廣東聯(lián)泰環(huán)保股份有限公司”(下稱“聯(lián)泰環(huán)?！?于6月24日更新招股說明書。其擬公開發(fā)行股份不超過5334.00萬股，欲登陸上交所，保薦機構(gòu)為申萬宏源（000166）證券。公司主要從事城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施的投資、建設(shè)和運營管理業(yè)務(wù)。聯(lián)泰環(huán)保本次擬募集3.65億元用于邵陽市江北污水處理廠(一期)項目、湖南城陵磯臨港產(chǎn)業(yè)新區(qū)污水處理廠(一期)項目、汕頭龍珠水質(zhì)凈化廠二期二階段工程項目以及補充流動資金項目。

　　最新招股書顯示，聯(lián)泰環(huán)保2013年度、2014年度和2015年度的營業(yè)收入分別為21,906.39萬元、22,177.05萬元和21,061.54萬元，歸屬于母公司的凈利潤則分別為4,321.77萬元、4,792.54萬元和5,417.72萬元。公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.53%、59.52%、61.69%。已經(jīng)處于較高水平，限制了公司開拓新項目的能力。公司也在風(fēng)險提示中坦言，未來存在特許經(jīng)營權(quán)變動、質(zhì)量控制、工程建設(shè)管理、實際控制人控制等方面的風(fēng)險因素。

　　據(jù)《投資者報》報道，作為民營企業(yè)的聯(lián)泰環(huán)保，公司創(chuàng)始人和其一子一女共持有超過90%的股份。同時，聯(lián)泰環(huán)保發(fā)展中還面臨投資大回報周期長、債務(wù)壓力大的困擾。該公司2015年資產(chǎn)負(fù)債率為62%，同時在其僅有兩億元左右營收規(guī)模的情況下，其2013年至2015年間向銀行支付的財務(wù)費用分別達(dá)到5450萬元、4853萬元、4286萬元。除去債務(wù)壓力大之外，實際控制人還擔(dān)任15家公司的大股東，這當(dāng)中有8家公司2015年虧損，虧損額最高的一家公司僅去年就虧掉了1.2億元。

　　針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電聯(lián)泰環(huán)保，截至發(fā)稿，電話無人接聽，郵件未予回復(fù)。

　　家族持股超九成

　　最新招股書顯示，聯(lián)泰環(huán)保2013年度、2014年度和2015年度的營業(yè)收入分別為21,906.39萬元、22,177.05萬元和21,061.54萬元，歸屬于母公司的凈利潤則分別為4,321.77萬元、4,792.54萬元和5,417.72萬元。公司應(yīng)收賬款分別為1811萬元、1838萬元、2012萬元。

　　據(jù)《投資者報》報道，聯(lián)泰環(huán)保的前身是2006年成立的聯(lián)泰水務(wù)，其最初的股東只有聯(lián)泰集團和聯(lián)泰投資。2010年，聯(lián)泰水務(wù)收購了長沙聯(lián)泰和邵陽聯(lián)泰。2011年，聯(lián)泰水務(wù)第二次增資引入新股東——鼎航投資，并更名為聯(lián)泰環(huán)保。

　　聯(lián)泰環(huán)?？此朴蓹C構(gòu)投資人擔(dān)任股東，其實是典型的家族式企業(yè)。第三大股東鼎航投資僅占其近7%的股份，其第二大股東聯(lián)泰投資是第一大股東聯(lián)泰集團的全資子公司。聯(lián)泰集團則由黃振達(dá)本人、其子黃建勲、其女黃婉茹及后二者共同持有的得成投資持股。也就是說，黃氏三口人共持有聯(lián)泰環(huán)保90%以上的股份。

　　黃氏3人所控股的聯(lián)泰集團是以股權(quán)投資為主業(yè)，除投資污水處理廠之外，還投資房地產(chǎn)開發(fā)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高速公路運營等各類公司。

　　公司在招股書中稱，公司的實控人為黃振達(dá)、黃婉茹、黃建勲三名自然人。三名實控人合計持有公司控股股東聯(lián)泰集團100%股權(quán)、間接持有公司93.02%的股份，公司實際控制人在本次發(fā)行后仍對公司的經(jīng)營決策有著較大的影響力，對公司存在控制風(fēng)險。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高企

　　招股書顯示，與外資與國內(nèi)大型水務(wù)集團相比，公司在資金實力上存在劣勢，2013年末、2014年末、2015年末公司合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.53%、59.52%、61.69%。已經(jīng)處于較高水平，限制了公司開拓新項目的能力?！叭谫Y渠道單一，資產(chǎn)負(fù)債率較高”也是聯(lián)泰環(huán)保在招股書中承認(rèn)的不如同行業(yè)競爭對手之處。

　　據(jù)《投資者報》報道，2015年，聯(lián)泰環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61%，其資產(chǎn)負(fù)債率看著雖并不過分高，但聯(lián)泰環(huán)保主要資產(chǎn)是廠房與機器設(shè)備，這類固定資產(chǎn)占到其資產(chǎn)總量的95%。那么，可以想到聯(lián)泰環(huán)保的流動負(fù)債的數(shù)額是流動資產(chǎn)的數(shù)倍，而其流動比率的數(shù)值——0.21便說明了這一點。流動比率就是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，若小于1，就說明流動資產(chǎn)小于流動負(fù)債。而如此低的流動比率在污水處理行業(yè)中并不常見，其同行業(yè)可比上市公司的平均流動比率為1.3。

　　“錢緊”也反映在了聯(lián)泰環(huán)保募集資金需求中。聯(lián)泰環(huán)保此次計劃募集約3.65億元，除了用于各地污水廠項目建設(shè)外，當(dāng)中還有1億元計劃用于補充流動資金。對于為何用1億元補充流動資金？聯(lián)泰環(huán)保在招股書中透露除了因污水處理項目投資大，回報周期長、物力、人力成本上升外，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)也是原因之一?？磥恚炯庇谏鲜幸才c緩解資金壓力有很大關(guān)系。

　　招股書披露，公司募資項目由本公司或控股子公司負(fù)責(zé)具體項目的建設(shè)管理。在項目建設(shè)過程中，公司不能完全排除影響工程建設(shè)進度的事項發(fā)生，項目工程進度的拖延將可能影響公司經(jīng)營效益。同時，在實際建設(shè)中遇到突發(fā)狀況也可能導(dǎo)致建設(shè)工程的實際支出超出工程概算情形，從而導(dǎo)致公司運營中的攤銷成本上升，公司募投項目存在因此未能實現(xiàn)預(yù)期盈利水平的風(fēng)險。

　　市場區(qū)域縱深落后競爭對手

　　據(jù)《投資者報》報道，聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠主要采用BOT方式(政府授予企業(yè)特許經(jīng)營權(quán))，其前三大客戶均為政府相關(guān)部門，所采用的盈利方式便是向客戶收取每噸8角至1元的污水處理費。聯(lián)泰環(huán)保的污水處理廠分布在汕頭、長沙、邵陽3個城市，在以上3地共運營4個污水處理項目，總污水處理能力為每天72萬噸。

　　到2010年底，全國已有約40%的污水處理廠采用BOT等引入社會資本的模式運營，這當(dāng)中的佼佼者就是聯(lián)泰環(huán)保的競爭對手。聯(lián)泰環(huán)保的國內(nèi)競爭對手當(dāng)中，北京首創(chuàng)股份（600008）與北控水務(wù)的日均污水處理能力分別達(dá)到1300萬噸與2000萬噸，其體量都遠(yuǎn)超過聯(lián)泰環(huán)保。

　　除此之外，一些業(yè)務(wù)橫跨幾大洲的國際水務(wù)公司，如法國威立雅水務(wù)、德國柏林水務(wù)也早已在華設(shè)廠。以上這些國內(nèi)外大型污水處理集團在國內(nèi)多個城市都設(shè)立了污水處理廠。對此，聯(lián)泰環(huán)保也在招股書中承認(rèn)其污水處理項目全部集中在湖南與廣東兩省，與競爭對手相比區(qū)域縱深不夠。

　　招股書還顯示，公司目前運營、建設(shè)以及投資的污水處理項目均嚴(yán)格按照國家規(guī)定簽署特許經(jīng)營協(xié)議。根據(jù)規(guī)定，特許經(jīng)營期間，如果發(fā)生了不可抗力因素，或者公司發(fā)生擅自轉(zhuǎn)讓、出租特許經(jīng)營權(quán)等嚴(yán)重影響到社會公共利益和安全以及法律法規(guī)禁止的其他行為時，當(dāng)?shù)赜袡?quán)部門有權(quán)提前終止相關(guān)協(xié)議，公司存在因發(fā)生上述情形而導(dǎo)致一伙的的特許經(jīng)營權(quán)發(fā)生變動的風(fēng)險。

　　關(guān)聯(lián)公司持續(xù)虧損

　　據(jù)《投資者報》報道，長期處于較“缺錢”狀態(tài)的聯(lián)泰環(huán)保已將長沙、邵陽、岳陽等地子公司的污水處理收費權(quán)質(zhì)押，其中長沙聯(lián)泰還有2.5億元資金未償還。此外，其位于汕頭的龍珠水質(zhì)凈化廠在2008年為獲得貸款也將27年的污水處理收費權(quán)質(zhì)押，且到2015年年底該廠仍欠銀行1.43億元未償還。

　　聯(lián)泰環(huán)保的其他兄弟公司情況亦不容樂觀。聯(lián)泰環(huán)保的大股東聯(lián)泰集團還參股了房地產(chǎn)公司、高速公路運營公司、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公司等。除了聯(lián)泰環(huán)保外，聯(lián)泰集團還是15家公司的大股東，持股比例均超過50%。

　　這15家公司中，有8家公司2015年均虧損。當(dāng)中，虧損額最高的是湖南永藍(lán)高速公路有限公司，其在2015年虧損1.2億元。另一廣東聯(lián)泰地產(chǎn)有限公司也虧損超過2400萬元。值得一提的是，聯(lián)泰環(huán)保的第二大股東、聯(lián)泰集團的全資子公司——聯(lián)泰投資2015年也虧損了5900萬元。

　　這些聯(lián)泰環(huán)保的關(guān)聯(lián)企業(yè)并非僅在去年虧損，聯(lián)泰環(huán)保2014年遞交的招股說明書顯示，湖南永藍(lán)高速與聯(lián)泰投資在2014年上半年也分別虧損1.6億元和1625萬元。聯(lián)泰環(huán)保兄弟公司的虧空是否會對其造成持續(xù)影響，因公司沒有任何解釋，目前尚未可知。

　　招股書顯示，公司還存在質(zhì)量控制風(fēng)險。若未來因進水水質(zhì)嚴(yán)重超標(biāo)且未能及時查清原因，或外部停電、突發(fā)電氣機械設(shè)備故障等，均可能會導(dǎo)致出水水質(zhì)不符合項目合同約定的出水排放標(biāo)準(zhǔn)，從而將可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。

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