【中國最大資產(chǎn)管理公司華融IPO解析：市賬率僅1倍】華融資產(chǎn)管理公司(下稱華融)于10月14日在香港啟動IPO路演，15日公開招股，30日在港交所上市?！　∈匈~率較低不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)占56.1%

　　不良資產(chǎn)管理行業(yè)是逆周期行業(yè)，AMC應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)下行時收購不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行時處置不良資產(chǎn)。事實上，資產(chǎn)管理行業(yè)此前快速發(fā)展的一個原因是AMC在90年代末收購的不良資產(chǎn)從過去十年間經(jīng)濟(jì)快速增長中獲益。但是，未來中國將面臨一個長期中低速增長的宏觀環(huán)境，AMC不良資產(chǎn)經(jīng)營能否實現(xiàn)收益尚待觀察。

　　香港聯(lián)合交易所披露，繼中國信達(dá)(01359.HK)在香港上市之后，中國最大不良資產(chǎn)管理公司——華融資產(chǎn)管理公司(下稱華融)于10月14日在香港啟動IPO路演，15日公開招股，30日在港交所上市。

　　外電路透報道稱，華融設(shè)定的招股價區(qū)間為每股3.03-3.39港元之間，初步擬發(fā)售約63.12億股H股，募集資金在191億-214億港元之間。華融此次募集款項主要用于充實資本以發(fā)展各項核心業(yè)務(wù)，包括擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購規(guī)模、為子公司增資等。

　　13日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者就詢價、募資及基石投資者等信息致函華融，截至發(fā)稿前華融尚未回復(fù)。

　　招股價對應(yīng)市賬率僅1倍左右

　　據(jù)華融向香港聯(lián)交所提交的資料，截至今年6月末，華融實現(xiàn)利潤98.67億元，相比上年同期增長近四成。在經(jīng)濟(jì)下行時，該公司利潤呈現(xiàn)逆勢增長的態(tài)勢，延續(xù)去年的行情。

　　值得注意的是，華融招股價相當(dāng)于2015年預(yù)測市賬率0.96-1.05倍。信達(dá)的市賬率同樣不高。據(jù)湯森路透預(yù)測，信達(dá)2015年預(yù)測市賬率也不高，為0.9倍，市賬率較低。

　　“境外投資者跟我們解釋，資產(chǎn)管理公司的專長就是處理不良資產(chǎn)，是一個廣義上的投資銀行，不應(yīng)該去搞銀行、搞租賃等，沒必要搞成一個金融百貨公司?！币患宜拇筚Y產(chǎn)管理公司的核心高管對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“如果華融沒有銀行可能會看好一些，純粹是一個投行，市場可能更會看好?！?/p>

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，商業(yè)銀行不良貸款迅速增加。以處置不良資產(chǎn)為主業(yè)的資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)同樣增加，但風(fēng)險不容忽視。

　　路透報道稱，華融初步選出12-13名基石投資者，認(rèn)購金額共約18億美元，其中主要的投資者是遠(yuǎn)洋地產(chǎn)以及中國國家電網(wǎng)公司，認(rèn)購額分別為6.8億美元及3億美元。

　　2014年8月，中國華融在原有股東財政部、中國人壽的基礎(chǔ)上，共引進(jìn)7家境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，目前中國華融共有9家股東。具體股權(quán)結(jié)構(gòu)為財政部(77.49%)、中國人壽集團(tuán)(5.05%)、Warburd Pincus Financial International(6.30%)、CSI AMC(2.42%)等。

　　華融向香港聯(lián)交所提交的材料顯示，截至今年6月末，華融資產(chǎn)總額為7345.56億元，相比2014年年末增長22.31%，成為中國規(guī)模最大的資產(chǎn)管理公司。

　　經(jīng)過多年的擴(kuò)張后，華融已形成提供不良資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營管理、銀行、證券、信托、租賃、投資、期貨、置業(yè)等全牌照的資產(chǎn)管理公司，其主要業(yè)務(wù)包涵蓋不良資產(chǎn)經(jīng)營、金融服務(wù)以及資產(chǎn)管理和投資三個業(yè)務(wù)板塊。

　　華融向港交所呈交的材料顯示，2014年三個板塊收入占公司收入總額的比重分別為56.1%、35.1%以及9.9%，稅前利潤占公司利潤總額的55.7%、32.9%和11.4%。顯然，不良資產(chǎn)經(jīng)營利潤業(yè)務(wù)占到公司的“半壁江山”，也是公司重要的收入來源。

　　2014年，信達(dá)不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前利潤占到總利潤的七成左右。相比中國信達(dá)(01359.HK)而言，華融的利潤結(jié)構(gòu)更為分散。華融資產(chǎn)管理公司稱，公司以不良資產(chǎn)經(jīng)營為基礎(chǔ)，以綜合金融服務(wù)為依托，構(gòu)建了“跨周期經(jīng)營”的獨(dú)特商業(yè)模式。

　　擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購，房地產(chǎn)占比最重

　　銀監(jiān)會披露數(shù)據(jù)顯示，2015年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額10919億元，較上季末增加1094億元，其中不良貸款率已高達(dá)1.50%。 商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率呈雙雙上升之勢。

　　在此背景下，華融也加大了對不良資產(chǎn)的收購力度。今年上半年，華融不良資產(chǎn)收購重組類業(yè)務(wù)新增項目數(shù)量達(dá)到373個，該數(shù)量已經(jīng)超過2013年全年的總額。財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，上半年末不良債權(quán)資產(chǎn)總額已達(dá)2124.91億元，相比年初增加了四分之一。

　　“經(jīng)濟(jì)下行時期是資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險積累期，資產(chǎn)管理公司在此期間會擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購，同時會大面積開拓一些新業(yè)務(wù)，這兩個業(yè)務(wù)擠壓使資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)風(fēng)險。”前述四大資產(chǎn)管理公司的核心高管對本報記者稱。

　　在華融收購重組類不良資產(chǎn)中，來自房地產(chǎn)行業(yè)的比重最大。2014年占比達(dá)62.6%，2015年上半年末上升至64.4%。來自制造業(yè)的收購重組類不良資產(chǎn)占比快速上升，今年上半年占比上升了4.1個百分點。

　　這和商業(yè)銀行的不良貸款分布行業(yè)相吻合。今年上半年上市銀行公布的財報顯示，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)是商業(yè)銀行不良貸款的重災(zāi)區(qū)。

　　“我們的不良債權(quán)資產(chǎn)集中在某些行業(yè)和企業(yè)，如果這些行業(yè)或者企業(yè)的狀況顯著惡化，我們的經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能受到重大不利影響?！比A融在提交給聯(lián)交所的材料中如是稱。

　　前述四大資產(chǎn)管理公司的高管認(rèn)為，不良資產(chǎn)管理行業(yè)是逆周期行業(yè)，AMC應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)下行時收購不良資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)上行時處置不良資產(chǎn)。事實上，資產(chǎn)管理行業(yè)此前快速發(fā)展的一個原因是AMC在90年代末收購的不良資產(chǎn)從過去十年間經(jīng)濟(jì)快速增長中獲益。但是，未來中國將面臨一個長期中低速增長的宏觀環(huán)境，AMC不良資產(chǎn)經(jīng)營能否實現(xiàn)收益尚待觀察。

　　“在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，資產(chǎn)管理公司應(yīng)該專供主業(yè)，不良資產(chǎn)的收購進(jìn)程也要放慢?！鼻笆鲑Y產(chǎn)管理公司高管如是建議。

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　　　　遠(yuǎn)洋打新股 53億港元認(rèn)購成華融IPO最大基石投資者

　　10月14日，遠(yuǎn)洋地產(chǎn)控股有限公司宣布，其通過SOL Investment Fund LP全資附屬公司巨寶(作為投資者)與(其中包括)華融訂立基礎(chǔ)投資協(xié)議。據(jù)此，巨寶同意按發(fā)售價認(rèn)購華融的投資者股份，巨寶根據(jù)基礎(chǔ)投資協(xié)議就投資者股份應(yīng)付的發(fā)售價總額為53.04億港元。

　　遠(yuǎn)洋地產(chǎn)也就此成為中國華融在香港聯(lián)交所H股IPO的最大基石投資者。(觀點地產(chǎn)網(wǎng))