對于涂料股吉人高新而言，要從新三板順利轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場似乎并不容易。在吉人高新準(zhǔn)備上市之前，公司控股股東、實際控制人吉偉的岳母王秀英攜逾2000萬元資金“壓哨”入股的行為，讓吉人高新遭到了突擊入股的質(zhì)疑。與此同時，在涂料行業(yè)整體增速放緩的情況下，吉人高新近三年的營業(yè)收入和扣非后凈利潤均已經(jīng)出現(xiàn)三連降，而吉人高新日益顯現(xiàn)的經(jīng)營瓶頸，也讓投資者擔(dān)心公司未來的經(jīng)營發(fā)展存在較大的不確定性。此外，吉人高新執(zhí)意成倍大舉擴充產(chǎn)能，也被市場人士解讀為一場豪賭，如果最終的銷售情況不達預(yù)期，反而可能拖累公司未來的經(jīng)營業(yè)績。

　　　　IPO前實控人岳母突擊入股

　　據(jù)了解，吉人高新原本為新三板掛牌企業(yè)，公司股票于2014年11月24日起在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓。而在今年6月22日，公司向證監(jiān)會提交了IPO申請材料。6月28日，公司首次公開發(fā)行股票并上市的申請已獲證監(jiān)會受理。隨后，在今年6月30日，吉人高新發(fā)布公告稱，公司股票從7月1日起在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停轉(zhuǎn)讓。值得注意的是，在2015年11月13日，吉人高新曾發(fā)布了一份定增預(yù)案，擬以4.38元/股的價格非公開發(fā)行600萬股公司股票，募資2628萬元。非公開發(fā)行對象共涉及25人，其中1人為外部投資者，另外24人為公司董事、監(jiān)事、高級管理人員或核心員工。

　　在一位關(guān)注吉人高新的投資者看來，此次定增更像是專門為實控人岳母王秀英入股而量身打造。從最終的認(rèn)購結(jié)果來看，公司所謂的合規(guī)外部投資者即為王秀英，出資2190萬元認(rèn)購500萬股吉人高新股票。其余的24位董監(jiān)高或核心員工合計出資438萬元認(rèn)購100萬股公司股票。以目前新股上市后動輒數(shù)十元上百元的價格粗略計算，吉人高新一旦上市成功，在IPO前借道定增而突擊入股的王秀英，無疑將豪賺一筆?，F(xiàn)如今看來，吉人高新似乎早有轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場的意圖，而在沖擊IPO之前，公司還不忘向?qū)嶋H控制人岳母以及部分董監(jiān)高送出一份大禮包。

　　值得注意的是，王秀英在招股書中承諾，自股票上市之日起36個月內(nèi)不減持其所持有的吉人高新股份。但在鎖定期滿后兩年內(nèi)，其可減持全部所持股份，減持價格不低于每股凈資產(chǎn)。這意味著在吉人高新上市滿三年后，王秀英持有的500萬股公司股份，存在著“清倉式”減持的風(fēng)險。而在北京一位私募人士看來，“關(guān)鍵要看王秀英資金的來源，是否存在其他利益關(guān)聯(lián)方出錢而讓王秀英股權(quán)代持的行為，如果存在，就涉嫌違規(guī)”。

　　不過，吉人高新方面對王秀英突擊入股以及股權(quán)代持行為均予以否認(rèn)，在回復(fù)北京商報記者的采訪函中表示，“公司本次定增募集資金是根據(jù)2016年的生產(chǎn)經(jīng)營及在建項目的資金預(yù)算計劃而做出的，非突擊入股。王秀英為本次定向增發(fā)的對象之一，認(rèn)購的資金不存在代持行為”。

　　　　扣非凈利連降 凸顯業(yè)績壓力

　　據(jù)了解，吉人高新的主營業(yè)務(wù)為工業(yè)防護涂料等高新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。不過，近三年來，公司的營業(yè)收入連續(xù)下滑、凈利潤也出現(xiàn)滯漲跡象，似乎意味著公司的經(jīng)營遇到了很大的發(fā)展瓶頸。

　　招股書提供的數(shù)據(jù)顯示，吉人高新2013-2015年的營業(yè)收入分別約為3.13億元、3.07億元和2.86億元，三年間公司的營業(yè)收入累計下滑約8.6%。與此同時，吉人高新的凈利潤也呈現(xiàn)出滯漲的情形。2013-2015年，吉人高新的凈利潤分別為3513.8萬元、3525.73萬元和3358.92萬元。在2015年，吉人高新的凈利潤同比出現(xiàn)約4.7%的下滑。

　　具體來看，吉人高新最核心的產(chǎn)品工業(yè)防護涂料所實現(xiàn)的營收已經(jīng)連續(xù)三年下滑。2013-2015年，公司工業(yè)防護涂料的營收分別約為2.98億元、2.88億元和2.66億元，分別占當(dāng)期公司總營業(yè)收入比例的95.77%、94.06%和92.89%，比重呈現(xiàn)一路下滑的趨勢。與此同時，工業(yè)防護涂料近三年的銷售單價也在一路下滑，2013-2015年，吉人高新工業(yè)防護涂料的銷售單價分別為7754.4元/噸、7549.23元/噸和7505.95元/噸。而對于公司核心產(chǎn)品銷售單價連續(xù)下滑的原因，吉人高新在接受北京商報記者采訪時表示，“由于2014年6月以來國際油價的持續(xù)下跌，與之關(guān)聯(lián)的部分原材料采購價格下降及市場競爭的加劇”。

　　實際上，公司扣非后的凈利潤更是直接表明，吉人高新的持續(xù)盈利能力正在不斷下滑。數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，吉人高新的扣非后凈利潤分別約為3505.6萬元、3458.9萬元和2975.1萬元。由此不難看出，吉人高新扣非后的凈利潤實際上已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)三年下滑的情況，而且在2015年，公司扣非后的凈利潤更是同比大幅下滑約13.98%。北京商報記者發(fā)現(xiàn)，吉人高新2013-2015年的非經(jīng)常性損益金額分別約為9.78萬元、82.05萬元和454.09萬元。而在2015年，公司的非經(jīng)常性損益金額主要來自于政府補助，2015年吉人高新獲得政府補助約408萬元，較2014年的15.6萬元猛增約25.18倍。這也意味著，盈利能力逐漸轉(zhuǎn)弱的吉人高新，對政府補貼的依賴程度也越來越高。

　　北京商報記者曾向吉人高新提問公司的持續(xù)盈利能力是否存在問題，不過對方未在回復(fù)函中對此予以正面回答，只解釋稱公司主要產(chǎn)品工業(yè)防護涂料近幾年銷售數(shù)量逐年下降是受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩等影響。

　　　　募投項目豪賭 擴產(chǎn)存隱憂

　　雖然近三年營收已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)下滑的跡象，但吉人高新上市后仍然準(zhǔn)備豪賭擴充產(chǎn)能，市場人士也對此感到擔(dān)憂。

　　招股書顯示，吉人高新的募投項目共有兩個，分別為年產(chǎn)通用涂料5萬噸項目和新建吉人高新研發(fā)中心(專業(yè)實驗室)項目。其中，擬用1.73億元募集資金投入到“年產(chǎn)通用涂料5萬噸項目”中去，為公司最大的募投項目。另外，募集資金中的5035.15萬元用于新建吉人高新研發(fā)中心(專業(yè)實驗室)項目。

　　具體來看，在“年產(chǎn)通用涂料5萬噸項目”達產(chǎn)后，公司擬新增工業(yè)防護涂料產(chǎn)能4.5萬噸，而在2015年，公司工業(yè)防護涂料的產(chǎn)能約為3.27萬噸。也就是說，公司準(zhǔn)備將最核心產(chǎn)品的產(chǎn)能擴充約137.76%。而在一位涂料行業(yè)人士看來，在涂料行業(yè)整體增速放緩的情況下，吉人高新成倍擴充產(chǎn)能是一種風(fēng)險較大的押寶。“近幾年涂料行業(yè)增速放緩，而涂料行業(yè)內(nèi)整體集中度不高，導(dǎo)致不少涂料企業(yè)開始大打價格戰(zhàn)，若在大幅擴產(chǎn)后仍無法提高產(chǎn)品市場占有率，將對公司業(yè)績形成不利影響?！?/p>

　　招股書顯示，吉人高新2013-2015年工業(yè)防護涂料的產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)連續(xù)下滑的態(tài)勢。其中，吉人高新工業(yè)防護涂料2013-2015年的產(chǎn)量分別約為3.84萬噸、3.79萬噸和3.59萬噸，對應(yīng)的銷量分別約為3.84萬噸、3.81萬噸和3.54萬噸。而在此種情況下，公司仍選擇大幅擴產(chǎn)，難免讓市場人士感到擔(dān)憂。

　　對此，吉人高新方面表示，“公司年產(chǎn)通用涂料5萬噸項目主要為加強公司主營業(yè)務(wù)，從而進一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率，鞏固和增強公司的競爭優(yōu)勢。目前國內(nèi)對工業(yè)涂料市場需求不斷加大，公司生產(chǎn)與供應(yīng)能力明顯表現(xiàn)不足，實施此項目是緩解公司產(chǎn)能不足的需要，同時進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大公司生產(chǎn)規(guī)模，提高盈利水平，將進一步增強公司的核心競爭力，促進公司的可持續(xù)發(fā)展，為投資者帶來穩(wěn)定及豐厚的回報”。

　　另外值得注意的是，由于市場競爭加劇，2015年吉人高新就已經(jīng)開始加大品牌推廣，導(dǎo)致廣告宣傳費和業(yè)務(wù)招待費出現(xiàn)較大增長，從而使得2015年公司的銷售費用同比出現(xiàn)大幅增長。招股書顯示，吉人高新的銷售費用由2014年的約2588.5萬元大幅增長至約3162.8萬元，同比增長22.18%。其中，廣告宣傳費由2014年的82.1萬元，大幅增長至2015年的170.83萬元，增幅高達108%。對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，在吉人高新大幅擴產(chǎn)之后，公司的銷售費用也可能隨之大比例提高，但如果最終的銷量不達預(yù)期，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。