華自科技(300490,股吧)股份有限公司（以下簡稱“華自科技”）日前發(fā)布了首次公開發(fā)行股票的招股說明書（申報(bào)稿）。本次發(fā)行不超過2500萬股，擬募集資金27007.84萬元，用于四個(gè)項(xiàng)目建設(shè)。由于項(xiàng)目投資回收期較長，且面臨較多不確定因素，使得投資者對其能否取得預(yù)期的收益產(chǎn)生質(zhì)疑。

　　此外，公司近年來存在經(jīng)營業(yè)績增長乏力的情況，且報(bào)告期內(nèi)公司稅收優(yōu)惠增加的凈利潤占公司當(dāng)期凈利潤比例也逐年增多，至2014年末，該比例已達(dá)44.78%。同時(shí)，隨著公司營業(yè)收入的逐年增長，其應(yīng)收賬款也相應(yīng)水漲船高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司營業(yè)收入的增幅。另一方面，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也是居高難下，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率則相對偏低，近年來均低于行業(yè)平均值。

　　　稅收優(yōu)惠占凈利潤比重過高

　　記者從招股書中看到，公司近年來存在經(jīng)營業(yè)績增長乏力的情況。數(shù)據(jù)顯示，2011至2015年1-3月，公司凈利潤分別為2824.89萬元、4105.65萬元、4153.81萬元、4408.50萬元、1029.05萬元，2012、2013、2014年，公司凈利潤同比增長率分別為45.34%、1.17%、6.13%。

　　值得注意的是，稅收優(yōu)惠在公司凈利潤構(gòu)成中占比較大。從招股書中可以看到，2011至2014年，華自科技享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅負(fù)超過3%的部分即征即退、技術(shù)開發(fā)費(fèi)加計(jì)扣除等稅收優(yōu)惠增加的凈利潤分別為1010.38萬元、1473.38萬元、1673.44萬元、1974.00萬元，占公司當(dāng)期凈利潤比例分別為35.77%、35.89%、40.29%、44.78%。此外，公司部分出口產(chǎn)品的增值稅適用免抵退政策，退稅率為 17%。

　　有分析人士指出，財(cái)稅優(yōu)惠政策短期內(nèi)可以給公司帶來好看的業(yè)績，但是并不可持續(xù)，沒有了政府補(bǔ)助等營業(yè)外收入，公司的業(yè)績表現(xiàn)很有可能即刻“變臉”。

　　此外，根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)、軟件產(chǎn)品的相關(guān)管理辦法，高新技術(shù)企業(yè)、軟件產(chǎn)品證書需要年檢或延續(xù)審核。公司存在因該等政策發(fā)生變化或者公司自身?xiàng)l件發(fā)生變化而不能持續(xù)取得相關(guān)資質(zhì)或證書，導(dǎo)致不能繼續(xù)享受有關(guān)稅收優(yōu)惠而對經(jīng)營成果產(chǎn)生一定的不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

　　以公司獲得的高新技術(shù)企業(yè)資格為例，該資格的有效期為三年，公司于2010年取得該資格，并順利通過了2013年度復(fù)審，發(fā)證日期為2013 年 11月1日，也就是說，到2016年11月1日以后，公司無法繼續(xù)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。

　　　　應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)超營收增幅

　　隨著營業(yè)收入的逐年增長，公司應(yīng)收賬款也相應(yīng)水漲船高，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增幅。招股書顯示，2011至2014年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為9370.73萬元、13523.42萬元、15213.82萬元、17561.66萬元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、29.57%、29.97%、25.33%。2012、2013、2014年，公司應(yīng)收賬款的同比增長率依次為44.32%、12.50%、15.43%。

　　同期公司的營業(yè)收入分別為27385.44萬元、33106.63萬元、34222.36萬元、35846.08萬元，則2012、2013、2014年公司營業(yè)收入同比增長率分別為20.89%、3.37%、4.74%。由此可見，公司營業(yè)收入增長放緩，但應(yīng)收賬款增長卻呈現(xiàn)上升的趨勢。

　　投資者應(yīng)該了解的是，應(yīng)收賬款對公司資金流動(dòng)性水平有較強(qiáng)的預(yù)示作用。由于應(yīng)收賬款占用了公司較多的資金，若不能及時(shí)收回，將增加公司的資金成本，而計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備和核銷的壞賬損失則會對公司未來利潤水平造成不利影響。

　　根據(jù)招股書中的數(shù)據(jù)，近年來華自科技的資產(chǎn)負(fù)債率也是居高難下。2011至2014年，公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為44.74%、46.32% 、44.40%和53.71%，同期公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率卻相對偏低，且均低于行業(yè)平均值。

　　表：華自科技的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)與行業(yè)均值的比較

　　公司簡稱 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2011年12月31日 2012年12月31日 2013年12月31日 2014年12月31日

　　平均值 流動(dòng)比率（倍） 1.82 1.71 1.64 1.69

　　速動(dòng)比率（倍） 1.46 1.36 1.33 1.42

　　資產(chǎn)負(fù)債率（母公司） 49.40% 48.38 49.34% 50.10%

　　華自科技 流動(dòng)比率（倍） 1.68 1.51 1.58 1.49

　　速動(dòng)比率（倍） 1.25 1.20 1.26 1.12

　　資產(chǎn)負(fù)債率（母公司） 44.74% 46.32% 44.40% 53.71%

　　來源：華自科技招股書

　　　　募投項(xiàng)目面臨諸多不確定性

　　據(jù)了解，華自科技本次IPO募集資金投向的項(xiàng)目金額為27007.84 萬元，擬用于四個(gè)項(xiàng)目建設(shè)：一、智能發(fā)配電系統(tǒng)設(shè)計(jì)集成及總裝總測基地建設(shè)，擬投入資金13939.84萬元；二、水利水電綜合自動(dòng)化系統(tǒng)擴(kuò)能及技術(shù)升級改造，擬投入5340萬元；三、營銷網(wǎng)絡(luò)及遠(yuǎn)程運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)，擬投入資金3956萬元；四、水利水電控制工程技術(shù)研究中心，擬投入資金3772萬元。

　　據(jù)招股書顯示，上述投資回收期約為6 年（含建設(shè)期）。盡管公司已經(jīng)經(jīng)過了慎重、充分的可行性研究論證，使得募投項(xiàng)目具有良好的技術(shù)積累和市場基礎(chǔ)。但不可否認(rèn)的是，公司募集資金投資項(xiàng)目的可行性分析是基于當(dāng)前市場環(huán)境、技術(shù)發(fā)展趨勢、現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)等因素作出的，但項(xiàng)目建設(shè)期卻有2-3年，在此期間，很有可能因?yàn)榧夹g(shù)問題、產(chǎn)業(yè)政策變化、市場變化以及管理水平變化等諸多不確定因素而導(dǎo)致項(xiàng)目的投資成本、回收期、達(dá)產(chǎn)規(guī)模難以達(dá)到預(yù)期的效益，甚至有可能不賺反虧。

　　從實(shí)際運(yùn)行情況來看，截至2014年12月31日，除了項(xiàng)目四已經(jīng)進(jìn)展到投入1102.19萬元開展研發(fā)工作并支付材料費(fèi)、人員工資等，算得上是略有進(jìn)展以外，其余項(xiàng)目基本仍處于原地踏步狀態(tài)。而投入資金占本次IPO募集資金過半的項(xiàng)目一，目前的項(xiàng)目進(jìn)展情況僅為前期勘探和初步設(shè)計(jì)階段，僅投入了12.50萬元。營銷網(wǎng)絡(luò)及遠(yuǎn)程運(yùn)營服務(wù)中心建設(shè)尚未有資金投入，說明該項(xiàng)目仍未開始。

　　華自科技能否突破重重障礙，順利登陸A股市場？本刊記者將持續(xù)關(guān)注。