視覺中國(000681)

　　一家公司報告期內資產重組了8次卻絲毫未曾改變股權結構，未形成一分錢的收益及損失，這是怎樣“高明”的股權騰挪手法？

　　近日，雪龍集團股份有限公司(以下簡稱“雪龍股份”)在證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股說明書，擬在上交所公開發(fā)行不超過3747萬股，占發(fā)行后總股份的比例不低于25%。

　　據(jù)披露，雪龍股份本次IPO共計劃募集資金約4.51億元，將用于無級變速電控硅油離合器風扇集成系統(tǒng)升級擴產項目，汽車輕量化吹塑系列產品升級擴產項目，研發(fā)技術中心建設項目以及償還銀行貸款。

　　公開資料顯示，雪龍股份是一家專注于發(fā)動機冷卻系統(tǒng)產品及汽車輕量化塑料件的研發(fā)、生產和銷售的企業(yè)。

　　招股書顯示，2014年至2017年上半年，雪龍股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元、2.23億元、2.84億元和1.71億元(半年)，凈利潤分別為7467.55萬元、4846.31萬元、6685.30萬元和5719.06萬元(半年)。數(shù)據(jù)表明，雪龍股份報告期內的業(yè)績存在明顯波動。

　　隨著IPO審核通過率的降低，企業(yè)想要成功登陸資本市場的難度越來越大。除了業(yè)績存在明顯波動以外，雪龍股份披露的招股書中尚存在諸多疑點，這或許會為其上市之路蒙上一層陰影。

　　資產重組有“妙方”

　　股權結構方面，雪龍股份的實際控制人為賀財霖、賀頻艷及賀群艷，其中賀財霖與賀頻艷、賀群艷為父女關系，賀群艷、賀頻艷為姐妹關系。賀氏父女三人合計控制雪龍股份95%的股份。

　　有趣的是，雪龍股份報告期內曾發(fā)生了8次資產重組事項，但是經過8次資產重組之后，公司的股權結構卻未發(fā)生任何改變。雪龍股份極短時間的股權騰挪確實讓人深感疑惑。

　　2014年3月，雪龍股份作價500萬元轉讓捷斯特100%股權給維爾賽控股，原因是“維爾賽控股戰(zhàn)略安排，調整下屬公司股權層級結構”；然而，2015年5月，雪龍集團又從維爾賽控股處受讓捷斯特100%股權，交易價格仍為500萬元，受讓股權的原因則是“避免同業(yè)競爭，減少關聯(lián)交易”。

　　2014年6月，雪龍集團子公司香港慶捷盈轉讓子公司麥迪威25%股權和雪龍風扇25%的股權給香港綠源，然而，3個月后，香港慶捷盈又從香港綠源處以當時的轉讓價格受讓麥迪威25%股權以及雪龍風扇25%的股權。此次資產重組的原因均為擬注銷香港慶捷盈，將其持有股權轉出和避免同業(yè)競爭、減少關聯(lián)交易。

　　然而，據(jù)招股書披露，時隔三年之久，香港慶捷盈仍在辦理注銷手續(xù)之中。記者試圖向雪龍股份了解香港慶捷盈注銷的原因以及尚未注銷成功的原因，但截至記者發(fā)稿，仍未收到確切回復。

　　值得一提的是，雪龍股份最近的一次資產重組事項發(fā)生在2016年8月，且股權變動時間僅僅間隔了一個月。據(jù)披露，2016年8月，雪龍集團轉讓長春欣菱100%股權給維爾賽控股，轉讓的原因是“為便于管理，擬將長春欣菱變更經營范圍，剝離上市公司主體”；一個月后，雪龍集團又從維爾賽控股處受讓長春欣菱100%股權，交易價格均為1000萬元，受讓股份的原因為“擬繼續(xù)做大做強東北區(qū)域市場，擴大業(yè)務規(guī)?！薄?/p>

　　記者注意到，長春欣菱的主營業(yè)務為汽車散熱風扇總成及吹塑風道等汽車零部件生產，但是招股書并未披露長春欣菱擬變更的經營范圍以及剝離上市主體的原因。

　　一個月內，雪龍股份既改變經營計劃，又宣稱要擴展東北區(qū)域市場將長春欣菱原封不動地納入上市主體，側面反映出雪龍股份的發(fā)展規(guī)劃以及擴張路線不清晰。

　　亦有業(yè)內人士指出，短時間內的股權騰挪術也反映出公司的內控制度有待進一步完善。

　　毛利率高于同行平均水平

　　據(jù)招股書披露，報告期內，雪龍集團的綜合毛利率分別為57.25%、56.96%、58.28%和61.99%，而同行業(yè)可比上市公司的毛利率平均分別為45.96%、43.17%、43.20%以及47.34%，雪龍股份的毛利率水平較同行業(yè)可比上市公司高出11.29%-15.08%。

　　招股書披露，雪龍股份認為公司的毛利率較同行業(yè)偏高的原因主要為“雪龍股份在市場中的競爭優(yōu)勢較大，處于行業(yè)龍頭地位”。

　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，雪龍股份的解釋主要圍繞著其自身的競爭優(yōu)勢展開，沒有進行同行業(yè)的橫向比較，因此并不能完全解釋雪龍股份的毛利率較同行業(yè)存在較大差距的原因。

　　有投行人士對記者表示，“結合近期大發(fā)審委的審核狀況來看，毛利率明顯高于行業(yè)平均水平，或者上下波動不定的公司，大都兇多吉少?！?/p>

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，近期被否的多家企業(yè)多數(shù)存在毛利率異常的現(xiàn)象，并且已有多家公司在發(fā)審會上被提問毛利率較同行業(yè)偏高的原因。例如，11月8日被否的常州中英科技股份有限公司、11月1日被否的無錫普天鐵心、10月31日被否的穩(wěn)健醫(yī)療和森鷹窗業(yè)等。

　　上述投行人士對記者表示，“在IPO實務中，存在企業(yè)通過調整毛利率水平，從而調高業(yè)績的情況。毛利率表現(xiàn)異常，或許會牽扯出企業(yè)背后的財務問題。從發(fā)審委審核的提問情況來看，此類型的企業(yè)，如果不能很好地解釋毛利率偏高的原因，過會概率將不容樂觀。”