繼游戲直播第一股虎牙直播5月11日登陸紐交所后，映客于7月12日在港交所上市，成港股娛樂直播第一股。憑借較低的估值和行業(yè)少有的盈利能力，映客以4.32港元開盤后(發(fā)行價(jià)3.85港元)，股價(jià)一度漲逾40%，打破了近期港股頻頻破發(fā)的局面，市值也一度突破100億港元，最終收盤漲10.65%至4.26港元，總市值85.86億港元。

　　不過隨著直播風(fēng)口遠(yuǎn)去，頭部平臺競爭加劇，市場認(rèn)為過度依賴直播業(yè)務(wù)的映客增長仍存隱憂。

　　盈利能力遠(yuǎn)超“視頻三杰”

　　不同于直播和視頻類行業(yè)公司的燒錢現(xiàn)狀，映客近三年的凈利潤分別達(dá)150萬元人民幣、5.682億元人民幣及7.92億元人民幣。公司目前的盈利能力遠(yuǎn)超今年登陸美股市場且受到追捧的“視頻三杰”——嗶哩嗶哩、愛奇藝和虎牙直播。上市前“視頻三杰”均現(xiàn)虧損，即便在2018年一季度虎牙直播實(shí)現(xiàn)凈利3140萬元人民幣，順利扭虧，但仍不及映客表現(xiàn)。

　　德銀預(yù)計(jì)，上市后映客的凈利潤將持續(xù)增長，2018年的凈利將接近10.16億元人民幣，2019年、2020年凈利將達(dá)到12.16億元人民幣及13.94億元人民幣。

　　盈利增長的背后是龐大的用戶支撐。成立三年的映客已擁有3680萬主播和1.945億用戶。截至2017年，映客在移動端直播平臺的市場占有率達(dá)到15.3%，位于行業(yè)第二，領(lǐng)先第三名0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場分析人士表示，映客上市首日股價(jià)大漲除值得肯定的盈利能力外，其估值也是吸引投資者關(guān)注的焦點(diǎn)之一。此前安信國際曾發(fā)布報(bào)告稱，映客招股定價(jià)3.85-5.00港元，公司2017年經(jīng)調(diào)整凈利潤為7.9億人民幣，發(fā)行后市值對應(yīng)公司2017年映客全面攤薄備考市盈率為8.3-10.8倍，低于美股上市的傳媒類公司陌陌和歡聚時(shí)代，以及近期在美股上市的虎牙直播。另有分析指出，鑒于后期映客有望納入港股通，能獲得內(nèi)地資金的加持，這也讓其估值空間產(chǎn)生更大的想象力。

　　直播風(fēng)口遠(yuǎn)去增長存隱憂

　　值得關(guān)注的是，在映客的直播、網(wǎng)絡(luò)廣告和其他業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊中，直播業(yè)務(wù)占其總收入的比重一直居高不下，2015年至2017年，映客直播業(yè)務(wù)占其總收入的比重分別達(dá)94.6%、99.8%、99.4%。但經(jīng)歷2017年行業(yè)管制和加速洗牌后，直播行業(yè)風(fēng)口已去，加上快手和抖音等短視頻平臺的快速崛起造成用戶分流，映客的直播核心數(shù)據(jù)直線下降。

　　映客招股書顯示，映客平均月活用戶數(shù)在2016年第四季度達(dá)到3000.6萬人頂峰后，迅速下滑，此后在2030萬人到2530萬人區(qū)間徘徊。與此同時(shí)，行業(yè)增速也逐年下滑，據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年至2019年中國在線直播用戶規(guī)模增長率分別為60.6%、28.4%、15.6%和10.2%。

　　用戶規(guī)模增速放緩也拉低了公司營收水平。招股書顯示，成立于2015年3月的映客，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收2870萬元人民幣，2016年業(yè)績達(dá)到峰值，實(shí)現(xiàn)營收43.35億元人民幣，漲幅高達(dá)15004%，而2017年則下滑近10%，營收為39.42億元人民幣。

　　為擺脫對直播業(yè)務(wù)模式的過度依賴，映客首席運(yùn)營官(COO)廖潔鳴表示，目前映客已成立獨(dú)立的廣告營收部門，2017年廣告營收規(guī)模大幅提高，映客上市后也將會繼續(xù)探索“直播+”等商業(yè)模式。招股書顯示，除娛樂秀場直播之外，映客還持續(xù)發(fā)力包括直播+電商、直播+體育、直播+在線教育等各種結(jié)合形式，通過打造超級IP，刺激優(yōu)質(zhì)內(nèi)容沉淀。

　　值得關(guān)注的是，在經(jīng)歷了2017年的行業(yè)管制和行業(yè)洗牌后，一線直播平臺已建立起競爭壁壘。而在虎牙直播和映客相繼上市的同時(shí)，斗魚、花椒也正在加速資本運(yùn)作，且均被傳出將在年內(nèi)完成IPO的消息，這意味著新玩家進(jìn)入的可能性將進(jìn)一步降低。

　　不過存活下來的一線平臺競爭也日漸激烈，各大平臺開始向?qū)I(yè)化精深發(fā)展，其中虎牙直播和斗魚聚焦游戲直播，映客和花椒的側(cè)重點(diǎn)則放在娛樂領(lǐng)域。另有分析指出，互聯(lián)網(wǎng)巨頭間的生態(tài)鏈競爭也將成為直播平臺角逐的關(guān)鍵。其中騰訊除自有騰訊NOW直播、QQ空間直播、企鵝直播平臺外，還投資了斗魚直播和虎牙直播；阿里巴巴則在其體系內(nèi)投資了合一集團(tuán)、微博、陌陌；百度為鞏固自身優(yōu)勢將直播功能與地圖、視頻等現(xiàn)有業(yè)務(wù)相結(jié)合。