新美大剛合并的時(shí)候，我寫過一篇文章分析雙方的合并情況，雖然在基本面上被現(xiàn)實(shí)無情打臉，但在細(xì)節(jié)上的判斷反倒是出入不大。當(dāng)時(shí)文末提到新美大的前景基本取決于未來半年的整合，現(xiàn)在半年已過，所以我決定忘了上次打臉的事，再來談?wù)勑旅来笙嚓P(guān)的話題。

　　再談新美大，要從一場(chǎng)眾籌談起 　　今年一月份的時(shí)候，界面有一篇報(bào)道《股權(quán)眾籌入侵“新美大”風(fēng)險(xiǎn)在哪里？》講到網(wǎng)貸天眼旗下的投友圈在操作新美大的股權(quán)眾籌。報(bào)道當(dāng)時(shí)引起了一定的反響，但這篇報(bào)道之后也沒有媒體再跟進(jìn)這件事，成了一個(gè)有頭無尾的新聞。今天我先來給當(dāng)時(shí)的新聞續(xù)個(gè)結(jié)尾——由于報(bào)道及其他一些因素的影響，這個(gè)眾籌項(xiàng)目最后不了了之了，參與投資的小伙伴們拿回投資款就散了。

　　為什么我會(huì)知道這個(gè)事件的結(jié)局呢？因?yàn)檎梦揖蛥⑴c了這個(gè)項(xiàng)目，投了點(diǎn)錢。

　　別看我以前沒少擠兌美團(tuán)，但看衰的點(diǎn)也僅限于美團(tuán)的商業(yè)模式，對(duì)于美團(tuán)這個(gè)公司的執(zhí)行力和王興的領(lǐng)導(dǎo)力都是由衷的佩服。而與大眾點(diǎn)評(píng)的合并，在我看來就是完全補(bǔ)足了美團(tuán)原有的短板。直白地說，就是我覺得在生活服務(wù)領(lǐng)域，新美大已經(jīng)“無敵”了。上市并成為一線巨頭只是遲早的事。

　　在偶然的機(jī)會(huì)下，發(fā)現(xiàn)能通過投友圈的項(xiàng)目成為新美大股東的時(shí)候，二話不說立馬參與進(jìn)去，而且還說服家人也參與了一些。雖然我知道這樣的眾籌是不完全合規(guī)的具有風(fēng)險(xiǎn)的，也感受到了即將到來的資本寒冬，但確實(shí)是對(duì)新美大的未來有信心的。

　　這次股權(quán)眾籌的路演過程中，有提到了新美大的上市計(jì)劃，大致是最晚2018年上市，預(yù)期估值600億美金以上。另外，傳言管理層與資本之間存在上市對(duì)賭協(xié)議，這點(diǎn)即使沒有明示，也是完全合情合理的。事實(shí)上，投友圈之外，通過中植系募資渠道流出的文件也對(duì)上市計(jì)劃做了印證。

　　新美大是必須要IPO的，雙方合并的目的也正是為了高估值IPO。而要達(dá)到這個(gè)目的新美大在這兩年需要在思路上做出巨大的改變——從緊盯GMV變?yōu)槿υ煅?。而這樣大轉(zhuǎn)向又是建立在兩家公司的合并進(jìn)程上，就讓新美大產(chǎn)生了很多不穩(wěn)定因素。而從一個(gè)普通二級(jí)市場(chǎng)投資者的角度看，這些因素正在削弱我對(duì)新美大的信心。

　　　　新美大的不穩(wěn)定因素1:不穩(wěn)定的市場(chǎng)份額　　現(xiàn)在的到店服務(wù)，基本上是美大、百度、阿里(姑且可以稱之為MBA)三家巨頭的混戰(zhàn)，而阿里和百度比預(yù)期要難搞。

　　我對(duì)新美大的信心第一次動(dòng)搖，是在雙12的時(shí)候。去年雙12，支付寶和口碑前所未有的發(fā)力，結(jié)果是全城爆倉。包括我所在的上海大寧國際商圈周圍的商家，要么商品被買空，要么排隊(duì)到滿員。雖然體驗(yàn)是差到爆，但場(chǎng)景絕對(duì)震撼。當(dāng)時(shí)我就想如果新美大也來這么一波，能不能形成這樣萬人滿巷的場(chǎng)景？或許也可以吧，但這已經(jīng)足以說明支付寶是有一拼之力的。

　　口碑與美團(tuán)的模式畢竟有較大的差異，無法直接對(duì)比，但百度糯米的增長卻不能無視。按百度對(duì)外釋放的消息，部分二線城市實(shí)現(xiàn)了反超。

　　隨著新美大對(duì)造血能力要求的大幅度提高，在商家補(bǔ)貼上相對(duì)來說就有所弱化。與之相對(duì)的，百度糯米是365天全程發(fā)力，而且隨著百度系產(chǎn)品的聯(lián)動(dòng)，手機(jī)百度和百度地圖對(duì)團(tuán)購的驅(qū)動(dòng)能力越來越強(qiáng)，百度糯米再今年的市場(chǎng)增長非常迅速。

　　不過，從我了解到的一些情況來看，新美大對(duì)不同的區(qū)域似乎采取了差別較大的扣點(diǎn)和補(bǔ)貼策略，可能策略上選擇“放棄部分份額來提高收入”。百度糯米的增長也可能有一部分是新美大“放水”的結(jié)果。

　　在團(tuán)購的基本盤之外，先不談電影市場(chǎng)，酒店和外賣兩個(gè)領(lǐng)域的戰(zhàn)況依舊膠著。外賣領(lǐng)域餓了么由于捆上了阿里，就算是有了后盾。酒店領(lǐng)域也因?yàn)槿ツ膬翰⒔o了攜程，可以專心對(duì)付美團(tuán)。這兩個(gè)了領(lǐng)域短期內(nèi)恐怕新美大難有巨大的突破。

　　　　新美大的不穩(wěn)定因素2:拿貓眼割肉換血　　不久前新美大把貓眼作價(jià)83億把控股權(quán)丟給了光線傳媒，自己只留下了6%的股份。雖然換得了24億元的現(xiàn)金，但這絕對(duì)不是一個(gè)好的開始。

　　電影票本身并不算是個(gè)非常好的業(yè)務(wù)線，頻度不是最高、客單價(jià)還偏低、利潤率更是只有薄薄一層，但畢竟去年還是有156億的GMV貢獻(xiàn)，而且在到店服務(wù)之外，也是唯一一個(gè)市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先的領(lǐng)域。雖然83億的估值也不算太差，但這樣一轉(zhuǎn)手，少了一塊巨大的未來預(yù)期，對(duì)上市時(shí)潛在的估值損失難以估量。

　　貓眼的出售實(shí)際上給美團(tuán)各條業(yè)務(wù)線上的對(duì)手都放了一個(gè)利好消息，只要再撐一撐，美團(tuán)可能就會(huì)放棄現(xiàn)有的對(duì)抗政策。比如從攜程的角度來看，增大投入繼續(xù)搶奪這塊市場(chǎng)，讓美團(tuán)明白繼續(xù)打下去一定會(huì)陷入消耗戰(zhàn)中，是不是美團(tuán)也有可能將酒店業(yè)務(wù)打包出售？畢竟其他對(duì)手很難有美團(tuán)這個(gè)等級(jí)的戰(zhàn)斗力，而且甚至存在把美團(tuán)的業(yè)務(wù)并入自己版圖的可能。

　　新美大上市不可能打團(tuán)購概念，打的必然是大生活服務(wù)概念，貓眼出售之后，電影概念就會(huì)存疑，實(shí)際所剩下的業(yè)務(wù)就只剩下到店、外賣、酒店、婚慶四塊。如果到上市前再出點(diǎn)岔子，丟掉外賣或酒店的份額，又或者外賣和酒店被打包出售，大生活服務(wù)的概念還能不能走的通就存在很大的變數(shù)了。

　　原本就要獨(dú)立的貓眼，其實(shí)最理想的情況是保有控股權(quán)的情況下獨(dú)立運(yùn)作，這樣還能達(dá)到并表的目的。如今把他丟給光線，一是說明資本環(huán)境確實(shí)有很大的風(fēng)險(xiǎn)，二是只能說為了IPO，新美大實(shí)在太需要利潤和現(xiàn)金了，以至于不得不放棄部分蛋糕。

　　　　新美大的不穩(wěn)定因素3:緩慢的業(yè)務(wù)整合進(jìn)程　　新美大成立半年多，但雙方整合的速度并不是很快。不管是品牌、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)還是人員結(jié)構(gòu)。

　　從品牌來看，現(xiàn)狀是美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)兩個(gè)品牌依舊兩線并行，沒有像其他合并案例那樣，要強(qiáng)化哪個(gè)品牌的趨勢(shì)(至少結(jié)果上看沒有)，也沒有要統(tǒng)一品牌的樣子。于是就看到，大眾點(diǎn)評(píng)靠著本身更高質(zhì)量的用戶基礎(chǔ)和更強(qiáng)的用戶粘性，維持了原有的品牌關(guān)注度，而美團(tuán)則同比呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)(百度指數(shù)可證).

　　產(chǎn)品上，雖然美團(tuán)和點(diǎn)評(píng)的部分功能實(shí)現(xiàn)了打通，但核心的優(yōu)惠卻沒有打通。一家商鋪，有些只支持美團(tuán)的優(yōu)惠，有些只支持大眾點(diǎn)評(píng)的優(yōu)惠，這樣一來必然會(huì)導(dǎo)致部分GMV流向支付寶或者百度。畢竟手百和支付寶的使用率非新美大可比。

　　人員上，美團(tuán)采用了PIP協(xié)議的方式，進(jìn)行人員結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。簡(jiǎn)答地說就是干不好要么轉(zhuǎn)崗，要么走人。這其實(shí)對(duì)新美大的財(cái)務(wù)優(yōu)化來說是好事，畢竟業(yè)務(wù)員的冗余是顯而易見的。但這里太高的壓力讓人心渙散，免不了把一些資源拱手讓給百度糯米和支付寶。

　　只看這半年的整合進(jìn)展，不得不說新美大的整合進(jìn)程是偏緩的，這實(shí)際上對(duì)業(yè)務(wù)也是有一定的影響的。以智能餐廳為例，前陣子正好有朋友去面試智能餐廳的一個(gè)中層崗位，所以對(duì)這個(gè)藏得很深的項(xiàng)目多了一些關(guān)注。合并之前，美團(tuán)已經(jīng)在推動(dòng)智能餐廳項(xiàng)目，核心目的是幫助餐廳進(jìn)行數(shù)字化運(yùn)作，而美團(tuán)則可以全程掌握數(shù)據(jù)。此項(xiàng)目其實(shí)有望為美團(tuán)提供多個(gè)可能的營收增長點(diǎn)。由于大眾點(diǎn)評(píng)原本投資了大量ERP，新美大的智能餐廳應(yīng)該更容易成型，但實(shí)際上這半年來，智能餐廳的進(jìn)展依然比較緩慢。

　　綜合來看，雖然新美大的基本盤依舊非常穩(wěn)固，但內(nèi)部和外部的不穩(wěn)定因素正在逐漸增加。現(xiàn)在距離美團(tuán)IPO的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已經(jīng)越來越近了，但資本市場(chǎng)并不是非常火熱。雖然我依然認(rèn)為美團(tuán)上市是一件板上釘釘?shù)氖虑椋鲜袝r(shí)到底市值能否上天，卻不那么清晰了。不知其他二級(jí)市場(chǎng)的投資人，是否也會(huì)做出這樣的判斷？