繼順豐、圓通、申通、韻達(dá)之后，又一家快遞物流巨頭準(zhǔn)備登陸A股。3月16日晚間，德邦物流在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露IPO招股說明書，公司擬在上交所發(fā)行不超過1.5億股，募集資金不超過28.8億元。

　　據(jù)媒體報(bào)道，德邦物流日前已發(fā)內(nèi)部郵件遴選快遞員參加上市敲鐘，釋放出“對本次IPO過會(huì)志在必得”的信號(hào)。不過，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理其招股說明書發(fā)現(xiàn)，德邦物流存在毛利率持續(xù)走低、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)現(xiàn)金管理、應(yīng)收賬款余額猛增等一系列問題，而這些問題也往往是闖關(guān)IPO公司的通病。

　　估值兩年翻倍 期間凈利潤卻下滑兩成

　　德邦物流近期重啟了此前因證監(jiān)會(huì)暫停IPO而擱淺的上市計(jì)劃。其3月16日晚間披露的招股說明書顯示，公司擬發(fā)行不超過1.5億股，所募資金用于網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、運(yùn)輸車輛購置、快遞車輛購置及信息一體化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目；發(fā)行后，德邦物流總股本約為10.1億股，以此推算，即將上市的德邦物流估值約200億元。

　　值得一提的是，德邦物流曾于2014年11月在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓其3.325%的股份，叫價(jià)3.32億元，由此推算出德邦物流當(dāng)時(shí)估值約100億元。也就是說，德邦物流在兩年多時(shí)間里估值翻倍。然而，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，在此期間德邦物流的凈利潤卻出現(xiàn)了近兩成的下滑。

　　德邦物流合并利潤表主要數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)來源：德邦物流IPO招股書

　　從整個(gè)快遞行業(yè)來看，順豐、圓通、申通、韻達(dá)均于2016年實(shí)現(xiàn)借殼上市，其上市時(shí)披露的估值分別為169億、175億、169億元和180億元，2015年的凈利潤分別為16.2億元、7.17億元、7.7億元和5.33億元，而德邦物流2013-2016年最高的年度凈利潤僅為4.7億元。有私募人士對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“德邦物流目前盈利與估值存在明顯倒掛，目前業(yè)績是否撐得起200億的估值其實(shí)有待商榷”。

　　至于市場的以上種種疑問，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者給德邦物流招股書中披露的郵箱發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿沒有得到回復(fù)。不過，該公司一位不愿透露姓名的高管表示，目前市場給出的估值其實(shí)與德邦物流“零擔(dān)物流老大”的地位還是比較相配的。

　　扣非凈利連降 主營業(yè)務(wù)毛利率下滑

　　資料顯示，德邦物流以國內(nèi)公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)起家，是目前國內(nèi)最大的零擔(dān)物流公司。自2013年以來，德邦物流在發(fā)力零擔(dān)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還于2013年11月上線了快遞業(yè)務(wù)，即所謂的“兩條腿走路”。只不過，招股書中的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，德邦物流目前的這兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)日子并不好過。

　　招股書顯示，德邦物流2014年-2016年?duì)I業(yè)收入分別為104.93億元、129.21億元和170億元，復(fù)合增長率27.29%；同期凈利潤分別4.72億元、3.37億元和3.79億元，復(fù)合增長率-10.24%；扣非后的凈利潤更是連續(xù)兩年下滑，報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)分別為3.27億元、2.1億元和2.02億元。

　　德邦物流各業(yè)務(wù)毛利率及變動(dòng)情況 數(shù)據(jù)來源：德邦物流IPO招股書

　　至于德邦物流扣非凈利潤連續(xù)兩年下滑的原因，上述接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪的分析師表示：“可能與毛利率的下滑有關(guān)?！?/p>

　　招股書顯示，德邦物流2014-2016年綜合毛利率分別為17.77%、14.53%和13.41%。從具業(yè)務(wù)板塊來看，德邦物流公路快運(yùn)整體毛利率由2014年的19.9%降至2016年的15.73%，其中零擔(dān)業(yè)務(wù)由20.33%下滑至17.1%.

　　值得一提的是，截至2016年底，德邦物流傳統(tǒng)的公路快運(yùn)業(yè)務(wù)收入占總營收的比重依然高達(dá)74.26%，而2015年和2014年分別為85.12%和93.94%，其中零擔(dān)業(yè)務(wù)收入占比均超過了60%(注：2014年-2016年分別為89.6%、76.72%和62.83%)。

　　快遞業(yè)務(wù)毛利率5% 不及韻達(dá)1/6

　　至于德邦物流2013年11月份上線的快遞業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2016年收入40.96億元，占公司總營收的比重24.09%。

　　德邦物流招股書顯示，其快遞業(yè)務(wù)2016年毛利率5.03%，雖然與2014年和2015年的負(fù)值相比有大幅提升，但與同行業(yè)其他快遞公司相比存在較大的差距。據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)，順豐、圓通、申通、韻達(dá)2015年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.78%、13.42%、16.42%和31.08%。

　　德邦物流表示，隨著規(guī)模效益體現(xiàn)，快遞業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)得到快速提升。不過，上述接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪的私募人士表示，目前快遞市場主要分為商務(wù)市場和電商快遞市場，前者主要由順豐主導(dǎo)，后者已有順豐、申通、韻達(dá)、申通等“分天下”，同質(zhì)化競爭十分嚴(yán)重，所以德邦物流快遞業(yè)務(wù)將如何進(jìn)行市場定位，成為擺在其面前亟待解決的問題。

　　該私募人士還提出建議：“德邦物流不妨選擇智能物流進(jìn)行突圍，以實(shí)現(xiàn)差異化競爭”。

　　收款方式為現(xiàn)金交易 業(yè)內(nèi)稱凸顯財(cái)務(wù)管理混亂

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理德邦物流的招股書發(fā)現(xiàn)，公司目前的主要收款方式現(xiàn)金交易。德邦物流稱，為保障業(yè)務(wù)相關(guān)的資金安全及工作效率，公司允許部分營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將收取款項(xiàng)先存入收銀員個(gè)人賬戶代為保管，再通過銀行自動(dòng)扣款方式轉(zhuǎn)至公司賬戶完成收款流程。

　　截至2016年底，公司快運(yùn)快遞業(yè)務(wù)在收銀員個(gè)人卡內(nèi)余額為2.44億元，占總收款的比例為1.42%；2014年和2015年年底在收銀員個(gè)人卡內(nèi)余額63.07億元和24.9億元，占總收款的比例56.9%和18.67%，

　　上述私募人士在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)指出：“無法想象一家將要上市的企業(yè)允許由收銀員個(gè)人銀行卡暫時(shí)保管公司的營業(yè)資金的做法，這其實(shí)是極不規(guī)范的，該做法導(dǎo)致公司資金被挪用、侵占或遺失的風(fēng)險(xiǎn)極大，后果也會(huì)很嚴(yán)重?！闭泄蓵嘎?，德邦物流已經(jīng)發(fā)生過資金被盜及員工攜款逃跑的情況，2014年-2016年度因此損失了20.22萬元。

　　應(yīng)收賬款高企 經(jīng)營現(xiàn)金流下滑

　　同樣存在風(fēng)險(xiǎn)的，還有德邦物流的應(yīng)收賬款問題。招股書顯示，2014-2016年底德邦物流的應(yīng)收賬款余額分別為2.65億元、5.84億元和12.18億元，復(fù)合增長率3.6倍。德邦物流表示，若未來客戶付款能力發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司營收賬款不能就是回收，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量，進(jìn)而影響到德邦物流的經(jīng)營及業(yè)績。

　　德邦物流招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量逐年下降，2014年-2016年分別為12.76億元、10.82億元和9531.31萬元,，復(fù)合增長率-92.5%。至于原因，德邦物流表示，主要是公司開展了小貸業(yè)務(wù)和保理業(yè)務(wù)。

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