12月13日，證監(jiān)會首發(fā)上會名單中有一家叫深圳明陽電路科技股份有限公司（簡稱：明陽電路）的企業(yè)，近來頗受市場關(guān)注?！督鹑谕顿Y報》記者發(fā)現(xiàn)，明陽電路被關(guān)注不僅因為其排隊僅半年就上會的“火箭速度”，也不僅是因為其董秘是從三五互聯(lián)(300051) “挖過來”，更重要的是，其IPO加速的同時，基本面卻與之不夠匹配，而IPO前也在大手筆分紅。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓價前高后低

　　明陽電路前身成立于2001年，主營業(yè)務(wù)為印制電路板（PCB）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有PCB全制程的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以小批量PCB為主。目前，公司實際控制人張佩珂通過潤璽投資、深圳盛健和深圳健璽等主體合計間接持有公司81.8592%的股權(quán)，實際控制公司87.8280%的股份表決權(quán)，處于絕對控股地位。

　　同絕大多數(shù)公司一樣，明陽電路如今的股權(quán)格局是經(jīng)歷了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后的結(jié)果，但在招股書中，公司并未詳述歷史沿革，只是披露股本演變情況?！督鹑谕顿Y報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在過往的股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，轉(zhuǎn)讓價格十分蹊蹺。

　　舉例來看，2014年12月24日，公司董事會作出決議，同意股東明陽科技（香港）將其持有公司6.25%的股權(quán)以人民幣1037.50萬元轉(zhuǎn)讓給圣盈高；同意股東明陽科技（香港）將其持有公司2.08%的股權(quán)以人民幣345.3萬元轉(zhuǎn)讓給利運得，每股轉(zhuǎn)讓價均為5元。到了2015年7月20日，公司股東會作出決議，同意股東潤璽投資將其持有公司3.75%的股權(quán)以人民幣9789718元轉(zhuǎn)讓給孫文兵，每股轉(zhuǎn)讓價為3.57元每股。

　　兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓間隔僅幾個月，轉(zhuǎn)讓價格主要參考的都是前一年末的凈資產(chǎn)水平，但價格卻是前高后低。根據(jù)資料，圣盈高、利運得均系公司員工持股的公司，孫文兵是公司總經(jīng)理，應(yīng)該說都是公司的關(guān)聯(lián)方和貢獻者，但轉(zhuǎn)讓價格明顯不符合商業(yè)性。

　　銷售費用率遠(yuǎn)超同行

　　翻開明陽電路的業(yè)績表，十分亮眼。2015年、2016年公司營業(yè)收入增幅分別為12.44%、29.01%，但同期凈利潤增幅卻高達(dá)31.95%、106.61%。凈利潤幾何級的增長，也引來一些質(zhì)疑。

　　有趣的是，隨著業(yè)績暴增，銷售費用率也水漲船高。2014-2016年、2017年1-6月，明陽電路銷售費用率分別為4.49%、4.97%、5.75%、5.91%。與同行相比，公司的銷售費用率歷年都處于高位，除了略低于興森科技(002436) 之外，比其余9家同行都要高。而就在公司2016年和2017年上半年銷售費用率繼續(xù)大幅增長時，同行世運電路(603920)、丹邦科技(002618) 、滬電股份(002463) 等多家公司銷售費用率明顯下降。

　　另外，值得一提的是，明陽電路2014-2016年銷售傭金、運雜費和品質(zhì)扣款快速增長，尤其品質(zhì)扣款持續(xù)大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，品質(zhì)扣款從2015年的208.45萬元增至2016年的666.48萬元；占銷售費用的比重也從2015年的6.63%增至2016年的14.21%。公司稱，品質(zhì)扣款指因公司產(chǎn)品品質(zhì)問題需要賠償客戶的損失，而2016年的品質(zhì)扣款跳躍式增長，公司并未給出大幅增長的原因。

　　募投項目效益有點高

　　招股書顯示，明陽電路此次擬募資75787.92萬元用于九江印制電路板生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設(shè)、九江明陽研發(fā)中心項目和補充流動資金。

　　九江印制電路板生產(chǎn)基地擴產(chǎn)建設(shè)項目是公司的擴能項目，項目建成后將形成年產(chǎn)能60萬平方米的印制電路板；其中，高多層板年產(chǎn)能30萬平方米、HDI板年產(chǎn)能24萬平方米、剛撓結(jié)合板年產(chǎn)能6萬平方米。

　　招股書顯示，2014-2016年，明陽電路已逐步擴產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率分別為87.61%、82.09%和91.59%，而這一次擬使用募集資金6.19億元，擴產(chǎn)近一倍。

　　且不論擴產(chǎn)近一倍如何消化，但明陽電路對該項目卻十分自信，稱：“達(dá)產(chǎn)后平均每年可實現(xiàn)銷售收入107819萬元，實現(xiàn)凈利潤12720.10萬元?！?/p>

　　值得注意的是，明陽電路披露，2014-2016年銷售單價基本保持平穩(wěn)，單價分別為1280.59元/平方米、1270.45元/平方米和1289.22元/平方米。《金融投資報》記者按照單價中最貴的2016年計算，該項目新增的60萬平方米新增產(chǎn)能年銷售收入為77353.2萬元，距離公司預(yù)計的107819萬元相去甚遠(yuǎn)。

　　此外，明陽電路一邊擬將募資中的9000萬元補充流動資金，一邊卻在IPO前大筆分紅。2014-2016年度，公司分別分紅派現(xiàn)5000萬元、1500萬元和2772萬元，三年累計分紅9272萬元，超過公司此次擬募資補充流動資金的數(shù)額。

　　就上述問題，《金融投資報》記者整理發(fā)至明陽電路，但截至發(fā)稿，仍未獲回復(fù)，IPO加速度的明陽電路能否一舉過會，《金融投資報》將持續(xù)關(guān)注。