近日，東珠景觀披露了招股說明書，值得注意的是，這已經是東珠景觀第五次沖擊A股市場。從最初的排隊上市過會被否，到后來的試圖借殼上市曲線登陸，東珠景觀用各種方法試圖叩開A股市場的大門，但都無果而終。然而，東珠景觀的第五次闖關嘗試或許也并不會那么輕松。在披露招股書前的幾個月，東珠景觀的股權頻繁變動，存在著上市前部分股東突擊入股的情況。與此同時，雖然公司的營收和凈利雙雙大幅增長，但亮麗業(yè)績的背后，東珠景觀的財務狀況卻并沒有那么優(yōu)秀，甚至可能存在一定的經營風險。

　　　突擊入股存蹊蹺

　　在“四連敗”之后，東珠景觀又在近期選擇了重新排隊申請IPO。然而，北京商報記者卻發(fā)現(xiàn)，在東珠景觀披露招股說明書之前，其股權存在頻繁的蹊蹺變動，甚至有業(yè)內人士認為一些突擊入股的行為可能暗藏利益輸送。

　　值得注意的是，在東珠景觀披露招股書的前6個月里，公司共發(fā)生了三次股權轉讓的行為，分別在2015年6月、8月和10月，而在業(yè)內人士看來這其中存在諸多蹊蹺。招股書顯示，目前東珠景觀持股5%以上的大股東共有三位，而其中除了公司實際控制人席惠明和浦建芬以外，僅有上海福摯投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海福摯”）的持股比例超過了5%，持有東珠景觀950萬股，占其總股本的5.57%。然而，上海福摯是在今年8月才剛剛入股東珠景觀的。2015年8月1日，經東珠景觀2015年第一次臨時股東大會審議通過，上海福摯以現(xiàn)金10450萬元認購東珠景觀新增股份950萬股，每股受讓價格為11元。

　　然而，北京商報記者查詢信息后發(fā)現(xiàn)，上海福摯截至2015年6月30日的凈資產為12057.84萬元，這意味著相當于上海福摯以將近87%的凈資產拿出來作為賭注，一舉成為東珠景觀持股5%以上的大股東，而上海福摯2015年上半年凈利潤僅為57.61萬元。在一位業(yè)內人士看來，作為股權投資管理公司，在一家公司押注超過半數(shù)資產，沒有十足的把握風險很大。

　　而令人生疑的并不止這一處。在2015年10月8日，景達創(chuàng)投將100萬股東珠景觀以1100萬元的價格轉讓給了上海福摯的私募基金管理人上海奇福投資管理有限公司（以下簡稱“上海奇?！保Ｖ链?，在東珠景觀上市之前，上海福摯和關聯(lián)方上海奇福分別以11元/股的價格獲得了950萬股、100萬股東珠景觀。

　　招股書顯示，截至2015年6月30日，東珠景觀基本每股收益為0.41元，而這意味著上海福摯和上海奇福購買東珠景觀股份對應的市盈率約為26.8倍。如果東珠景觀上市成功，它們將可能獲得超額收益。

　　此外，在2015年10月6日，東珠景觀實際控制人之一席惠明將250萬股東珠景觀股份以2750萬元的價格轉讓給自然人張振湖；10月7日，景達創(chuàng)投以1100萬元的價格轉讓給張振湖100萬股東珠景觀。至此，張振湖共持有東珠景觀350萬股。資料顯示，張振湖曾擔任同路生物制藥有限公司董事長兼總經理。

　　在著名經濟學家宋清輝看來，以較低價格突擊入股背后往往潛藏利益輸送等潛規(guī)則，東珠景觀在披露招股書前有疑似突擊入股的行為，不排除其中存在利益輸送的嫌疑，有待于監(jiān)管層進一步調查。

　　　　償債風險猶存

　　實際上，東珠景觀近幾年的業(yè)績一直處于上升狀態(tài)，無論是營收還是凈利潤都能夠用“亮麗”來形容。招股說明書顯示，2012-2014年，東珠景觀的營業(yè)收入分別為65999.89萬元、71516.5萬元和72573.02萬元，對應的凈利潤分別為10170.71萬元、 11802.23萬元和13672.9萬元。然而，亮麗業(yè)績的背后，東珠景觀卻可能存在一定的財務風險。

　　按理說，連年的凈利增長應該會使公司手中的現(xiàn)金越來越多。然而，北京商報記者卻發(fā)現(xiàn)，東珠景觀2012-2014年的貨幣資金呈現(xiàn)出一路下滑的趨勢，分別為約3.19億元、1.53億元和約5592.9萬元。而在近三年及一期，東珠景觀的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2722.74萬元、-22750.87萬元、-13489.91萬元和-552.65萬元，均低于同期的凈利潤水平且持續(xù)為負。

　　值得注意的是，東珠景觀IPO曾經被否決最主要的原因就是發(fā)審委認為公司存在一定的償債風險?，F(xiàn)如今，公司的這一風險猶存。對此，在招股書中東珠景觀也坦言，“由于公司目前處于業(yè)務快速發(fā)展的階段，如果公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)較低，且未能通過各種融資手段維持現(xiàn)金流出和流入的平衡，公司短期償債能力將受到一定的影響”。

　　同時，近三年及一期，東珠景觀的應收賬款分別為約1.67億元、1.37億元、1.86億元和2.2億元，上漲趨勢明顯。而東珠景觀的長期應收款更是呈現(xiàn)快速增長，從2012年末的3301.5萬元一路飆升至2015年6月30日的約4.6億元，暴增了約12.9倍。在北京一位資深財務人士看來，這可能導致公司出現(xiàn)經營現(xiàn)金短缺風險以及回款風險。而在募投項目中，東珠景觀擬募集約6.57億元資金用于四個項目，其中“補充生態(tài)景觀工程施工業(yè)務營運資金項目”占比最大，擬募集5億元。而在上述財務人士看來，這或許意味著，在長期的墊資施工模式下，賬款未能快速收回已經開始對公司的資金鏈有了不利影響，急需補充新的資金。

　　此外，東珠景觀連年增長的存貨也暗含風險。2012年末、2013年末、2014年末及2015年6月末，東珠景觀的存貨余額分別為39425.84萬元、79020.89萬元、96569.2萬元、111174萬元，累計增長了約182%。據了解，東珠景觀的存貨由原材料、已完工未結算工程量和消耗性生物資產組成，其中已完工未結算工程量是存貨最主要的組成部分，最近三年及一期期末占存貨賬面價值的比例分別為97.9%、99.71%、99.78%和99.78%。

　　針對以上問題，北京商報記者曾致電東珠景觀進行采訪，不過對方電話未有應答。隨后記者向公司郵箱發(fā)送了采訪函，不過截至記者發(fā)稿，東珠景觀方面未予以回復。北京商報上市公司調查小組/文

　　賈叢叢/漫畫

　　　　背景鏈接

　　　　不愿提及的四次失敗

　　北京商報記者在證監(jiān)會官網查詢后發(fā)現(xiàn)，東珠景觀從2011年起就嘗試過排隊上市，但不幸的是被發(fā)審委予以否決。

　　2011年12月14日，東珠景觀與西藏海思科(002653,股吧)藥業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“海思科”）同日上發(fā)審會。然而，東珠景觀的首發(fā)申請卻未能獲得通過。而與東珠景觀同日過會的海思科，早已在2012年1月17日就成功登陸A股市場。隨后，證監(jiān)會曾在2012年1月10日公布了否決東珠景觀首發(fā)申請的原因。具體來看，由于東珠景觀在報告期內營業(yè)收入、利潤增幅較大，而經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤水平，因而發(fā)審委認為東珠景觀存在一定的償債風險。同時，發(fā)審委還認為客戶相對集中、竣工決算時間較長且無明確期限等可能導致公司未來的持續(xù)盈利能力存在不確定性。

　　在首戰(zhàn)失利之后，東珠景觀曾在2012年9月再度申報IPO。然而，在2013年6月左右，IPO企業(yè)出現(xiàn)了一波撤單潮，而東珠景觀也在終止審查之列，沖擊A股的第二次嘗試也宣告失敗。

　　連續(xù)兩次直接IPO闖關失利之后，東珠景觀又開始謀劃通過借殼上市。2014年7月30日，停牌4個月的東方銀星(600753,股吧)發(fā)布了重大資產重組方案，而重組方為東珠景觀，方案為東珠景觀擬作價22.25億元借殼上市，然而，擬置入資產東珠景觀100%股權2014年6月30日未經審計的凈資產賬面價值（歸屬于母公司所有者權益）約為6.9億元，意味著最終的交易價格增值幅度約為222.64%。然而，在東方銀星第二大股東豫商集團在對重組方案進行逐項分析研究后，針對東珠景觀的估值及高額存貨等問題提出質疑，并直言“如果上述兩大問題得不到合理解釋，將在股東大會上投出反對票”。最終，東方銀星在2015年1月22日發(fā)布公告稱終止東珠景觀的借殼事宜。

　　而在東方銀星宣布終止重組的同一天，宏磊股份(002647,股吧)發(fā)布重組預案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買席惠明等27名自然人及復星創(chuàng)泓等5家企業(yè)持有的東珠景觀100%股權，整體作價21.5億元，這意味著東珠景觀火速改嫁宏磊股份。不過，在4個月后，由于交易雙方未能在重組具體條款上達成一致，東珠景觀第四次沖擊A股的嘗試也最終失敗了。