就內(nèi)幕交易要求賠償?shù)臋?quán)利，但少數(shù)的幾起內(nèi)幕交易賠償案件均被法院駁回，理由是原告未能證明內(nèi)幕交易和自身?yè)p失之間的因果關(guān)系。這倒不是法院的問(wèn)題，嚴(yán)格解讀法律條文，的確只能得出這樣的結(jié)果。

　　但是，內(nèi)幕交易畢竟是法律認(rèn)定的不公平行為，為了增強(qiáng)對(duì)此類(lèi)行為的威懾力，不少?lài)?guó)家和地區(qū)的法律采用了推定技術(shù)。把內(nèi)幕交易人的同日反向交易者推定為受害人。受害金額可以是這些投資者出售股份的實(shí)際價(jià)格，與相關(guān)內(nèi)幕信息公開(kāi)后的參考價(jià)間的差額。

　　香港證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券期貨條例》第213節(jié)，于2007年7月代表廣大投資者通過(guò)民事程序向杜軍提出了恢復(fù)要求。目前已經(jīng)返還給投資者的金額累計(jì)達(dá)到2309萬(wàn)港元。

　　當(dāng)下正值《證券法》修訂，在打擊內(nèi)幕交易立法環(huán)節(jié)的細(xì)化上，不妨可以考慮通過(guò)推定性的簡(jiǎn)化方式來(lái)明確其中的賠償或返還責(zé)任。且由于此類(lèi)案件的原告多且分散，也可以在制度建設(shè)上仿效香港的做法，安排證監(jiān)會(huì)“替天行道”，統(tǒng)一代表投資者起訴，并由證監(jiān)會(huì)下屬的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)統(tǒng)一的損失計(jì)算、聯(lián)絡(luò)和發(fā)放。

　　當(dāng)然，內(nèi)幕交易人的資金也是有限的。若要實(shí)現(xiàn)這種雨露均沾的民事補(bǔ)償方式，對(duì)同一行為的行政罰款應(yīng)相應(yīng)豁免。2009年杜軍的刑事案件一審判決時(shí)的罰金高達(dá)2332萬(wàn)港元，2012年二審法院將罰金減至169萬(wàn)港元。香港上訴法院強(qiáng)調(diào)這正是為了防止罰金太多，導(dǎo)致杜軍無(wú)力承擔(dān)令對(duì)反向交易者的返還。相比之下，內(nèi)地的一些從重從快處理的案件中，如光大證券烏龍指一案，盡管內(nèi)幕交易者遭到了應(yīng)有的處罰，投資者卻并未在其中獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，這顯然是不太合適的。(來(lái)源：新京報(bào))

　　注冊(cè)制改革需加快信息披露建設(shè)

　　“此次股市波動(dòng)表明，我們更要加快信息披露建設(shè)，推動(dòng)注冊(cè)制改革勢(shì)在必行?！比珖?guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任、《證券法》修改工作組組長(zhǎng)吳曉靈表示。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，在日前召開(kāi)的首屆“中國(guó)證券市場(chǎng)信息披露法治論壇”上，北京大學(xué)法學(xué)院教授、中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)甘培忠轉(zhuǎn)達(dá)了吳曉靈的寄語(yǔ)。

　　注冊(cè)制改革對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)具有特殊意義，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾稱(chēng)之為“牛鼻子”工程。自2013年底開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審批、監(jiān)管等各方面推動(dòng)股票發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)渡。

　　但是，隨著近期股市連續(xù)經(jīng)歷寬幅波動(dòng)，IPO再次被暫停，預(yù)期變得越來(lái)越不確定。不過(guò)，從吳曉靈最新表態(tài)來(lái)看，修法小組正在推進(jìn)《證券法》修改，為注冊(cè)制實(shí)施創(chuàng)造條件。

　　“要增強(qiáng)改革信心，堅(jiān)定不移地貫徹落實(shí)黨的十八屆三中全會(huì)提出的推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的精神。在落實(shí)這項(xiàng)任務(wù)的過(guò)程中，要防止兩種傾向。” 中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)郭鋒表示，一種傾向是認(rèn)為注冊(cè)制改革落實(shí)后，就能解決證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期以來(lái)存在的問(wèn)題，特別是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題；第二種傾向是股市出現(xiàn)一些波動(dòng)，就對(duì)注冊(cè)制改革前景堪憂(yōu)?！巴七M(jìn)注冊(cè)制改革怎么可能因?yàn)楣墒械膭×也▌?dòng)就退回去？這是不大可能的。我們要認(rèn)真地研究和總結(jié)全球和中國(guó)資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，穩(wěn)步地推行注冊(cè)制改革，這方面大家一定要有信心?！?/p>

　　對(duì)于市場(chǎng)上“此次股市出現(xiàn)非理性下跌，會(huì)導(dǎo)致《證券法》修改押后”的說(shuō)法，郭鋒稱(chēng)“沒(méi)有得到官方消息”，但是從證券法研究會(huì)參與這項(xiàng)工作所得到的信息來(lái)看，立法部門(mén)對(duì)《證券法》的修訂仍然一如既往地在往前推進(jìn)。

　　此外，郭鋒表示，為了適應(yīng)《證券法》修改發(fā)布后注冊(cè)制改革的需要，未來(lái)證券市場(chǎng)最重要的就是信息披露的完善，最終促進(jìn)證券市場(chǎng)規(guī)范化地發(fā)展下去。

　　民生證券質(zhì)量管理總部總經(jīng)理王宗奇表示，只有確保發(fā)行人披露信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，才能形成市場(chǎng)定價(jià)，才能引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)理性的投融資決策和股權(quán)文化，而這也是實(shí)踐中的發(fā)行注冊(cè)制都必須以信息披露為核心的重要原因。

　　“規(guī)范的信息披露有助于培養(yǎng)更加成熟的金融市場(chǎng)和投資者，當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)具備了向注冊(cè)制過(guò)渡的基本條件。”王宗奇稱(chēng)，這個(gè)基本條件就是保薦制度的實(shí)施， 提高了上市公司的信息披露質(zhì)量，推動(dòng)了市場(chǎng)的重新建設(shè)。

　　四川省社科院周友蘇稱(chēng)，盡管《證券法》修訂草案增加了信息披露的專(zhuān)章，但是還需要根據(jù)注冊(cè)制實(shí)施的特點(diǎn)進(jìn)行進(jìn)一步完善，從而減少和降低注冊(cè)制實(shí)施可能帶來(lái)的股市風(fēng)險(xiǎn)。

　　他表示，有幾個(gè)方面的問(wèn)題需要關(guān)注：一是如何防范發(fā)行人在信息披露上的道德風(fēng)險(xiǎn)，二是如何保證證券交易所審核的有效性，三是如何強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)對(duì)股票發(fā)行的市場(chǎng)約束，四是如何加強(qiáng)投資者對(duì)信息披露的監(jiān)督，五是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何加強(qiáng)事中事后的嚴(yán)格管理。(來(lái)源：證券日?qǐng)?bào))