(原標(biāo)題：行業(yè)旺季來(lái)臨 建材股迎階段做多良機(jī))

　　行業(yè)旺季來(lái)臨 建材股迎階段做多良機(jī)

　　旺季盈利回升

　　從行業(yè)基本面看，1-9月我國(guó)水泥行業(yè)產(chǎn)量17.0億噸，同比增長(zhǎng)6.9%，9月水泥行業(yè)產(chǎn)量2.2億噸，同比增長(zhǎng)4.1%。1-9月累計(jì)增速較2018年同期上升5.9個(gè)百分點(diǎn)，較1-8月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　9月平板玻璃產(chǎn)量8015萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)7.1%。1-9月累計(jì)增速較2018年同期上漲5.0個(gè)百分點(diǎn)，較1-8月上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，1-9月水泥需求環(huán)比維持穩(wěn)定，得益于房地產(chǎn)施工端需求較好以及基建支撐。玻璃需求環(huán)比小幅提升，得益于“金九銀十”旺季以及房地產(chǎn)竣工端單月增速持續(xù)轉(zhuǎn)正且增速提升。

　　從行業(yè)盈利角度看，據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，水泥行業(yè)年初至今盈利中樞略高于去年全年，旺季來(lái)臨后，受益于煤炭?jī)r(jià)格維持低位和水泥價(jià)格上漲，水泥煤炭?jī)r(jià)格差出現(xiàn)明顯回升；玻璃行業(yè)受去年以來(lái)價(jià)格下行影響，今年年初至今盈利中樞小幅低于去年盈利中樞，但進(jìn)入三季度，受益于行業(yè)供給端停限產(chǎn)和純堿價(jià)格下行等因素影響，盈利水平出現(xiàn)較明顯回升，對(duì)三季度玻璃行業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)提供一定支撐。

　　四季度延續(xù)高景氣

　　近期建材板塊走勢(shì)較好，驅(qū)動(dòng)邏輯主要來(lái)自行業(yè)呈現(xiàn)出高景氣度。當(dāng)前該如何認(rèn)識(shí)行業(yè)的高景氣度？又能持續(xù)多久？

　　對(duì)于水泥概念，“9月份進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，各地水泥需求穩(wěn)中有升，從跟蹤情況來(lái)看，大企業(yè)出貨情況良好，需求依舊強(qiáng)勁，短期地產(chǎn)新開(kāi)工及施工維持高位提供需求支撐，同時(shí)基建投資持續(xù)回暖，對(duì)水泥需求拉動(dòng)回升?！碧窖笞C券行業(yè)研究指出，此輪地產(chǎn)周期要長(zhǎng)于以往，短期水泥需求仍有支撐；基建在政策托底下，復(fù)蘇確定性提升，預(yù)計(jì)全年水泥需求仍將穩(wěn)中有升。分地區(qū)而言，華北、華東及兩廣等區(qū)域需求較好，其中兩廣地區(qū)雨水減少，下游需求快速恢復(fù)，9月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14%，推動(dòng)區(qū)域價(jià)格回升；華東地區(qū)需求依舊穩(wěn)定，其中福建、江西地區(qū)需求恢復(fù)較快，單月同比分別增長(zhǎng)14%、8.6%，“金九”成色十足，華東地區(qū)開(kāi)啟第三輪價(jià)格上漲，龍頭企業(yè)三季度業(yè)績(jī)依舊亮眼，近期遼寧因事故導(dǎo)致外運(yùn)南下熟料大幅減少，因此，華東地區(qū)在庫(kù)存低位情況下，外來(lái)產(chǎn)能沖擊減少，不排除價(jià)格上漲再現(xiàn)2018年四季度的高景氣度。

　　對(duì)于玻璃行業(yè)，中泰證券行業(yè)研究表示，從供給端小周期看，往后看一個(gè)季度基本沒(méi)有凈新增的情況，為景氣提升提供良好基礎(chǔ)，而若供給端出現(xiàn)超預(yù)期擾動(dòng)因素，可能出現(xiàn)階段性行業(yè)高景氣。從需求端看，施工增速保持增長(zhǎng)，2019年四季度玻璃需求預(yù)計(jì)將強(qiáng)于去年同期。在供給端同比有約束、需求端同比上行的情況下，2019年四季度的玻璃景氣值得關(guān)注。

　　【東方雨虹(002271)、股吧】:承前啟后,歷久彌新

　　東方雨虹 002271

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券 分析師：張琰 撰寫(xiě)日期：2019-05-13

　　龍頭企業(yè)的價(jià)值在于順應(yīng)趨勢(shì)、成就當(dāng)下、改變未來(lái)。防水行業(yè)是個(gè)從無(wú)到有的行業(yè),東方雨虹順應(yīng)建筑產(chǎn)業(yè)升級(jí)、城鎮(zhèn)化率快速提升的歷史大趨勢(shì),作為行業(yè)先驅(qū)者,緊跟歷史潮流變遷,及時(shí)調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略;公司的品牌形象與規(guī)模化優(yōu)勢(shì)在近年形成了強(qiáng)大的正反饋效應(yīng),公司上市以來(lái)實(shí)現(xiàn)了快速規(guī)?；l(fā)展,獲取行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品滲透率提升創(chuàng)造的價(jià)值。而公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)異、企業(yè)文化基因身后,在戰(zhàn)略變革上的前瞻、對(duì)產(chǎn)品匠心般的堅(jiān)守、團(tuán)隊(duì)員工利益的綁定,以及公司整體文化氛圍中的鮮明狼性,是支撐公司發(fā)展的重要基因。我們?cè)诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)梳理雨虹過(guò)去20年的跨越式發(fā)展路徑,和正在順應(yīng)行業(yè)生命周期的變化,我們認(rèn)為雨虹在對(duì)自身經(jīng)營(yíng)思路和業(yè)務(wù)條線進(jìn)行重新梳理后,有望開(kāi)啟發(fā)展新篇章。

　　從行業(yè)容量來(lái)看,防水材料行業(yè)正在經(jīng)歷從新增主導(dǎo)市場(chǎng)逐漸向存量主導(dǎo)市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變的過(guò)程,而隨著落后企業(yè)和劣質(zhì)產(chǎn)品不斷從行業(yè)中被擠出,優(yōu)質(zhì)品的行業(yè)容量仍延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),根據(jù)2018年最新統(tǒng)計(jì),規(guī)模以上防水企業(yè)市場(chǎng)容量約為1150億,考慮小企業(yè)情況,整體容量超過(guò)1500億水平。而防水行業(yè)目前仍然處于優(yōu)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)品滲透率逐步提升的過(guò)程,防水龍頭企業(yè)的集中度仍有大幅提升空間。從長(zhǎng)期來(lái)看,由于大量的存量市場(chǎng)積淀,未來(lái)防水市場(chǎng)新增+翻修的市場(chǎng)空間有望長(zhǎng)期維持千億規(guī)模以上。對(duì)于東方雨虹而言,而由于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品的特點(diǎn),導(dǎo)致異地?cái)U(kuò)張難度較低,行業(yè)容量對(duì)于龍頭企業(yè)尚未看到天花板。

　　從企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看,雨虹的“融資能力+精準(zhǔn)杠桿”是公司歷史上把握行業(yè)浪潮,實(shí)現(xiàn)大踏步跨越式發(fā)展的核心動(dòng)能;而隨著行業(yè)發(fā)展步入新階段,雨虹也在對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。短期看,公司逐步從PS戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展,加強(qiáng)對(duì)于賬期、回款等控制力;調(diào)整組織架構(gòu),優(yōu)化管理效率、理順業(yè)務(wù)條線,為未來(lái)“一元多極”的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期看,公司防水卷材和防水涂料以及其他建筑材料的產(chǎn)能逐步擴(kuò)張,把握下游客戶集中度提升的情況下,帶動(dòng)市占率進(jìn)一步提高;利用全國(guó)化布局的渠道優(yōu)勢(shì),有望在未來(lái)的存量市場(chǎng)中占得先機(jī);此外公司的品類拓展也是公司長(zhǎng)期發(fā)展的看點(diǎn)。

　　投資建議:我們認(rèn)為當(dāng)前雨虹正處于新一輪產(chǎn)業(yè)變革點(diǎn),2018年偏緊的信用環(huán)境下公司完成產(chǎn)能的逆勢(shì)擴(kuò)張和渠道開(kāi)拓,奠定近年增長(zhǎng)基礎(chǔ);而業(yè)務(wù)條線和經(jīng)營(yíng)思路的變更也將改善公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利潤(rùn)約為19.31、24.49億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為14.9、11.7X,給與“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格變動(dòng);實(shí)力雄厚的新增玩家沖擊。

　　【杰瑞股份(002353)、股吧】電驅(qū)專題研究:無(wú)限電驅(qū),無(wú)限未來(lái)

　　杰瑞股份 002353

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：羅立波,劉芷君 撰寫(xiě)日期：2019-05-20

　　公司舉辦電驅(qū)壓裂成套裝備新品發(fā)布會(huì):根據(jù)杰瑞股份官網(wǎng)新聞報(bào)道,4月20日,公司在煙臺(tái)隆重舉辦了“無(wú)限電驅(qū) 無(wú)限未來(lái)”杰瑞頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)解決方案新品發(fā)布會(huì),并成功實(shí)現(xiàn)了全套電驅(qū)壓裂裝備的現(xiàn)場(chǎng)啟機(jī)聯(lián)動(dòng)。5月6日至 9日,公司攜 10000HP 電驅(qū)壓裂半掛車、雙千型酸化壓裂半掛車以及全球首個(gè)電驅(qū)壓裂成套裝備解決方案亮相美國(guó) OTC 展會(huì)現(xiàn)場(chǎng)。

　　壓裂裝備大型化,電驅(qū)技術(shù)有望領(lǐng)跑:壓裂設(shè)備總體朝著大型和超大型的方向發(fā)展, 本文綜合對(duì)比了幾種超大型壓裂技術(shù)優(yōu)劣,認(rèn)為電驅(qū)壓裂在無(wú)極調(diào)速、功率表現(xiàn)、環(huán)保性能等方面的優(yōu)勢(shì)明顯,有望成為未來(lái)主流。

　　電驅(qū)時(shí)代,誰(shuí)主沉浮:目前推出了電驅(qū)壓裂裝備成熟產(chǎn)品的公司主要有 3家,分別是【石化機(jī)械(000852)、股吧】(000852.SZ)、宏華集團(tuán)(00196.H K)和杰瑞股份。

　　公司 2018年推出的電驅(qū)壓裂成套裝備及頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)解決方案也具備相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們將持續(xù)關(guān)注這項(xiàng)技術(shù)和產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展表現(xiàn)。

　　非常規(guī)能源發(fā)展帶來(lái)設(shè)備旺盛需求:根據(jù)能源局的頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃,我國(guó)目標(biāo)在 2020年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)頁(yè)巖氣 300億立方米;而根據(jù)兩油官方新聞報(bào)道,2018年中石油和中石化在川頁(yè)巖氣產(chǎn)量?jī)H 102.9億立方米,未來(lái)產(chǎn)能建設(shè)將為壓裂設(shè)備帶來(lái)旺盛需求。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議 :預(yù)測(cè)公司 2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,143/7,664/8,635百萬(wàn)元,EPS 分別為 1.02/1.31/1.63元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 22X/17X/14X。目前行業(yè) 2019年平均 PE 為 26X,與公司市場(chǎng)地位相當(dāng)?shù)氖瘷C(jī)械 2019年 PE 31X,公司收入成長(zhǎng)性和盈利能力均優(yōu)于石化機(jī)械,給予公司 2019年 28X 合理估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值 28.45元/股。行業(yè)景氣向好,公司盈利能力不斷抬升,我們繼續(xù)給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際油價(jià)具有較高不確定性;海外市場(chǎng)開(kāi)拓具有不確定性;外匯波動(dòng)帶來(lái)匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。

　　【海螺水泥(600585)、股吧】:業(yè)績(jī)穩(wěn)健,長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯

　　海螺水泥 600585

　　研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：陳日健 撰寫(xiě)日期：2019-09-09

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入716.44億元,同比增長(zhǎng)56.63%,剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)后自產(chǎn)品銷售收入486.65億元,同比增長(zhǎng)13.05%;歸母凈利潤(rùn)152.60億元,同比增長(zhǎng)17.91%,整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2019上半年公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量為 1.46 億噸, 同比增長(zhǎng) 6.0%,產(chǎn)品均價(jià)330元/噸,同比增長(zhǎng)1.81%。分產(chǎn)品來(lái)看,公司42.5/32.5R級(jí)水泥自產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為67.38%、22.14%,同比分別增長(zhǎng)18.57%、-5.82%。分地區(qū)來(lái)看,東部、中部、南部和西部營(yíng)收占比分別為28%、31.5%、16.4%、21.6%,同比分別增長(zhǎng)11.26%、18.92%、18.91%、6.06%。

　　現(xiàn)金流表現(xiàn)依然搶眼,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。公司2019上半年自產(chǎn)品綜合毛利率為47.17%,較上年同期上升0.52個(gè)百分點(diǎn)。剔除貿(mào)易收入影響,公司2019上半年期間費(fèi)用率7.28%,同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn);其中,銷售費(fèi)用率4.08%,同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率3.70%,同比提高0.75個(gè)百分點(diǎn),研發(fā)費(fèi)用率0.05%,同比下降0.02個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.29%,同比下降1.14個(gè)百分點(diǎn)。公司2019上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到145.04億,同比增長(zhǎng)21.41%,現(xiàn)金流狀況依然良好;截至6月末,公司資產(chǎn)負(fù)債率為19.0%,降至歷史低位,資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。

　　產(chǎn)能穩(wěn)步提升,國(guó)際化布局持續(xù)推進(jìn)。2019上半年公司新投產(chǎn)1臺(tái)水泥磨,2個(gè)骨料項(xiàng)目和1個(gè)商品混凝土項(xiàng)目,新增水泥產(chǎn)能230萬(wàn)噸, 骨料產(chǎn)能200萬(wàn)噸,商品混凝土產(chǎn)能60萬(wàn)立方米。截至6月末,公司熟料產(chǎn)能2.52億噸,水泥產(chǎn)能3.55億噸,骨料產(chǎn)能4070萬(wàn)噸,商品混凝土產(chǎn)能120萬(wàn)立方米。2019上半年公司資本性支出約34.68億元, 主要用于海外項(xiàng)目水泥熟料生產(chǎn)線建設(shè)以及國(guó)內(nèi)節(jié)能環(huán)保技改、余熱發(fā)電、骨料項(xiàng)目建設(shè)投資和并購(gòu)項(xiàng)目支出。公司積極推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略,已投產(chǎn)項(xiàng)目整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量逐步改善,東南亞、中亞等部分地區(qū)在建及擬建項(xiàng)目有序推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下,預(yù)計(jì)逆周期調(diào)控將有所加強(qiáng),基建投資有望低位回升,同時(shí)房地產(chǎn)投資以穩(wěn)為主,預(yù)計(jì)后續(xù)水泥市場(chǎng)需求整體維持穩(wěn)定。公司產(chǎn)能布局以華東、中南為主,區(qū)域供需格局良好,水泥價(jià)格有望維持高位。在供給側(cè)改革持續(xù)推動(dòng)下,預(yù)計(jì)水泥行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,公司作為行業(yè)龍頭,市占率有望繼續(xù)提升,長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。預(yù)計(jì)公司2019/2020年歸母凈利潤(rùn)321.95/335.37億元,EPS為6.08/6.37元,參考行業(yè)水平和公司發(fā)展階段,給予公司2019年7-8倍PE估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為42.56-48.64元,長(zhǎng)期看好公司發(fā)展,但考慮當(dāng)前估值已至合理區(qū)間,下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 房地產(chǎn)、基建投資不及預(yù)期;原燃料價(jià)格大幅上漲。

　　華新水泥重大事件快評(píng):一季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期,全產(chǎn)業(yè)鏈拓展助力未來(lái)增長(zhǎng)

　　華新水泥 600801

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：黃道立,陳穎 撰寫(xiě)日期：2019-04-11

　　銷量增長(zhǎng),一季度業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期。

　　根據(jù)最新一季度業(yè)績(jī)預(yù)告情況,公司預(yù)計(jì)2019Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億-10.3億,同比增長(zhǎng)85%-94%,EPS0.35元/股,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期,主要受益于:①公司產(chǎn)銷規(guī)模同比擴(kuò)大,報(bào)告期內(nèi)公司骨料銷量同比增長(zhǎng)46%,水泥和熟料銷量同比增長(zhǎng)19%;②水泥、混凝土及骨料等主要產(chǎn)品價(jià)格較上年同期未出現(xiàn)大幅波動(dòng),同時(shí)盈利水平處于高位。

　　旺季開(kāi)啟,區(qū)域提價(jià)順利運(yùn)行良好。

　　進(jìn)入4月份水泥傳統(tǒng)銷售旺季,公司主要布局的兩湖地區(qū)和地區(qū)下游需求恢復(fù)良好,區(qū)域提價(jià)順利。截至4月4日,兩湖地區(qū)高標(biāo)水泥報(bào)價(jià)475元/噸,年初至今實(shí)現(xiàn)均價(jià)483.46元/噸,較去年同期均價(jià)提高9.77%,較去年全年價(jià)格中樞上移3.97%,目前區(qū)域庫(kù)存為52.86%,較去年同期低1.4個(gè)百分點(diǎn),較當(dāng)前全國(guó)平均水平低4.4個(gè)百分點(diǎn);西南地區(qū)方面,高標(biāo)水泥報(bào)價(jià)430元/噸,年初至今均價(jià)426.83元/噸,分別較去年同期和全年價(jià)格中樞抬升5.63%和0.99%,目前西南地區(qū)受益于此前停窯限產(chǎn)執(zhí)行較好,需求復(fù)蘇后市場(chǎng)整體供應(yīng)略偏緊,庫(kù)容比目前為49.3%,較全國(guó)平均水平低7.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　拓展全產(chǎn)業(yè)鏈,穩(wěn)步施行轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　公司計(jì)劃2019年投資50億主要用于水泥、骨料和新材料業(yè)務(wù)等,繼續(xù)推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。水泥方面將爭(zhēng)取完成國(guó)內(nèi)云南祿勸4000噸/日、黃石285萬(wàn)噸/年項(xiàng)目的建設(shè),以及海外尼泊爾納拉亞尼2800噸/日、烏茲別克斯坦吉扎克4000噸/日建設(shè);骨料方面將完成四川渠縣、湖南郴州等建設(shè)和啟動(dòng)湖北襄陽(yáng)、新城等9個(gè)合計(jì)年產(chǎn)能2250萬(wàn)噸的開(kāi)工建設(shè);環(huán)保方面,將完成湖北南漳危廢、宜都等生活垃圾環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)和云南劍川、湖北巴東生活垃圾、廣東恩平和黃石危廢等項(xiàng)目。

　　一帶一路,全面發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　公司作為華中和西南地區(qū)水泥龍頭企業(yè),在全國(guó)9省市以及海外共計(jì)擁有水泥產(chǎn)能近1億噸/年,目前國(guó)內(nèi)舊產(chǎn)能置項(xiàng)目換仍在有序推進(jìn),同時(shí)將借助拉豪集團(tuán)海外平臺(tái),進(jìn)一步拓展海外項(xiàng)目。公司在水泥產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局,未來(lái)還將繼續(xù)重點(diǎn)投資于骨料和新材料業(yè)務(wù),長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望多點(diǎn)開(kāi)花,我們預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為3.89/4.28/4.59元/股,對(duì)應(yīng)PE為7.6/6.9/6.5x,繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;基建項(xiàng)目投資不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)鏈布局推進(jìn)速度不及預(yù)期。

　　三鋼閩光:福建領(lǐng)軍鋼企,產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘L(zhǎng)期盈利能力

　　三鋼閩光 002110

　　研究機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券 分析師：陳靂 撰寫(xiě)日期：2019-09-10

　　福建鋼材需求旺盛且穩(wěn)定,公司作為區(qū)域龍頭區(qū)位優(yōu)勢(shì)維持

　　福建省位于“一帶一路”起點(diǎn),鄰近臺(tái)灣,區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景良好。福建省正在加快科學(xué)發(fā)展、跨越發(fā)展、自貿(mào)區(qū)建設(shè)且對(duì)臺(tái)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯,2019-2020年福建省計(jì)劃在基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)領(lǐng)域、保障性安居工程等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)行大量的投資,這將拉動(dòng)福建省區(qū)域市場(chǎng)鋼材需求增長(zhǎng),為公司提供廣闊的市場(chǎng)空間和良好的發(fā)展機(jī)遇?！伴}光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市場(chǎng)占有率達(dá)到70%左右。

　　鋼材利潤(rùn)回歸市場(chǎng)化中樞,公司成本優(yōu)勢(shì)凸顯

　　供給側(cè)改革尾聲,疊加地產(chǎn)用鋼需求承壓,鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒒貧w市場(chǎng)化利潤(rùn)中樞。節(jié)奏上看,地產(chǎn)下行壓力預(yù)計(jì)從下半年開(kāi)始明顯傳導(dǎo)至鋼材需求端。利潤(rùn)壓縮趨勢(shì)下,成本控制仍是鋼企核心競(jìng)爭(zhēng)力,公司堅(jiān)持全流程降本、提高資金效率等多種途徑降本,生產(chǎn)成本長(zhǎng)期處于國(guó)內(nèi)鋼廠成本曲線最左端。

　　購(gòu)入產(chǎn)能指標(biāo),未來(lái)公司鋼鐵業(yè)務(wù)仍有成長(zhǎng)空間

　　公司在2018年完成了對(duì)集團(tuán)下屬的三安鋼鐵收購(gòu)后,產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)擴(kuò)充,后在2019年1月,公司成功以9.87億人民幣價(jià)格購(gòu)得萊鋼新疆產(chǎn)能指標(biāo)(鐵:100萬(wàn)噸、鋼:100萬(wàn)噸),未來(lái)集團(tuán)下屬羅源閩光有望注入公司,公司未來(lái)粗鋼產(chǎn)能或?qū)⒔咏?300萬(wàn)噸,中長(zhǎng)期盈利能力進(jìn)一步提升。

　　首次覆蓋予以“增持”評(píng)級(jí)

　　公司為福建省內(nèi)建筑鋼材領(lǐng)軍鋼企,暢享區(qū)域內(nèi)旺盛用鋼需求帶來(lái)高鋼價(jià)紅利。2018年公司通過(guò)收購(gòu)三安鋼鐵及萊鋼新疆產(chǎn)能指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能擴(kuò)充,后續(xù)集團(tuán)下屬羅源閩光有望注入公司,公司鋼鐵業(yè)務(wù)中中長(zhǎng)期具備成長(zhǎng)性,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為371.01、375.53、381.12億元,凈利潤(rùn)有望達(dá)到40.83、42.23、43.87億元,EPS分別為1.67、1.72、1.79元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為4.82、4.66、4.48倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)整;建筑鋼材需求不及預(yù)期。

　　鞍鋼股份2019年中報(bào)點(diǎn)評(píng):二季度盈利回暖,資產(chǎn)負(fù)債率降低

　　鞍鋼股份 000898

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 分析師：姚洋 撰寫(xiě)日期：2019-09-04

　　二季度盈利能力回升。公司上半年實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)鐵、鋼、材分別為1298、1370、1274萬(wàn)噸,同比分別增加4.66%、4.86%和7.32%。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)估算,其中二季度鐵、鋼、材產(chǎn)量分別為650、688、632萬(wàn)噸,同比分別增加6.60%、6.54%和7.29%,環(huán)比分別增加0.48%、0.79%和減少1.70%。上半年公司實(shí)現(xiàn)噸鋼毛利和凈利分別為401和112元,同比分別減少46.05%和70.10%,其中二季度分別實(shí)現(xiàn)毛利和凈利分別為492和160元,同比減少39.12%和61.08%,環(huán)比分別增加57.64%和145.91%。由于公司產(chǎn)品板材為主,致使上半年整體的盈利能力下降明顯,其中冷軋薄板系列產(chǎn)品毛利率下降9.49個(gè)百分點(diǎn),中厚板盈利相對(duì)較好,僅下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用率小幅增長(zhǎng),財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。公司二季度期間費(fèi)用率5.94%,環(huán)比小幅增長(zhǎng)0.19個(gè)百分點(diǎn),其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.21%,同環(huán)比均有小幅下降。實(shí)際所得稅率下降。公司上半年實(shí)際所得稅率較去年同期下降2.17個(gè)百分點(diǎn),主要由于調(diào)整以前期間所得稅的影響和非應(yīng)稅收入的影響。其中二季度實(shí)際所得稅率21.54%,同比下降3.87個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降4.35個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率降低。公司資產(chǎn)負(fù)債率41.51%,同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn),主要是由于一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付債券的減少導(dǎo)致負(fù)債的下降。

　　三季度盈利仍有壓力。三季度板材價(jià)格仍然承壓,以沈陽(yáng)的熱軋、冷軋和中厚板的市場(chǎng)價(jià)格為例均有同比超過(guò)10%的跌幅,環(huán)比亦有小幅下降。雖然成本端進(jìn)入三季度以來(lái)進(jìn)口鐵礦石價(jià)格下滑明顯,但是考慮到鋼廠原來(lái)庫(kù)存帶來(lái)的滯后效應(yīng),行業(yè)三季度盈利同環(huán)比仍然承壓。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè),下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列,汽車板和輪軸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速?？紤]到當(dāng)前行業(yè)整體盈利下行,下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2019-2021歸母凈利潤(rùn)為26.23/23.52/21.87億元(原為40.70/37.65/35.77億元),對(duì)應(yīng)EPS0.28/0.25/0.23元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE11/12/14,下調(diào)至“中性”評(píng)級(jí)。