(原標(biāo)題：雙“十一”臨近 快遞股預(yù)演旺季行情)

　　雙“十一”臨近 快遞股預(yù)演旺季行情

　　業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長

　　從行業(yè)最新動(dòng)態(tài)看，日前國家郵政局公布的2019年9月快遞行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，9月全國快遞業(yè)務(wù)量為56億件，同比增長25.0%，較8月份的53億件小幅上升，快于去年同期24.1%的增速，保持高增長勢(shì)頭。1-9月全國業(yè)務(wù)量累計(jì)增長26.4%。分業(yè)務(wù)類型來看，同城業(yè)務(wù)量累計(jì)完成79.7億件，增長24.8%；異地業(yè)務(wù)量累計(jì)完成259.8億件，增長27.1%；國際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成7.9億件，同比增長39.3%。

　　9月快遞行業(yè)收入為649億元，同比增長22.0%，單票價(jià)格為11.59元，同比下跌2.2%。1-9月全國單票價(jià)格為12.0元，較去年同期下跌1.8%。

　　行業(yè)集中度方面，2019年1-9月，快遞行業(yè)品牌集中度指數(shù)CR8為81.8%，較1-8月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)集中度緩步提升的節(jié)奏未發(fā)生變化。

　　為應(yīng)對(duì)旺季“攬、轉(zhuǎn)、運(yùn)、派”各環(huán)節(jié)成本上漲，中通與圓通紛紛宣布提價(jià)。西部證券物流行業(yè)分析師吳劍梁表示，當(dāng)前行業(yè)馬太效應(yīng)顯著，旺季漲價(jià)成為行業(yè)慣例，有助保障企業(yè)維持盈利。但后續(xù)提價(jià)能否按市場(chǎng)化要求進(jìn)行，有待觀察競(jìng)爭對(duì)手的反應(yīng)。預(yù)計(jì)旺季之后，缺少行業(yè)自律的價(jià)格戰(zhàn)可能存續(xù)，或?qū)⒋龠M(jìn)集中度繼續(xù)提升。

　　存在估值提升空間

　　當(dāng)前A股大市正處于震蕩期，市場(chǎng)熱點(diǎn)較貧乏，預(yù)計(jì)具有事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)的快遞股短期內(nèi)有望走出一波行情。當(dāng)前該如何布局快遞板塊？

　　“快遞行業(yè)維持較快增長，持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)或加快行業(yè)出清及龍頭集中，未來一線龍頭快遞企業(yè)有望繼續(xù)獲得市場(chǎng)份額?！蔽鞑孔C券行業(yè)研究指出，在快遞同質(zhì)化背景下，成本為快遞企業(yè)核心競(jìng)爭因素，今年三個(gè)季度快遞單價(jià)均下跌，各企業(yè)份額保衛(wèi)戰(zhàn)引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)加速，短期或影響企業(yè)盈利，但將加快行業(yè)出清及促進(jìn)龍頭集中度提升。近日中通與圓通宣布提價(jià)，行業(yè)或迎來旺季提價(jià)窗口期催化，當(dāng)前板塊平均市盈率約24.5倍，處于歷史40%分位水平，給予板塊“增持”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注定位綜合物流服務(wù)商的順豐控股、經(jīng)營穩(wěn)健疊加業(yè)績高增長的韻達(dá)股份以及低估值且成本持續(xù)改善的【圓通速遞(600233)、股吧】。

　　西南證券表示，電商系快遞需求的韌性在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行背景下仍具有鮮明的比較優(yōu)勢(shì)，頭部公司因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的長期競(jìng)爭壁壘牢不可破，仍是分享電商經(jīng)濟(jì)紅利的最佳賽道。

　　天風(fēng)證券表示，快遞行業(yè)經(jīng)歷了多年高增長，與中國電商業(yè)共生共榮，相信中國的網(wǎng)絡(luò)零售滲透率仍然空間巨大。長期看，今年12月至明年年初，隨著次年需求情況逐步明朗，快遞板塊存在估值切換空間。

　　圓通速遞:快遞成本改善毛利穩(wěn)定,貨代拖累業(yè)績

　　圓通速遞 600233

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：瞿永忠 撰寫日期：2019-09-02

　　事件: 公司 2019H1實(shí)現(xiàn)營收 139.53億元,同比增長 15.64%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 8.63億元,同比增長 7.63%;扣非后歸母凈利潤為 8.29億元,同比增長 7.79%。 Q2公司實(shí)現(xiàn)營收 75.09億元,同比增長 11.7%;歸母凈利潤 4.98億元,同比增長 2.5%;扣非歸母凈利潤 4.72億元,同比增長 0.4%。

　　業(yè)務(wù)量維持高增長,單票收入下滑。 2019H1圓通實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量 38.03億件,同比增長 35.1%, 業(yè)務(wù)量維持較快增長,高出行業(yè)平均增速9.3pct,公司市占率較 2018年提升 0.6個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到 13.7%, 上半年公司快遞業(yè)務(wù)單件收入為 3.19元,同比下降 10.7%,考慮公司調(diào)整網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi),實(shí)際單件收入約下降 5.1%,上半年公司單票價(jià)格下滑主要由于行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響。

　　單件成本維持改善, 快遞毛利保持穩(wěn)定。 上半年公司單票快遞成本為2.81元,同比-11.6%。拆分來看, 單票派送成本為 1.30元, 同比下降0.09元; 公司單票運(yùn)輸成本為 0.74元, 同比下降 0.1元; 單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)成本為 0.34元, 同比下降 0.16元; 單票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 盡管單票收入下滑,但得益于成本改善, 快遞主業(yè)盈利能力維持穩(wěn)定,單票毛利潤 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持穩(wěn)定。

　　貨代及其他行業(yè)拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。 上半年公司單票扣非凈利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由于貨代及其他行業(yè)拖累,其中圓通速遞國際的貨代業(yè)務(wù)毛利潤為 2.03億元,同比減少 2000萬,其他行業(yè)毛利潤為-6350萬元,主要由于航空貨運(yùn)量增加。 我們認(rèn)為貨代等業(yè)務(wù)經(jīng)歷短期波動(dòng), 長期看好公司經(jīng)營改善, 盈利能力提升。

　　投資建議: 公司業(yè)務(wù)量維持較快增長, 成本管控仍為戰(zhàn)略重點(diǎn)。 由于行業(yè)競(jìng)爭激烈, 單價(jià)壓力較大, 下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè), 預(yù)計(jì) 2019-2021年 EPS 分別為 0.75/0.89/1.04元,對(duì)應(yīng) PE 分別為 15x、 12x、 11x, 維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù),公司業(yè)務(wù)量增速放緩。

　　【順豐控股(002352)、股吧】半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績環(huán)比大幅改善,降本增效成果顯著

　　順豐控股 002352

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：明興 撰寫日期：2019-08-29

　　事件:順豐控股發(fā)布2019年半年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營收500.7億元,同比+17.7%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.0億元,同比+40.4%,扣非后歸母凈利潤23.3億元,同比+11.5%;其中第二季度實(shí)現(xiàn)營收260.4億元,同比+18.7%,扣非歸母凈利潤14.9億元,同比+25.1%,業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比Q1大幅改善。

　　新業(yè)務(wù)已成為營收增長主要?jiǎng)恿?。公?9Q1/Q2營收同比+16.7%/18.7%,剔除供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)后(19年3月開始并表)的速運(yùn)營收增速為13.3%/12.8%,業(yè)務(wù)量增速為7.3%/10.9%,票均收入23.73/23.44元,單票收入環(huán)比略有下降與5月推出新的單價(jià)較低的特惠專配產(chǎn)品有關(guān),而從19M7速運(yùn)增速看,量(+19.1%)、收(+22.6%)增速明顯回升。業(yè)務(wù)拆分看,19H1傳統(tǒng)時(shí)效/經(jīng)濟(jì)件營收+4%/15.9%,增速較18年環(huán)比降幅較大,而新業(yè)務(wù)中占比較大的快運(yùn)、冷運(yùn)、同城實(shí)現(xiàn)營收+47%、54%、129%,國際件營收基本持平,新業(yè)務(wù)收入占比達(dá)23.66%,同比+7.36pts。

　　降本增效成果顯著,毛利率持續(xù)回升。公司19Q1/Q2的毛利率為18%/21.5%,19H1毛利率19.82%,同比+0.86pts,毛利率水平持續(xù)改善的主要原因:公司通過線路優(yōu)化調(diào)整與自營、外包、車貨匹配平臺(tái)等多類型運(yùn)力資源組合方式使運(yùn)輸成本顯著優(yōu)化(裝載率提升+運(yùn)價(jià)下降),19H1運(yùn)輸成本同比僅+4%,遠(yuǎn)低于營收增速,運(yùn)輸成本占收入比例9.2%,同比下降1.2pts;另外,人工+外包成本占收入比例65.3%,同比降0,2pts。19H1公司三費(fèi)率為13.12%,同比提升0.9pts,主要是管理費(fèi)用同比+27%,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+2.8億元(短借和應(yīng)付債券增長較快)。

　　19Q2資本開支有所放緩。19Q2公司資本開支(不含股權(quán)投資)為13.6億元,去年同期為27.6億元,19Q1為19.4億,公司Q2資本開支有所放緩,從19H1資本開支的投向看(除股權(quán)外共33億),主要投向飛機(jī)(9億)、分揀中心(4.3億)、土地(3億)、信息技術(shù)設(shè)備(2.9億)等,資本開支放緩的背后我們認(rèn)為一方面與像快運(yùn)等新業(yè)務(wù)已經(jīng)開始逐步成熟,資本開支高峰期已過;另外,也可能與公司外包占比不斷提升有關(guān)。

　　投資建議:短期看,公司降本增效仍能取得一定效果,業(yè)務(wù)量增速在新產(chǎn)品帶動(dòng)下將逐步回升,公司業(yè)績有望逐季度改善,長期來看,隨著公司綜合物流能力的逐步形成,有助于公司迅速切入B端大物流市場(chǎng)鑄就護(hù)城河,帶來遠(yuǎn)期利潤持續(xù)增長。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為1.22、1.51、1.74元,對(duì)應(yīng)PE33x/26x/23x,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑,新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。

　　【申通快遞(002468)、股吧】:價(jià)格戰(zhàn)中盈利承壓,成本規(guī)模效應(yīng)有望逐季顯現(xiàn)

　　申通快遞 002468

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：關(guān)鵬 撰寫日期：2019-08-30

　　營收同增 48.6%至 98.71億元, Q1/Q2分別同增 43.6%、 55.1%,其中快遞主業(yè)同增 47.59%至 97.37億元,剔除收購加盟商因素,上半年快遞收入估計(jì)同增約 29.4%;19H1毛利同增 7.0%至 13.6億元,Q1/Q2分別同增+28.6%、-7.7%;19H1歸母凈利同減 4.0%至 8.32億元,Q1/Q2分別同增+7.1%、-12.7%;19H1扣非歸母凈利同減 5.7%至 7.82億元,Q1/Q2分別同增+10.6%、-16.9%。

　　19H1快遞量同增 47.25%,不含派單件快遞毛利同比持平

　　申通 19H1快遞量同增 47.25%至 30.12億件,Q1/Q2分別同增 45.23%、48.63%;市占率同比提 1.6pcts 至 10.85%,Q1/Q2分別為 10.5%、11.1%;

　　考慮中轉(zhuǎn)自營率,公司單件快遞收入(不含派)同減 0.29元(-14%);單件快遞成本(不含派)同減 0.29元(-18%),其中運(yùn)輸成本同比下降 0.19元至 0.65元,中心操作成本同比下降 0.09元至 0.6元。

　　單件毛利下降主要因派費(fèi)調(diào)整,19H1總毛利潤同增 7%

　　報(bào)告期內(nèi),公司對(duì)派費(fèi)的計(jì)費(fèi)規(guī)則做了調(diào)整,單件派送收入同比下降 0.14元至 1.61元,單件派送成本同比下降 0.02元至 1.63元,單件派送毛利下降0.12元;單件快遞毛利同比下降 0.12元(-24%);不考慮中轉(zhuǎn)自營率的單件總毛利同比下降 0.21元(-34%)至 0.41元,Q1/Q2分別下降 0.07元、0.25元;

　　上半年總毛利同增 0.89億元(+7%)。

　　四費(fèi)增幅較大主要系管理調(diào)整,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅提升

　　上半年,公司四費(fèi)合計(jì)同增 1.84億元(+135.3%),主要因公司組織管理構(gòu)架調(diào)整,銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同增 0.21億元、0.93億元、0.44億元、0.25億元;19H1單件四費(fèi)同增 0.05元至 0.12元,單件凈利 0.28元,單件扣非凈利 0.26元,均同比下降 0.15元;報(bào)告期內(nèi),公司經(jīng)營性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)均顯著減少,經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長 4.56億元至 8.13億元。

　　投資建議:

　　公司快遞量增速保持 45%+,市占率穩(wěn)步提升;受價(jià)格戰(zhàn)壓力,上半年單件利潤有所下滑,但成本端管控已初現(xiàn)成效;隨著公司組織架構(gòu)的調(diào)整,管理改 善 有 望 進(jìn) 一 步 優(yōu) 化 成 本 端 。 預(yù) 計(jì) 公 司 2019-2021年 凈 利 分 別 為19.24/21.63/24.80億元,同比變化-6.1%/12.4%/14.7%;對(duì)應(yīng) EPS分別為 1.26、1.41、1.62元/股,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià) PE 分別為 18.56x、16.51x、14.40x。綜合可比公司估值,以及阿里入股,公司 2019年合理 PE 水平為 23倍,對(duì)應(yīng)當(dāng)前合理價(jià)值約為 30.8元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:精細(xì)化管控不達(dá)預(yù)期,運(yùn)輸、人工等成本大幅上漲,價(jià)格戰(zhàn)

　　【德邦股份(603056)、股吧】:成本管控初顯成效,歸母凈利同增28.13%

　　德邦股份 603056

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：關(guān)鵬 撰寫日期：2019-04-11

　　公司披露18年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.3億元,同增13.15%,營業(yè)成本197.8億元,同增12.13%;毛利32.5億元,同增19.76%,歸母凈利7.0億元,同增28.13%,扣非歸母凈利4.6億元,同增45.29%,EPS:0.74元。

　　快遞業(yè)務(wù)量同比增長63.87%,貢獻(xiàn)44.69億收入增量 2018年公司營收同增26.75億元,其中,快遞貢獻(xiàn)增量收入44.69億元。報(bào)告期內(nèi),德邦實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量4.47億票,同比增長63.87%,市占率提升0.2pcts至0.88%;單票價(jià)格從2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)?？爝f業(yè)務(wù)收入為113.97億元,同比增長64.50%。 公司2018年快運(yùn)業(yè)務(wù)收入收縮主要系整車業(yè)務(wù)處在戰(zhàn)略調(diào)整期,業(yè)務(wù)量有所收窄;而高毛利的精準(zhǔn)拼車業(yè)務(wù)快速增長,傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)穩(wěn)步發(fā)展;報(bào)告期內(nèi),快運(yùn)總業(yè)務(wù)量約為3600萬票,同比下降約11.08%;快運(yùn)業(yè)務(wù)收入112.06億元,同比下降13.76%。

　　戰(zhàn)略調(diào)整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn),以及技術(shù)整合、分揀提效等舉措的推進(jìn),快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達(dá)9.32%,同比提升3.87pcts;整車業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整使得整體運(yùn)費(fèi)下降2%,快運(yùn)毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業(yè)務(wù)毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體毛利率提升0.8pcts至14.1%。

　　18H2資本開支加大,三費(fèi)同增僅14%,扣非凈利同比增長45.29% 公司18H1固定資產(chǎn)凈值較2017年減少4%,全年同比增長21%,18H2資本開支加大;同時(shí),公司繼續(xù)保持研發(fā)、管理咨詢等軟實(shí)力投入,全年研發(fā)支出1.3億元,同增82.77%,管理咨詢支出2.75億元,同增110%。報(bào)告期內(nèi),公司三費(fèi)同增3.0億元,增幅為14%,低于毛利增幅;公司歸母凈利同增1.54億元(+28.13%),扣非歸母凈利同增1.42億元(+45.29%)。

　　投資建議:快遞業(yè)務(wù)增長較快,成本管控帶來增利效應(yīng) 公司快遞增速高于同行,品牌溢價(jià)帶來了較強(qiáng)的議價(jià)能力,收益和成本管控的規(guī)模效應(yīng)明顯。我們認(rèn)為未來公司將進(jìn)一步受益于運(yùn)營與成本優(yōu)化能力的提升。綜合預(yù)計(jì),公司2019-2021年歸母凈利分別為9.18/12.13/16.32億元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對(duì)應(yīng)19-21年EPS分別為0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價(jià)PE分別為20.78x、15.74x、11.69x?？紤]到公司業(yè)績?cè)鏊俸涂杀裙竟乐?基于謹(jǐn)慎原則,我們認(rèn)為可以給予公司19年25倍的PE估值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為24元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增速下行,運(yùn)輸、人力成本及費(fèi)用上漲,快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化。

　　蘇寧易購:收入增速放緩,同店增速承壓

　　蘇寧易購 002024

　　研究機(jī)構(gòu)：國信證券 分析師：王念春,劉馨竹 撰寫日期：2019-09-06

　　收入增速放緩,同店增速承壓

　　公司1H19營業(yè)收入為1355.7億元,同比增加22.49%,歸母凈利潤21.39億元,同比下降64.36%分部來看,中國零售和服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤21.36億元,剔除蘇寧小店上半年的經(jīng)營虧損影響及股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益(13.78億),以及萬達(dá)投資收益(8.71億)影響,凈利潤-1.13億元?，F(xiàn)金流方面,不考慮小貸、保理業(yè)務(wù)發(fā)放貸款規(guī)模增加帶來的影響,Q2CFO為-26.47億元,環(huán)比小幅改善。

　　1H19全渠道GMV1,842.13億元,同比增長21.80%,線上GMV1,121.50億同比增長26.98%,增速小幅放緩。公司自營店總數(shù)達(dá)4,141家(不含蘇寧小店),自營門店物業(yè)面積698.70萬平方米,零售云加盟店面3,362家。業(yè)態(tài)績效方面,由于外部市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)較弱,3C家居專業(yè)店/零售云直營店可比門店銷售收入同比下降5.66/6.27%;紅孩子可比門店銷售收入同比增長16.84%。

　　毛利率下降,總費(fèi)用率增加

　　1H19綜合毛利率為14.04%,同比下滑0.39pct;核心主營業(yè)務(wù)毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促銷家居,以及政企客戶拓展影響?？傎M(fèi)用率有所增加,其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因蘇寧小店費(fèi)用增加、物流前置倉建設(shè)所致。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示多業(yè)態(tài)高速擴(kuò)張大幅拖累業(yè)績;費(fèi)用率修復(fù)不及預(yù)期。

　　高速增長,全渠道多業(yè)態(tài)建設(shè)提速,維持“買入”評(píng)級(jí)

　　我們維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019/2020/2021年公司凈利潤分別為173.29/30.88/48.12億元。按照線下、線上平臺(tái)、物流、金融、自有物業(yè)進(jìn)行分部估值。其中,線下業(yè)務(wù)估值為620-827億元,線上業(yè)務(wù)按照P/GMV=0.1-0.15x測(cè)算,估值區(qū)間為208.3-312.45億元;物流業(yè)務(wù)估值區(qū)間228億-380億元;金融業(yè)務(wù)估值為230.44億元;自有門店物業(yè)價(jià)值為62.73億元。綜上所述我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為1349-1812億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)14.48-19.46元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　傳化智聯(lián):線下實(shí)體公路港網(wǎng)絡(luò)基本搭建完成

　　傳化智聯(lián) 002010

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源 分析師：閆海 撰寫日期：2019-04-18

　　事件:公司發(fā)布2018年報(bào)。2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入202.64億元,同比增長5.10%。歸母凈利潤8.19億,同比增長74.47%?？鄯莾衾麧?.46億,同比增長151.73%。

　　線下實(shí)體公路港網(wǎng)絡(luò)基本搭建完成,全年業(yè)績略超市場(chǎng)預(yù)期。截止到2018年底,公司累計(jì)開展業(yè)務(wù)公路港 68個(gè),其中在北上廣深和其余11個(gè)國家中心城市已落地12個(gè),覆蓋率80%。園區(qū)入駐企業(yè) 9794家,同比增長 34.60%,物業(yè)整體出租率達(dá) 81%;港內(nèi)平臺(tái)營業(yè)額實(shí)現(xiàn) 418.90億元,同比增長 28%。在出租率和整體坪效的推動(dòng)下,公路港的盈利能力得到了較大改善,如2018年以租賃收入為主的園區(qū)業(yè)務(wù)毛利率增加了22個(gè)百分點(diǎn),物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率增加了1.16個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看,2018年歸母凈利潤8.19億,比此前的業(yè)績快報(bào)略高,略超市場(chǎng)預(yù)期。

　　年度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。2018年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為4.66億元,是公司物流資產(chǎn)注入以來首個(gè)年度經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為正的年份。分季度來看,2018Q4單季經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為14.52億元,同比增長48.2%。從投資活動(dòng)現(xiàn)金流來看,2018年構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為35.64億元,同比增長9.2%。我們判斷,隨著線下實(shí)體公路港骨干網(wǎng)基本搭建完成后,公司年度資本開支的規(guī)模及所占營業(yè)收入比例均將出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

　　中長期來看,傳化公路港即將進(jìn)入收獲的季節(jié)。傳化實(shí)體公路港網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本建設(shè)完成,根據(jù)傳化公路港與客戶簽訂的合作協(xié)議,通常前1-2年相應(yīng)費(fèi)用會(huì)有較大幅度的減免。隨著公路港流量的提升,相應(yīng)費(fèi)用的折扣會(huì)逐漸降低?？紤]到傳化公路港的成本相對(duì)比較剛性,因此增加的收費(fèi)基本全部都是公司的業(yè)績彈性,這個(gè)也是我們判斷傳化公路港即將進(jìn)入業(yè)績收獲期的核心邏輯。

　　投資建議:維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持2019-2020年盈利預(yù)測(cè),新增2021年盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤分別為13.51億元、20.59億元、28.10億元,EPS 為0.41元、0.63元、0.86元,對(duì)應(yīng)PE 為23倍、15倍和11倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。未來存在股權(quán)融資攤薄EPS 的概率,解禁股份可能被拋售對(duì)股價(jià)形成壓力。