新股市場的生態(tài)在發(fā)生著變化。

　　在新股批文下發(fā)數(shù)量減半之后，IPO發(fā)審的節(jié)奏悄然減慢，本周僅有8家企業(yè)登上了發(fā)審會，較此前單周14、15家左右的上會企業(yè)數(shù)量大幅減少，發(fā)審節(jié)奏明顯放緩。

　　與此同時，擬上市企業(yè)的被否幾率持續(xù)攀升，除了折戟發(fā)審會外，還有不少企業(yè)因為業(yè)績調(diào)整或現(xiàn)場檢查撤回IPO申請最終終止審查，IPO堰塞湖在持續(xù)疏通。

　　券商中國記者先將幾大核心變化展示給大家：

　　一是當市場在等待著本周五批文下發(fā)數(shù)量時，證監(jiān)會動用了第二個調(diào)節(jié)方式，即發(fā)審審核來控制新股供給閥門；

　　二是六月的IPO發(fā)審通過率僅為69%，創(chuàng)下年內(nèi)新低；

　　三是臨近半年報窗口，7月1日后擬上市公司中趕不上預披露更新的均需補交半年報材料，受補充半年報影響，IPO新申報企業(yè)數(shù)量會明顯減少，甚至出現(xiàn)“斷檔”情況；

　　四是證監(jiān)會最新公布的首發(fā)申請表顯示，今年以來，共有45家擬上市企業(yè)終止審查；

　　五是今年以來共有249家企業(yè)上會，其中被否企業(yè)30家，被否原因主要三項；

　　六是本周發(fā)審會僅有8家企業(yè)上會，和此前單周10余家上會企業(yè)相比明顯縮量。

　　發(fā)審減速，新股供給全面放緩

　　先來普及下新股上市的步奏，以方便理解發(fā)審和新股批文的關(guān)聯(lián)。

　　① 證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部在受理企業(yè)的上市申請后，企業(yè)會自動進入首發(fā)股票的排隊序列中，同時按程序預先披露申報材料，發(fā)行部會從非財務和財務兩個角度撰寫審核報告，提交反饋會討論。

　?、?反饋會主要討論初步審核中關(guān)注的主要問題，確定需要發(fā)行人補充披露以及中介機構(gòu)進一步核查說明的問題，保薦機構(gòu)收到反饋意見后，組織發(fā)行人及相關(guān)中介機構(gòu)按照要求進行回復。

　?、?反饋會后按照申請文件受理順序安排見面會，見面會旨在建立發(fā)行人與發(fā)行監(jiān)管部的初步溝通機制，參會人員包括發(fā)行人代表、發(fā)行監(jiān)管部相關(guān)負責人、相關(guān)監(jiān)管處室負責人等。

　　④ 反饋意見已按要求回復、財務資料未過有效期、且需征求意見的相關(guān)政府部門無異議的，將安排預先披露更新，并按受理順序安排初審會，初審會討論決定提交發(fā)審會審核的內(nèi)容。

　?、?發(fā)審會則以投票方式對首發(fā)申請進行表決，通過的即將申請文件原件重新歸類后存檔備查，在會后事項提交妥當后由證監(jiān)會擇機下發(fā)批文。

　　從上述流程來看，前面的受理、反饋會、見面會、預先披露更新，都屬發(fā)行人、保薦機構(gòu)和證監(jiān)會發(fā)行部的日常審核程序，節(jié)奏完全由發(fā)行人準備快慢決定，而只有發(fā)審會和最終的下發(fā)批文環(huán)節(jié)，由證監(jiān)會確定，可快可慢，可多可少，是調(diào)節(jié)新股發(fā)行速度的主要環(huán)節(jié)。

　　受制于近期以來的股指調(diào)整，證監(jiān)會有意調(diào)節(jié)了新股發(fā)行速度，第一個動用的調(diào)節(jié)方式就是每周五晚間的新股批文下發(fā)數(shù)量。一個明顯的變化是，過去的兩周，IPO批文下發(fā)數(shù)量均少于10家，且一周比一周批文數(shù)量少，5月26日是7家，6月2日是4家，且融資額也降至15億元，這被市場理解為，監(jiān)管層根據(jù)市場運行情況適度適量的調(diào)節(jié)新股發(fā)行速度。

　　當市場在等待著本周五批文下發(fā)數(shù)量時，證監(jiān)會動用了第二個調(diào)節(jié)方式，即發(fā)審審核來控制新股供給閥門。

　　券商中國記者統(tǒng)計顯示，本周以來，證監(jiān)會發(fā)審委共審核了8家企業(yè)的上會申請，而此前，這一數(shù)字均保持在10家以上，最多是單周審核家數(shù)為15家。

　　有聲音質(zhì)疑，本周還未過完，怎可得出具體審核家數(shù)？

　　因發(fā)審會召開前5天證監(jiān)會會發(fā)布會議公告，公布發(fā)審會審核的發(fā)行人名單、會議時間、參會發(fā)審委委員名單等，所以發(fā)審會何時召開是有預告的，但從預告內(nèi)容來看，本周將再無發(fā)審會，這樣就意味著三月份以來，發(fā)審委單月50余家的高效審核節(jié)奏被打破，新股供給全面放緩。

　　從統(tǒng)計可以看出，除了四月首周因清明假期審核家數(shù)有所減少外，三月正常審核以來，每周的審核數(shù)量都是兩位數(shù)。即便是六月第一周僅有三個工作日，發(fā)審委也把審核工作安排的滿滿當當，周三至周五每天都有企業(yè)上會，而這一節(jié)奏在本周被打破，五個工作日僅安排了兩天召開發(fā)審會，且數(shù)量急劇下降。

　　同時，受制于五月節(jié)假日較多，發(fā)審會的召開時間稍顯凌亂，不同于四月每周一到周三開會，五月的會議時間多集中在周二、周三和周五。

　　一家中型券商投行人士表示，從發(fā)行批文下發(fā)放緩，到審核節(jié)奏減慢，監(jiān)管層在有意調(diào)節(jié)新股供給，以釋放穩(wěn)定市場的信心，安撫投資者情緒，IPO發(fā)審會放緩但不會暫停，且放緩也不是一個長期事件，把時間拉長看，IPO常態(tài)化節(jié)奏不會變，隨著市場企穩(wěn)，新股供給有望回歸此前水平。

　　“此前在申報時就有將此類因素考慮其中，大不了就在排隊通道多等幾個月”。一家擬上市企業(yè)的董秘表示，IPO放緩應該是短期行為，政策調(diào)整和市場變化是無法預料的。

　　6月份以來通過率降至新低

　　上會數(shù)量的減少，并沒有改變發(fā)審會從嚴的審核風格，本周上會的8家企業(yè)中，1家被否，1家取消審核，6家安全過會，這明顯拉低了六月的IPO發(fā)審通過率，截至目前，該通過率僅為69%，創(chuàng)下年內(nèi)新低。

　　券商中國統(tǒng)計顯示，今年以來，截至6月8日，今年以來共有249家企業(yè)上會，其中被否企業(yè)30家，取消/暫緩審核企業(yè)12家，首發(fā)審核通過率為83.13%，低于2016年全年的91.48%。

　　需強調(diào)的是，這30家被否企業(yè)數(shù)已經(jīng)明顯超過去年全年18家這一數(shù)量了，除此之外，還有不少企業(yè)在上會前就自行撤回了申報材料最終終止審查。

　　證監(jiān)會最新公布的首發(fā)申請表顯示，今年以來，共有45家擬上市企業(yè)終止審查。據(jù)接近監(jiān)管層的相關(guān)人士表示，終止審查的原因不外乎排隊時間過長財務數(shù)據(jù)不達標、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、IPO現(xiàn)場檢查被查出問題一時難以解決等。

　　45家終止上市企業(yè)名單中，江蘇東強股份有限公司、盛京銀行股份有限公司和邁奇化學股份有限公司均在此前被抽中接受首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查，抽查內(nèi)容包括財務數(shù)據(jù)真實有效性、中介機構(gòu)是否勤勉盡責等方面。

　　具體來看，一是嚴防企業(yè)欺詐發(fā)行、虛假披露等“帶病過會”行為。同時，通過落實舉報、媒體質(zhì)疑等方式來防范此類企業(yè)上市；二是嚴查業(yè)績操控行為。部分企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易、放寬信用政策、調(diào)整折舊、壞賬計提以及人為壓低員工薪酬、廣告費等企業(yè)必要支出費用的方式來調(diào)整企業(yè)利潤，粉飾業(yè)績，這些行為是審核的重點。

　　可以說，通過層層把關(guān)后，通過審核機制產(chǎn)生的實際否決率遠高于發(fā)審會的否決率。

　　此外，值得注意的是，臨近半年報窗口，7月1日后擬上市公司中趕不上預披露更新的均需補交半年報材料，這橫添變數(shù)，一些企業(yè)或因業(yè)績明顯下滑主動撤回材料。目前，一些擬上市企業(yè)已經(jīng)開始著手準備，以應對即將到來的時間窗口。

　　按照慣例，受補充半年報影響，IPO新申報企業(yè)數(shù)量會明顯減少，甚至出現(xiàn)“斷檔”情況，隨著半年報陸續(xù)更新完畢，七月底八月初，IPO申報將回歸正常。截至2017年6月1日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)571家，其中，已過會47家，未過會524家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)481家，中止審查企業(yè)43家。

　　被否主要是三原因

　　30家被否企業(yè)，券商中國通過梳理發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)折戟原因不外乎持續(xù)盈利、規(guī)范運行、信息披露三方面。

　　持續(xù)盈利能力一直是監(jiān)管問詢的重點，主要包括盈利來源集中、業(yè)績大幅波動、盈利質(zhì)量不高、經(jīng)營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等。

　　以5月31日被否的浙江時代電影院線股份有限公司為例，發(fā)審委要求公司進一步說明所處的行業(yè)地位和行業(yè)經(jīng)營環(huán)境是否已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化，是否對持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，2017年經(jīng)營業(yè)績是否存在大幅下滑的風險，相關(guān)信息和風險是否已充分披露。

　　此外，震?？萍肌⑷A光焊接、日豐電纜、華龍訊達、思華科技、歐維姆和新水源景等企業(yè)因為業(yè)績下滑或持續(xù)盈利能力存疑被否。

　　美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)(上海)股份有限公司在報告期主營業(yè)務收入和不同地區(qū)實現(xiàn)銷售收入大幅波動，收入增長趨勢、毛利率水平也有悖于同行業(yè)上市公司變動趨勢，監(jiān)管部門因此要求公司對此進行解釋說明。

　　與之相似的還有廣東日豐電纜股份有限公司。該公司報告期內(nèi)在銷售收入、毛利率同比持平及下降的情況下，2016年1至6月凈利潤卻出現(xiàn)大幅增長，公司主要產(chǎn)品毛利率也遠高于可比上市公司且變動趨勢相反，發(fā)審委要求公司說明這一異?，F(xiàn)象的合理性。

　　在規(guī)范運行方面，發(fā)審委更注重是否存在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等方面。

　　最新被否的北京品恩科技股份有限公司，發(fā)審委明確要求保薦代表人說明葉慧英的完整簡歷，并對是否存在委托持股或其他未披露的利益安排發(fā)表核查意見。

　　同時，發(fā)審委對是否存在商業(yè)賄賂方面詢問較多。普元信息的上會詢問中，發(fā)審委就要求發(fā)行人代表說明費用支付及管理的內(nèi)部控制制度及執(zhí)行情況，如何控制銷售費用報銷的內(nèi)容合法合規(guī)，是否存在商業(yè)賄賂。

　　信息披露要求則涉及申報材料的方方面面，既包括客戶數(shù)據(jù)，還包括環(huán)保問題，只要是應披露未完整、真實披露就會被問詢，甚至被否。

　　被否的四川港通醫(yī)療設備集團股份有限公司就被問及相關(guān)風險是否充分揭示及披露，發(fā)審委要求發(fā)行人就逾期應收賬款未單項計提壞賬減值準備的原因及其合理性；是否存在對主要客戶放寬信用期限的情形；質(zhì)保金長期未收回的原因及回收的風險作出詳細說明。

　　此外，一些風險點也是發(fā)審委關(guān)注重點。深圳市和宏實業(yè)股份有限公司“倒”在發(fā)審會上，一個重要原因就是該公司倉庫管理員在2016年9月盜竊蘋果端子，受此影響，2016年11月，該公司被蘋果公司終止MFi制造授權(quán)。發(fā)審委關(guān)心的是該公司內(nèi)部控制制度是否健全并得到有效執(zhí)行，對在手未執(zhí)行的蘋果產(chǎn)品訂單有何影響，取消MFi授權(quán)后，發(fā)行人經(jīng)營模式、產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)是否會發(fā)生重大變化等。 ：