前次IPO因關聯(lián)交易問題失敗的索通發(fā)展，在該問題未獲改善的情況下卷土重來。同時，公司近年來業(yè)績波動較大，應收賬款增長較快，而相應現(xiàn)金流卻準備不足，將對其經(jīng)營造成很大風險

　　三闖IPO，索通發(fā)展的募資之路荊棘叢生。

　　索通發(fā)展主營預焙陽極的生產(chǎn)和銷售，2011年擬登陸中小板未果后，于2014年轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板，但由于關聯(lián)交易等原因，IPO申請未獲通過。2016年初，公司再次發(fā)布招股說明書，而這已經(jīng)是索通發(fā)展第三次“闖關”了。本次IPO，公司擬募資8億元，其中7.5億元用于年產(chǎn)34 萬噸預焙陽極及余熱發(fā)電，0.5億元用于補充流動資金。

　　除了關聯(lián)交易引起監(jiān)管層注意外，公司近年來的業(yè)績也并不穩(wěn)定，波動極大。2012-2013年，索通發(fā)展歸母凈利潤連續(xù)兩年出現(xiàn)同比下滑，特別是2013年下滑幅度達到73.9%；而到了2014年，歸母凈利潤又同比增長了4.4倍，達1.6億元；但到了2015年，公司的業(yè)績或?qū)⒃俅蚊鎸ο禄置妫叭径葘崿F(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，年化后僅為2014年的一半。

　　那么，對于監(jiān)管層曾經(jīng)提到的關聯(lián)交易問題，公司是否已經(jīng)解決？其業(yè)績大幅波動的原因是什么？為了幫助投資者更好地了解公司當前經(jīng)營情況，《投資者報》記者于近期向公司發(fā)出采訪提綱并致電相關負責人，但截至發(fā)稿前尚未收到公司任何解釋。

　　關聯(lián)交易數(shù)額不降反升

　　老問題沒解決，索通發(fā)展當前處于“帶病”狀態(tài)。

　　2015年3月18日，證監(jiān)會披露了5家企業(yè)的IPO審核結(jié)果，其中僅索通發(fā)展一家IPO被否。

　　對于否決原因，發(fā)審委認為公司存在兩大方面的問題：其一是要求保薦代表人結(jié)合報告期內(nèi)索通發(fā)展向關聯(lián)方酒鋼集團下屬甘肅東興鋁業(yè)有限公司銷售預焙陽極、從酒鋼集團及其下屬企業(yè)采購原材料和動力能源的市場價格，說明這些關聯(lián)交易對公司獨立性影響程度的核查情況；其二是請保薦代表人結(jié)合余熱發(fā)電有關情況說明索通發(fā)展報告期內(nèi)生產(chǎn)預焙陽極所需單位電力成本大幅變動的原因。

　　其中，問題一直指關聯(lián)方交易，而問題二也涉及向關聯(lián)方酒鋼集團采購電等能源，同樣與關聯(lián)方有關。因此，關聯(lián)方交易顯然是索通發(fā)展的病根。

　　但本次IPO，關聯(lián)交易依然存在，而且不降反升。當前公司預焙陽極產(chǎn)品主要的銷售對象為控股股東酒鋼集團的全資子公司東興鋁業(yè)，價格按照蘭州地區(qū)的預焙陽極市場價格確定，每月調(diào)整一次。

　　2012-2014年，索通發(fā)展向東興鋁業(yè)銷售的預焙陽極金額分別為9802.85萬元、6.64億元、7.74億元，分別占報告期內(nèi)同類交易的比例為8.79%、37.74%和44.12%。而2015年前三季度則為5.79億元，占同類交易比例的46.43%。索通發(fā)展還從酒鋼集團和其下屬企業(yè)采購原材料構成關聯(lián)采購，2012-2014年，關聯(lián)采購金額分別為3796萬元、1.27億元和1.21億元，2015年前三季度則為9943萬元。而關聯(lián)采購的交易價格均參照酒鋼集團內(nèi)部供銷價或者酒鋼集團宏興鋼鐵股份有限公司供酒鋼集團其他子公司的價格確定，并不是按照市場價格。由此可見，索通發(fā)展的造血主要靠關聯(lián)方。

　　四年三次業(yè)績下滑

　　雖然關聯(lián)方努力為公司輸血，但公司的業(yè)績近年來并不穩(wěn)定。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度公司僅實現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，年化后為0.88億元，而2014年該數(shù)值為1.61億元，可見2015年凈利潤下滑將成為大概率事件，而這也將成為近4年以來的第三次業(yè)績下滑。

　　對此，索通發(fā)展招股書中也表示，報告期內(nèi)電解鋁行業(yè)的持續(xù)低迷和不景氣迫使電解鋁企業(yè)壓縮成本、壓低原材料采購價格，從而導致預焙陽極的價格持續(xù)下跌。尤其是2015 年以來，預焙陽極價格的下跌，導致公司凈利潤和毛利率均呈現(xiàn)較明顯下滑，如果未來電解鋁行業(yè)無明顯好轉(zhuǎn)，公司未來的經(jīng)營業(yè)績將存在持續(xù)下滑甚至虧損的風險。

　　業(yè)績不穩(wěn)定往往預示著更大的財務風險，索通發(fā)展也不例外。以應收賬款為例，2013-2015年前三季度分別為2.96億元、4.9億元和5.54億元，2015年前三季度就已超越去年全年，應收賬款增長明顯。

　　另以2014年為例，雖然當年賺到1.72億元，但是應收賬款也增加了1.94億元；2015年前三季度，公司凈利潤為0.75億元，但應收賬款同樣增加了0.64億元，這意味著公司賺到錢卻收不到錢，將導致索通發(fā)展流動資金吃緊，增加壞賬風險。

　　應收賬款增長快，作為公司“血液”的現(xiàn)金流就顯得格外重要，而索通發(fā)展應對的方式似乎是短期借款。以2014年為例，公司當期取得借款金額為11.5億元，而同時公司當期償還債務的金額為11.65億元。2015年前三季度，索通發(fā)展賬面上的貨幣資金為7.66億元，而同期公司短期借款余額為7.41億元，也就是說，公司賬面上的貨幣資金如果用于償還短期借款將所剩無幾。

　　為了借債，公司近年來的資產(chǎn)負債率也在逐步提高，2014年為47.16%，而2015年前三季度就已上升至56.49%。業(yè)內(nèi)人士表示，這種借東家還西家的做法，如果突然遇到經(jīng)營不善出現(xiàn)大額虧損，或?qū)е仑攧崭軛U破滅。