讀者傳媒(603999,股吧)上市定位分析

　　公司基本面分析

　　國內(nèi)圖書期刊出版發(fā)行行業(yè)龍頭。公司主要從亊期刊、圖書(含教材教輔及一般圖書)出版物的出版和發(fā)行，歷經(jīng)30多年的發(fā)展，公司主要產(chǎn)品《讀者》期刊的月發(fā)行量由最初的3萬冊發(fā)展至目前的700多萬冊，位居中國期刊發(fā)行前列，截至2014年底，期刊累計出版發(fā)行已超16億冊。公司創(chuàng)立的“讀者”品牌在國內(nèi)獲得了廣泛認(rèn)同，并不斷獲得各權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)可，在世界品牌實驗室舉辦的“2013年第十屆中國500家最具價值品牌”評選中，“讀者”品牌價值達到115.45億元。

　　二、上市首日定位預(yù)測

　　西南證券(600369,股吧)：13.64元-16.12元

　　海通證券(600837,股吧)：14.74元

　　讀者傳媒：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健，數(shù)字化轉(zhuǎn)型開辟新天地

　　國內(nèi)圖書期刊出版發(fā)行行業(yè)龍頭。公司主要從亊期刊、圖書(含教材教輔及一般圖書)出版物的出版和發(fā)行，歷經(jīng)30多年的發(fā)展，公司主要產(chǎn)品《讀者》期刊的月發(fā)行量由最初的3萬冊發(fā)展至目前的700多萬冊，位居中國期刊發(fā)行前列，截至2014年底，期刊累計出版發(fā)行已超16億冊。公司創(chuàng)立的“讀者”品牌在國內(nèi)獲得了廣泛認(rèn)同，并不斷獲得各權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)可，在世界品牌實驗室舉辦的“2013年第十屆中國500家最具價值品牌”評選中，“讀者”品牌價值達到115.45億元。

　　政策激勵不斷，市場持續(xù)繁榮。公司所在出版行業(yè)具有行業(yè)壁壘高、行業(yè)集中度較低以及受政策驅(qū)動明顯的特點。同時我國人口基數(shù)龐大，閱讀需求快速增長，期刊圖書出版發(fā)行市場不斷擴容。據(jù)統(tǒng)計，2014年新出版期刊和圖書分別為9966種和44.8萬種，均較上年增長了1%左右。預(yù)計到2015年末，我國每年期刊消費總量將達到42億冊，并以年均4%的速度保持增長，隨著行業(yè)天花板不斷提高，公司擁有廣闊的發(fā)展空間。

　　產(chǎn)品線豐富，技術(shù)與運營經(jīng)驗行業(yè)領(lǐng)先。公司自創(chuàng)刊經(jīng)過三十多年的發(fā)展，不斷在期刊領(lǐng)域探索經(jīng)營的新模式，針對不同讀者人群的細分市場豐富自己的產(chǎn)品體系，目前，公司已經(jīng)建立了以《讀者》為核心的刊群。同時，公司在期刊和圖書的選題策劃、編輯出版、營銷發(fā)行等方面積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，公司已建立起一支老中青三代相結(jié)合、成熟穩(wěn)定的編輯出版專業(yè)隊伍來保障《讀者》慣有編輯風(fēng)格與出版特色。據(jù)統(tǒng)計，在圖書期刊出版發(fā)行行業(yè)集中度很低的背景下，截止2014年末公司的核心產(chǎn)品《讀者》期刊市占率達到了2.5%。

　　實現(xiàn)全媒體布局，打造“內(nèi)容平臺+智能終端”新型數(shù)字出版生態(tài)圈。全球數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)處在迅猛發(fā)展階段，傳統(tǒng)出版與數(shù)字出版的融合不斷深入，數(shù)字出版內(nèi)容平臺建設(shè)多樣化特征明顯，移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)上升為文化產(chǎn)業(yè)的主要傳播渠道。在期刊圖書等出版物越來越多被打上數(shù)字化和智能化烙印的趨勢下，公司在開拓新的業(yè)務(wù)渠道以及將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興技術(shù)相結(jié)合方面不斷有所突破。

　　盈利預(yù)測與估值。結(jié)合公司目前業(yè)績情況以及未來發(fā)展預(yù)期，我們預(yù)計公司2015-2017年攤薄后的eps 分別為0.62元、0.75元和0.84元。參照可比公司中文傳媒(600373,股吧)、時代出版(600551,股吧)等公司的估值水平，考慮公司的成長性，我們給予公司2015年22~26倍市盈率，對應(yīng)合理詢價區(qū)間為13.64元~16.12元。

　　風(fēng)險提示：紙媒業(yè)務(wù)增長或不及預(yù)期；數(shù)字出版業(yè)務(wù)增長或不及預(yù)期；募投項目進展或不及預(yù)期。(西南證券)

　　讀者傳媒：以內(nèi)容為依托，布局全媒體

　　高品牌的期刊圖書出版發(fā)行龍頭。公司是國內(nèi)期刊出版發(fā)行龍頭，核心期刊為《讀者》。自1981年4月創(chuàng)刊以來，月發(fā)行量由最初的3萬冊發(fā)展至目前的700多萬冊，截止2014年末，已累計發(fā)行超16億冊，市占率達2.5%，連續(xù)多年穩(wěn)居全國期刊發(fā)行首位，被中國郵政總公司列為重點推薦期刊。2010年，《讀者》成為第一本在臺灣地區(qū)發(fā)行的大陸期刊。

　　產(chǎn)品豐富，內(nèi)容價值凸顯。公司主營業(yè)務(wù)為期刊和圖書(教輔教材和特色圖書)的出版發(fā)行，占營收的75%以上。公司已初步建立以《讀者》為核心的刊群，還形成了《飛碟探索》、《故事作文》等滿足科技、漫畫、青少年閱讀、老人情感關(guān)懷等消費需求的期刊方陣，共計12種。同時，公司充分利用自身甘肅區(qū)域的文化特色優(yōu)勢，已推出歷史文化、敦煌藝術(shù)等主題的精品系列圖書，2010年至2014年，公司累計出版各類圖書15,616個品種，總發(fā)行量達38,295.23萬冊，至今共有42種圖書獲得全國和中央級獎勵。此外，公司是甘肅最大的中小學(xué)教材發(fā)行代理單位，穩(wěn)居甘肅省教材市場首位。

　　布局全媒體，“內(nèi)容+平臺+終端”產(chǎn)業(yè)鏈搭建。2010年，“讀者”電紙書項目正式啟動，成為國內(nèi)期刊電子閱讀器領(lǐng)先者；2012年底，“讀者”手機上市銷售，為讀者閱讀群體提供了新的閱讀終端；此外，《讀者》手機報、《讀者》APP客戶端等移動終端閱讀產(chǎn)品均已上線運營。多渠道的內(nèi)容展示，有利于公司拓展閱讀群體的新發(fā)展方向和重點培育領(lǐng)域。

　　募投項目強化綜合服務(wù)能力，提升新老業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。公司將通過《讀者》期刊群、特色圖書出版及配套運營中心的建設(shè)，提升傳統(tǒng)主業(yè)的規(guī)模及盈利能力；借助出版資源信息化建設(shè)項目及數(shù)字出版項目的實施，做好數(shù)字資源庫建設(shè)、數(shù)字編撰平臺搭建工作，加快公司向數(shù)字化出版轉(zhuǎn)型的進程。

　　我們預(yù)計公司2015年和2016年分別實現(xiàn)歸母凈利潤16091萬元和19134萬元，分別對應(yīng)EPS0.67元和0.80元。根據(jù)行業(yè)可比公司估值，我們給予公司2015年22倍PE,對應(yīng)合理價格為14.74元。

　　風(fēng)險因素。行業(yè)增速下滑快于預(yù)期；公司全媒體布局不及預(yù)期。(海通證券)

　　公司競爭優(yōu)勢分析

　　1、品牌競爭優(yōu)勢

　　《讀者》自創(chuàng)刊發(fā)行以來，憑借其人文關(guān)懷的定位及獨特的編輯風(fēng)格贏得了一批批忠實的讀者。《讀者》發(fā)行量持續(xù)名列國內(nèi)期刊類首位，“讀者”品牌獲得了廣泛認(rèn)同，并不斷獲得各權(quán)威機構(gòu)的認(rèn)可。

　　“讀者”品牌的樹立不僅促進了公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，也契合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。公司將借助“讀者”品牌拓展品牌載體的內(nèi)涵，對期刊以外的圖書、數(shù)字出版及新媒體等業(yè)務(wù)進行品牌嫁接及強化，迅速打開市場并拓展產(chǎn)業(yè)鏈。同時，充分利用“讀者”品牌的滲透力及影響力，使之成為富有競爭力的談判砝碼積極進行區(qū)域并購，快速實現(xiàn)規(guī)模增長。

　　2、良好的社會和市場影響力

　　《讀者》創(chuàng)刊于1981年，經(jīng)歷了中國改革開放的全過程，作為中國改革開放的見證者，激勵了一代代讀者，取得了良好的社會效益，被中國郵政總公司列為重點推薦期刊?！蹲x者》憑借其深厚的文化內(nèi)涵，連續(xù)多年穩(wěn)居全國期刊發(fā)行量首位，并占有國內(nèi)期刊市場約1/40的份額。2006年4月月發(fā)行量達到創(chuàng)記錄的1,003萬冊。截至2014年末，《讀者》累計發(fā)行已超16億冊，取得了良好的社會和市場影響力。

　　3、區(qū)域特色文化優(yōu)勢

　　甘肅省融伏羲文化、黃河文化、敦煌文化、絲綢之路文化等諸多文化形式為一體，歷史文化底蘊深厚，自然風(fēng)貌獨特，蘊含著豐富的人類文明和宗教智慧，是我國早期文明最輝煌的區(qū)域之一。在改革開放初期，公司依靠深厚的傳統(tǒng)文化背景，注重繼承和弘揚區(qū)域文化特色，充分利用文化產(chǎn)業(yè)的傳播優(yōu)勢，以《讀者》期刊占得發(fā)展先機，并在行業(yè)內(nèi)始終保持較好的文化領(lǐng)先地位。

　　4、直接面向全國市場的產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)

　　公司借助品牌、人員及管理優(yōu)勢，積極與眾多行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，致力于構(gòu)筑及完善面向全國市場的產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)?！蹲x者》采用“分印”與“分發(fā)”相結(jié)合的經(jīng)營模式，與印廠及各地省級郵局建立了穩(wěn)定的三方合作關(guān)系，建立了遍布全國的20個分印點及25個省級郵政主發(fā)渠道。一方面，產(chǎn)品得以就近迅速投放市場，從而降低了發(fā)行成本；另一方面也為公司滲透該區(qū)域市場提供了有利的支撐，為未來市場拓展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　5、穩(wěn)定的編輯團隊及獨特的編輯風(fēng)格

　　公司注重保持《讀者》整體的編輯風(fēng)格，著力培養(yǎng)編輯人員的相對差異而又整體一致的“集束性個性”：既帶有個人身上的天然氣質(zhì)和喜好，又一致認(rèn)同以人為中心的“真善美”主題和以中國讀者為對象的清新高雅設(shè)計。公司倡導(dǎo)完整的編輯流程體系，實行“主發(fā)編輯定期輪流制”，編輯們輪流做主發(fā)編輯和輔發(fā)編輯，保持編輯風(fēng)格的連續(xù)性和一致性?！蹲x者》雜志社員工平均從業(yè)經(jīng)驗10余年，形成了老中青三代結(jié)合的編輯隊。穩(wěn)定成熟的編輯團隊保持了《讀者》慣有的風(fēng)格，成為《讀者》成功的重要內(nèi)在因素。

　　6、多產(chǎn)品優(yōu)勢

　　公司專注于期刊和圖書(含教材教輔和一般圖書)的出版發(fā)行。隨著近年來公司著力實施刊群建設(shè)、加大數(shù)字出版投資力度，公司的成長動力逐漸從依賴單一出版物向“讀者”刊群、教材教輔、特色圖書出版及數(shù)字出版產(chǎn)品開發(fā)共同發(fā)展轉(zhuǎn)變。隨著各業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作空間的提升和公司資本實力的加強，公司產(chǎn)品線將進一步豐富，并將不斷推出新產(chǎn)品提升閱讀群體數(shù)量和產(chǎn)品覆蓋面。

　　　　道森股份(603800,股吧)上市定位分析

　　公司基本面分析

　　公司從事油氣鉆采設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品為井口裝置及采油(氣)樹、井控設(shè)備、管線閥門、頂驅(qū)主軸等，是國內(nèi)井口及井控設(shè)備領(lǐng)域的知名企業(yè)。

　　二、上市首日定位預(yù)測

　　華泰證券(601688,股吧)：24.0-28.8元

　　財富證券：31.4-39.25元

　　道森股份：國內(nèi)優(yōu)質(zhì)鉆采設(shè)備供應(yīng)商

　　公司從事油氣鉆采設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品為井口裝置及采油(氣)樹、井控設(shè)備、管線閥門、頂驅(qū)主軸等，是國內(nèi)井口及井控設(shè)備領(lǐng)域的知名企業(yè)。

　　歷經(jīng)海外市場風(fēng)雨，鑄造領(lǐng)先產(chǎn)品品質(zhì)。蘇州道森鉆采設(shè)備股份有限公司是中國較早進入海外市場的油氣鉆采設(shè)備供應(yīng)商，近三年海外收入占公司營業(yè)收入的比重分別為79%，76%，79%。公司前五大客戶均為石油開采領(lǐng)域的國際巨頭，包括GE 石油、卡麥龍、國民油井等，其中，公司與GE 石油是長期戰(zhàn)略合作伙伴?？鐕烷_采公司對鉆采設(shè)備有嚴(yán)格的質(zhì)量要求，公司長時間服務(wù)海外客戶，與國內(nèi)同行相比，積累了過硬的產(chǎn)品品質(zhì)，有利于公司開拓國內(nèi)市場。

　　老油田進入資產(chǎn)維護周期，國家能源戰(zhàn)略首推國內(nèi)油田開采。我國主要的油田例如大慶、勝利油田均已投產(chǎn)超過50年，采出程度達到75%以上，產(chǎn)量已經(jīng)進入遞減階段。為維持老油田產(chǎn)量穩(wěn)定，以井口壓裂技術(shù)為代表的油氣鉆采設(shè)備有望替代原有生產(chǎn)設(shè)備。同時，近年來我國油氣對外依存度不斷提高，從國家能源安全的角度，加大收購及勘探開采國內(nèi)油田是必然選擇。

　　油價15年低位徘徊，油氣鉆采行業(yè)業(yè)績承壓。油氣鉆采設(shè)備的需求周期與原油產(chǎn)能周期類似，受油價波動的影響。自2014年6月份油價大跌以來，15年國際原油價格始終在低位徘徊，截止11月30日，布倫特原油期貨結(jié)算價為44.65美元/桶，短期內(nèi)較難有起色，油氣鉆采設(shè)備供應(yīng)商15年收入、利潤普遍承壓。長期來看，石油仍是全球主要的能源供給之一，未來一旦國際政治氛圍發(fā)生變化， 則已被壓制1.5年的國際油價有望反彈。

　　募投項目夯實主營業(yè)務(wù)。公司本次新股發(fā)行數(shù)量為5200萬股，占發(fā)行后總股本約25%，募集金額約5.68億元，發(fā)行費用為5220萬元，發(fā)行價格約為10.95元/股。公司募集資金主要投向為1)油氣鉆采設(shè)備產(chǎn)能建設(shè)項目，4.01億元；2) 油氣鉆采設(shè)備設(shè)計研發(fā)中心，3477萬元。我們認(rèn)為，公司此次募集資金所投項目專注主業(yè)，有效解決公司營運資金緊張等不足，有利于公司開拓國內(nèi)市場。

　　估值分析。公司此次發(fā)行新股數(shù)量5200萬股，發(fā)行價格10.95元/股，發(fā)行價格相當(dāng)于16年34倍市盈率屬于合理估值。考慮到一旦地緣政治干擾結(jié)束將引來行業(yè)復(fù)蘇，我們預(yù)計二級市場股價較發(fā)行價仍有較大空間。攤薄計算公司2015-2017年EPS 分別為0.26、0.32和0.34元，按照相關(guān)專用設(shè)備2016年35-40倍 PE, 合理價值區(qū)間為11.20-12.80元，建議申購。

　　風(fēng)險提示。公司業(yè)績波動，宏觀經(jīng)濟和政策導(dǎo)向風(fēng)險。(海通證券)

　　公司競爭優(yōu)勢分析

　　發(fā)行人作為國內(nèi)最早一批率先打入海外市場的石油鉆采設(shè)備企業(yè)，在產(chǎn)品質(zhì)量、客戶資源、質(zhì)量管理、經(jīng)營區(qū)位等方面均具備較明顯的競爭優(yōu)勢，借助國外市場的領(lǐng)先優(yōu)勢和國內(nèi)市場的持續(xù)開拓，發(fā)行人有望實現(xiàn)穩(wěn)定較快發(fā)展。

　　(1)公司海外銷售的競爭優(yōu)勢

　　與海外同行相比，發(fā)行人的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品競爭力上，產(chǎn)品質(zhì)量可靠，同時具備極高的性價比。

　　與國內(nèi)同行相比，發(fā)行人的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：

　?、佥^早實施國際化，2001 年即在能源之都美國休斯頓設(shè)立了美國道森公司，熟悉國際市場競爭法則，知悉客戶需求，善于把握國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢；

　　②經(jīng)過十多年的海外市場拓展積累，海外銷售渠道暢通，客戶關(guān)系維護較好，發(fā)行人的產(chǎn)品和管理已經(jīng)獲得海外客戶的高度認(rèn)可并且相當(dāng)部分的產(chǎn)品已成功應(yīng)用于頁巖氣的鉆采領(lǐng)域，具備一定的品牌效應(yīng)；

　?、劬邆湟欢ǖ目蛻糍Y源優(yōu)勢，發(fā)行人的主要客戶 GE 油氣、卡麥龍、國民油井等均為行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，影響力較大，發(fā)行人與前述客戶的合作關(guān)系穩(wěn)定，極大地提升了抗風(fēng)險能力。

　　　　潤欣科技(300493,股吧)上市定位分析

　　公司基本面分析

　　潤欣科技是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片和方案商，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于分銷環(huán)節(jié)，屬于技術(shù)型分銷。公司分銷的產(chǎn)品包括無線連接芯片、WiFi及網(wǎng)絡(luò)處理器芯片、傳感器芯片、微處理器芯片等，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：移動通訊領(lǐng)域、寬帶接入領(lǐng)域、消費電子領(lǐng)域和工業(yè)控制領(lǐng)域。2014年移動通訊和寬帶接入領(lǐng)域是核心，營收占比達將近75%，未來公司在穩(wěn)定核心業(yè)務(wù)的同時，積極加大消費電子和工業(yè)控制的布局，未來物聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期將繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績加速成長。

　　二、上市首日定位預(yù)測

　　中泰國際：37.10-42.40元

　　潤欣科技新股上市定價報告：IC分銷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)展空間廣闊

　　投資要點：

　　潤欣科技擬通過IPO 發(fā)行不超過3000萬股，募集約2.06億元。潤欣科技擬發(fā)行不超過3000萬股，發(fā)行后總股本不超過1.2億股，募集資金2.06億元。公司實際控制人為郎曉剛和葛瓊夫婦，控股股東為潤欣信息。

　　IC 分銷行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的IC 產(chǎn)品授權(quán)分銷商，主要通過向客戶提供包括IC 應(yīng)用解決方案在內(nèi)的一系列技術(shù)支持服務(wù)從而形成IC 產(chǎn)品的銷售，分銷的IC產(chǎn)品以通訊連接芯片和傳感器芯片為主。目前主要代理高通[微博]創(chuàng)銳訊、新思、恩智浦、思佳訊、AVX/京瓷、普思等全球著名IC 設(shè)計制造公司的IC 產(chǎn)品，并擁有中興康訊、共進電子、大疆創(chuàng)新等客戶，是IC 產(chǎn)業(yè)鏈中連接上下游的重要紐帶。

　　市場需求旺盛，公司業(yè)績彈性大。IC 行業(yè)景氣帶動IC 分銷行業(yè)的發(fā)展，移動通訊領(lǐng)域、寬帶接入領(lǐng)域、消費電子領(lǐng)域及工業(yè)控制領(lǐng)域等四大細分市場未來有望引爆需求。

　　行業(yè)壁壘高，未來發(fā)展助力大。技術(shù)支持能力、專業(yè)人才、資金規(guī)模、IC 設(shè)計制造商授權(quán)四大壁壘有利于維持企業(yè)的領(lǐng)先地位，未來發(fā)展三大助力產(chǎn)業(yè)政策支持、下游行業(yè)發(fā)展、國內(nèi)IC 行業(yè)的快速發(fā)展三大助力推動企業(yè)發(fā)展。

　　募投項目助力企業(yè)騰飛。公司本次募集資金擬投資于工控MCU 與ARM 嵌入式系統(tǒng)研發(fā)項目、智能手機關(guān)鍵元件開發(fā)和推廣項目、現(xiàn)有產(chǎn)品線規(guī)模擴充項目，擴大公司產(chǎn)品覆蓋范圍，增強盈利能力，增強在工業(yè)控制領(lǐng)域的競爭力，適應(yīng)下游市場需求發(fā)展。

　　首次覆蓋覆蓋給予買入評級。我們預(yù)計2015-2017年營業(yè)收入分別為11.85億、15.58億、19.22億，凈利潤分別為4600萬、6600萬、8000萬，對應(yīng)增發(fā)后攤薄EPS 為0.38元，0.55元，0.67元?？紤]到國內(nèi)集成電路行業(yè)將迎來黃金發(fā)展十年，公司所處IC 分銷領(lǐng)域更是發(fā)展機會巨大，同時公司在行業(yè)內(nèi)又具有核心競爭優(yōu)勢，首次覆蓋給予買入評級。

　　風(fēng)險提示：募投項目進度低于預(yù)期，下游市場需求增長低于預(yù)期(華泰證券)

　　潤欣科技：國內(nèi)IC技術(shù)型分銷商領(lǐng)航者

　　潤欣科技是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體芯片和方案商，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于分銷環(huán)節(jié)，屬于技術(shù)型分銷。公司分銷的產(chǎn)品包括無線連接芯片、WiFi及網(wǎng)絡(luò)處理器芯片、傳感器芯片、微處理器芯片等，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括：移動通訊領(lǐng)域、寬帶接入領(lǐng)域、消費電子領(lǐng)域和工業(yè)控制領(lǐng)域。2014年移動通訊和寬帶接入領(lǐng)域是核心，營收占比達將近75%，未來公司在穩(wěn)定核心業(yè)務(wù)的同時，積極加大消費電子和工業(yè)控制的布局，未來物聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)的預(yù)期將繼續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績加速成長。公司具備一定的供應(yīng)商資源優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。合作的供應(yīng)商包括高通創(chuàng)行、銳訊、AVX/京瓷、普思、新思、思佳訊、恩智浦等，客戶資源有中興康訊、共進電子等。這些優(yōu)勢使得公司在產(chǎn)品競爭力、盈利能力方面較其他中小型分銷商具有較大的優(yōu)勢。

　　IC行業(yè)空間大，IC分銷作用舉足輕重。IC設(shè)計執(zhí)掌IC產(chǎn)業(yè)增速最快環(huán)節(jié)，CAGR=29%，從2004年全球IC產(chǎn)業(yè)保持5%的增速，但是基數(shù)大，而中國的IC產(chǎn)業(yè)雖然基礎(chǔ)低，卻發(fā)展迅速。2014年中國IC產(chǎn)業(yè)銷售額達到3015億元，除去2008年，2009年受全球經(jīng)濟危機的影響，年均平均增長率達20%，具有較高的增長水平。預(yù)計2015年IC設(shè)計銷售額為1630億元，增速為30%。同時，IC設(shè)計銷售額占整個行業(yè)的比重逐漸增加，最近兩年的比重已經(jīng)突破30%，預(yù)計未來五年仍是IC設(shè)計高速發(fā)展的黃金時期。

　　IC分銷服務(wù)于上下游，1)IC產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不對稱性產(chǎn)生了大量的IC應(yīng)用技術(shù)缺口；2)IC應(yīng)用領(lǐng)域迅速拓展及客戶產(chǎn)品多樣化產(chǎn)生了大量的IC應(yīng)用技術(shù)缺口；3)IC授權(quán)分銷商已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈中IC應(yīng)用技術(shù)的重要提供方。中國的技術(shù)型分銷商占比達77%，未來中國IC分銷商將繼續(xù)沿著這個模式發(fā)展。

　　寬帶接入、消費電子和工業(yè)控制將成為增速較快的領(lǐng)域。2015年互聯(lián)網(wǎng)寬帶端口將增加一倍，產(chǎn)生2億臺EPOM/GPON設(shè)備光網(wǎng)絡(luò)單元(ONU)，2億片的IC芯片需求；在EOC寬帶接入方面的市場規(guī)模也將超過2億多片；物聯(lián)網(wǎng)的工業(yè)控制應(yīng)用、智能家居應(yīng)用和安防監(jiān)控及2015年基本實現(xiàn)WLAN在公共區(qū)域數(shù)據(jù)覆蓋，規(guī)模超過80萬個，AP規(guī)模超過400萬個，我們預(yù)計在寬帶接入方面未來3年增速平均在25%以上。預(yù)計2016年國內(nèi)智能電視領(lǐng)域多媒體芯片和WiFi模組市場規(guī)模將達到3900萬套，未來車載多媒體將是消費電子類的重要終端設(shè)備，再加上公司在物聯(lián)網(wǎng)和智能家居方面的儲備，我們預(yù)計公司在消費電子和工業(yè)控制方面的營收增速平均在40%以上。

　　我們預(yù)計2015-2017年潤欣科技實現(xiàn)營業(yè)收入1185、1555和1995百萬元，同比增長17.3%、31.2%和28.3%。實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤48、62和78百萬元，同比增長24.82%、29.85%和25.18%，對應(yīng)2015-2017年EPS分別為0.53、0.69和0.86元。如果按照新增發(fā)股數(shù)3000萬股，發(fā)行價6.87元，市場估值為25-30倍。參考行業(yè)平均估值，公司上市后資金實力增強、受益于整個IC產(chǎn)業(yè)以及新技術(shù)擴張帶來的成長性，合理相對估值為70-80X2015PE,目標(biāo)價37.10-42.40元。

　　風(fēng)險提示：公司募投項目建設(shè)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟低迷風(fēng)險、市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)政策不達預(yù)期風(fēng)險。(中泰國際)

　　公司競爭優(yōu)勢分析

　　公司具備一定的供應(yīng)商資源優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。合作的供應(yīng)商包括高通創(chuàng)行、銳訊、AVX/京瓷、普思、新思、思佳訊、恩智浦等，客戶資源有中興康訊、共進電子等。這些優(yōu)勢使得公司在產(chǎn)品競爭力、盈利能力方面較其他中小型分銷商具有較大的優(yōu)勢。

　　　　中科創(chuàng)達(300496,股吧)上市定位分析

　　公司基本面分析

　　中科創(chuàng)達是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能終端平臺技術(shù)提供商。公司旨在通過提供領(lǐng)先的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)幫助OEM廠商增加產(chǎn)品差異性和加速產(chǎn)品上市時間。公司側(cè)重Android底層框架與Android內(nèi)核驅(qū)動開發(fā)技術(shù)。主營業(yè)務(wù)和凈利潤均保持穩(wěn)步增長。2012~2014年收入分別為：2.52億元、3.36億元、4.52億元，復(fù)合增速33.92%；凈利潤分別為：5377萬元、9668萬元、1.12億元，復(fù)合增速44.52%。

　　二、上市首日定位預(yù)測

　　西南證券：152元-166元

　　中投證券：100元

　　安信證券：150-180元

　　中科創(chuàng)達：核心技術(shù)優(yōu)勢明顯 業(yè)績增長動力強勁

　　[摘要]

　　智能終端平臺的領(lǐng)軍企業(yè)。公司是全球領(lǐng)先的移動智能終端操作系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)提供商，主營業(yè)務(wù)為移動智能終端操作系統(tǒng)的研發(fā)、銷售及提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。2012-2014年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為2.5億元、3.4億元和4.5億元，年復(fù)合增長率達到34.01%，每年毛利率均超過50%。

　　政策助力，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迅速興起。公司所屬細分行業(yè)為軟件開發(fā)中的智能終端操作系統(tǒng)，屬于國家重點支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。由于移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮，以智能手機、平板電腦為代表的智能終端行業(yè)也隨之進入了高速增長期，從而引發(fā)全球移動智能終端市場對移動智能終端操作系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)需求的大幅增加。據(jù)艾瑞咨詢[微博]統(tǒng)計，2014年中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模超過2100億元；預(yù)計到2018年，移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模將達到11467億元，年增長速度在30%以上。智能終端操作系統(tǒng)作為發(fā)展移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，市場將對基于智能終端操作系統(tǒng)的產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生更廣泛的需求。

　　核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，與國際知名廠商深度合作。公司一直保持高于行業(yè)平均水平的研發(fā)投入，公司在基于Android的操作系統(tǒng)領(lǐng)域深耕多年，不僅在操作系統(tǒng)底層驅(qū)動和通信協(xié)議棧技術(shù)方面有深厚積累，與高通公司合作構(gòu)建的Android系統(tǒng)平臺IHV實驗室為公司加強后續(xù)研發(fā)提供了保障。同時公司擁有以全球知名廠商為主的優(yōu)質(zhì)客戶資源，并與多家客戶建立較為密切的合作伙伴關(guān)系。這其中便包括高通、Intel、微軟[微博]、三星[微博]、索尼、夏普等位于產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的行業(yè)巨頭。

　　業(yè)務(wù)橫向拓展，業(yè)績增長動力強勁。公司積極向其他操作系統(tǒng)、車載智能終端以及智能物聯(lián)市場等新領(lǐng)域橫向拓展業(yè)務(wù)，發(fā)揮在智能終端領(lǐng)域軟硬一體深度定制的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，積極開拓潛在市場，為將來公司業(yè)績進一步增長注入了強勁動力。

　　盈利預(yù)測與估值。結(jié)合公司目前的業(yè)績情況以及未來發(fā)展預(yù)期，我們預(yù)計公司2015-2017年攤薄后的EPS分別為1.46元、1.81元和2.19元，公司股票發(fā)行價格為23.27元，參照可比上市公司的估值水平，我們給予公司84-92倍的市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為152元-166元。(西南證券 熊莉)

　　中科創(chuàng)達：專注的智能終端平臺技術(shù)提供商

　　中科創(chuàng)達是移動操作系統(tǒng)行業(yè)內(nèi)，領(lǐng)先的系統(tǒng)解決方案提供商，與注二Android/Linux 核心技術(shù)，提供Android 等基礎(chǔ)操作系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。

　　投資要點：

　　移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更新?lián)Q代，下游多元化創(chuàng)造機遇。移動智能終端、芯片廠商等客戶競爭激烈引發(fā)的差異化及改造開發(fā)需求，不醫(yī)療、教育等行業(yè)定制化趨勢，以及LTE 推廣，都將刺激操作系統(tǒng)市場的快速增長。未來廠商更希望能通過軟件實現(xiàn)產(chǎn)品的差異化，移動端操作系統(tǒng)定制化需求將增大；Android 系統(tǒng)正進入企業(yè)移動設(shè)備管理、車載系統(tǒng)、可穿戴設(shè)備、行業(yè)平板、智能機器人(300024,股吧)、智能相機等新興領(lǐng)域。開源開放的Android 系統(tǒng)在智能手機市場占有率2014年為80.7%，我們預(yù)計其市場支配地位在未來相當(dāng)一段時間將繼續(xù)維持和穩(wěn)固。

　　公司客戶資源優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定，國際化服務(wù)能力出眾。公司擁有高通、Intel、微軟、索尼、夏普、三星等全球知名廠商為主的客戶資源和戰(zhàn)略合作伙伴。未來移動端操作系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)和服務(wù)環(huán)節(jié)勢必不上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合更為緊密，公司所處領(lǐng)域在整個產(chǎn)業(yè)鏈中的地位將不斷提升，市場規(guī)模和利潤空間大。

　　募集資金項目分析。募集資金用二面向多模LTE 智能手機的操作系統(tǒng)開發(fā)項目、IHV 認(rèn)證實驗室建設(shè)項目、面向64位芯片的下一代平板電腦操作系統(tǒng)開發(fā)項目、及新一代智能申視的開發(fā)。募集資金投入后將提升公司核心競爭力，保持公司行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

　　公司盈利預(yù)測。我們預(yù)計15-17年營業(yè)收入分別為588、770、1024百萬元，歸屬母公司的凈利潤分別為125、194、267百萬元，對應(yīng)EPS 分別為1.25、1.94、2.67元?？紤]行業(yè)成長性和公司競爭力及市場對新股的溢價，給予15年80倍估值，定價區(qū)間為100元。

　　風(fēng)險提示：客戶集中度較高的風(fēng)險；重要客戶業(yè)績下滑的風(fēng)險；Android 系統(tǒng)經(jīng)營業(yè)態(tài)變化的風(fēng)險。(中投證券)

　　中科創(chuàng)達：智能終端平臺技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)

　　全球領(lǐng)先的智能終端平臺技術(shù)提供商。公司主營業(yè)務(wù)為移動智能終端操作系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，涵蓋從芯片廠商，OEM廠商，硬件設(shè)計商，到運營商和應(yīng)用開發(fā)公司等廣泛的業(yè)界生態(tài)系統(tǒng)。

　　需求猛增提供強勁發(fā)展動力，政策支持提供發(fā)展空間。軟件開發(fā)中的智能終端操作系統(tǒng)開發(fā)，屬于國家重點支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，得到了政府政策的大力扶持。2007年至2014年我國軟件業(yè)務(wù)收入累計增長541.97%，年均復(fù)合增長率達到了30.42%，并有望在未來繼續(xù)保持高速增長的態(tài)勢；另一面，以Android系統(tǒng)為代表的主流操作系統(tǒng)從移動智能終端市場拓展到更多領(lǐng)域，帶給行業(yè)廣闊的發(fā)展空間。

　　客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，技術(shù)實力雄厚。公司擁有以微軟、高通、聯(lián)想等全球知名廠商為主的眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，并與多家客戶建立了較為密切的合作伙伴關(guān)系。公司在Android系統(tǒng)特別是在通信協(xié)議棧、系統(tǒng)底層驅(qū)動、圖形圖像處理算法等核心技術(shù)領(lǐng)域具有較強的優(yōu)勢，并與高通、Intel、微軟等知名技術(shù)企業(yè)建立專業(yè)的尖端實驗室為后續(xù)研發(fā)提供保障。產(chǎn)品覆蓋范圍廣，服務(wù)覆蓋亞歐美多個國家和地區(qū)，具有較強的競爭力。

　　建議詢價區(qū)間23-24元?；趯π袠I(yè)前景和公司業(yè)務(wù)的判斷，預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為6.33億元、8.55億元、11.11億元，凈利潤分別為1.51億元、2.04億元、2.66億元，EPS分別為1.51元、2.04元、2.66元。參照可比上市公司的估值水平，綜合考慮此次發(fā)行的政策、市場環(huán)境，建議詢價區(qū)間23-24元，建議定價區(qū)間150-180元。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動的風(fēng)險。核心骨干人員變動的風(fēng)險。核心技術(shù)失密的風(fēng)險。(安信證券)

　　公司競爭優(yōu)勢分析

　　客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，技術(shù)實力雄厚。公司擁有以微軟、高通、聯(lián)想等全球知名廠商為主的眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，并與多家客戶建立了較為密切的合作伙伴關(guān)系。公司在Android系統(tǒng)特別是在通信協(xié)議棧、系統(tǒng)底層驅(qū)動、圖形圖像處理算法等核心技術(shù)領(lǐng)域具有較強的優(yōu)勢，并與高通、Intel、微軟等知名技術(shù)企業(yè)建立專業(yè)的尖端實驗室為后續(xù)研發(fā)提供保障。產(chǎn)品覆蓋范圍廣，服務(wù)覆蓋亞歐美多個國家和地區(qū)，具有較強的競爭力。