產(chǎn)能利用率不斷下滑，仍執(zhí)意通過IPO募資繼續(xù)擴產(chǎn)

　　擬上市公司深度報道

　　大理藥業(yè)未上市業(yè)績已下滑，除上市后成長性存疑外，募投項目的必要性同樣受到投資者質(zhì)疑。大理藥業(yè)本次IPO計劃募資約2.62億元，其中2500萬元用來補充資金，其余將投資于中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項目、藥品研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項目和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。然而，在偏低的產(chǎn)能利用率以及大幅波動的產(chǎn)品銷量背后，募投項目到底有無建設(shè)必要備受爭議。

　　產(chǎn)能利用率呈持續(xù)下滑態(tài)勢

　　作為此次大理藥業(yè)IPO重要的募投項目之一，原制劑車間2010版GMP技改項目將極大地擴大公司現(xiàn)有產(chǎn)能。大理藥業(yè)表示，本項目完成后用于生產(chǎn)100ml規(guī)格大容量參麥注射液，項目達產(chǎn)后產(chǎn)能約為530萬瓶/年。

　　招股書顯示，大理藥業(yè)可以通過自身提高產(chǎn)能利用達到擴產(chǎn)效果，但公司還是選擇了通過融資建設(shè)新項目擴產(chǎn)。從產(chǎn)能利用率來看，大理藥業(yè)2014年-2016年產(chǎn)能利用率分別為48.4%、33.88%、32.28%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢。從產(chǎn)品來看，小容量注射液連續(xù)三年大幅下滑，2016年產(chǎn)能利用率僅為16.4%。雖然大容量注射液產(chǎn)能利用率有所上升，但截至2016年也僅為67.64%，距離滿負荷運轉(zhuǎn)還有相當大的距離。公司稱2014年新車間進行生產(chǎn)后設(shè)計產(chǎn)能得到較大幅度提升，然而生產(chǎn)能力大幅提升后，卻沒有得到充分的利用，產(chǎn)能利用率持續(xù)走低。

　　而從產(chǎn)銷率角度來看，公司多個產(chǎn)品產(chǎn)銷率超過100%，表面看產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)嚴重不夠的狀態(tài)。但實際上，偏低的產(chǎn)能利用背后，產(chǎn)銷率超過100%的情況參考價值十分有限。有市場人士認為，如果可以通過提高產(chǎn)能利用率擴產(chǎn)，那大理藥業(yè)IPO的募投項目就沒有建設(shè)的必要，上市融資的緊迫性并沒有那么強烈。

　　大幅擴產(chǎn)或面臨產(chǎn)品過剩風險

　　除產(chǎn)能利用率偏低外，大理藥業(yè)產(chǎn)品銷量在2014年創(chuàng)出高點后，2015年大幅回落，2016年雖然有所回升，但銷量增幅不大，同時距離2014年高點還有較大距離。

　　可以看到，原制劑車間2010版GMP技改項目達產(chǎn)后將增加100ml大容量參麥注射液約530萬瓶的產(chǎn)能。從該產(chǎn)品實際產(chǎn)能來看，此次募投項目將擴產(chǎn)近3倍之多，如何實現(xiàn)銷售將是擺在大理藥業(yè)面前的一道難題。

　　招股說明書顯示，大理藥業(yè)100ml大容量參麥注射液2014年-2016年銷量分別為148萬瓶、143萬瓶、175萬瓶。呈現(xiàn)波動態(tài)勢，銷量持續(xù)成長性有待觀察。有市場人士質(zhì)疑，大理藥業(yè)如此大幅擴產(chǎn)，最終難以回避產(chǎn)能過剩的風險。同時擴產(chǎn)帶來的折舊、管理成本增加、庫存壓力加大等不利因素將對公司形成明顯拖累，對業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)下跌的大理藥業(yè)來說無疑將是雪上加霜。

　　產(chǎn)能不足，通過募投項目擴產(chǎn)不難理解。但大理藥業(yè)產(chǎn)能利用率低下，僅通過提高產(chǎn)能利用率便可以達到擴產(chǎn)效果，而公司執(zhí)意通過IPO募投項目進一步擴大該產(chǎn)品產(chǎn)能，目前，市場質(zhì)疑大理藥業(yè)的聲音仍未停歇。對于大理藥業(yè)存在的諸多疑問，金融投資報記者將繼續(xù)關(guān)注。

　　背景資料

　　大理藥業(yè)股份有限公司擬在上交所公開發(fā)行2500萬股，占發(fā)行后總股本的25%，計劃募集資金2.62億元。此次IPO的保薦機構(gòu)為中信證券（600030）。