應(yīng)收賬款比例近幾年持續(xù)上升、2014年凈利潤為負(fù)，同時，其關(guān)聯(lián)交易定價等幾個核心問題，或都將引起發(fā)審委關(guān)注

　　如果所處產(chǎn)業(yè)屬于“主旋律”，會否在沖擊IPO時得到適當(dāng)加分項？

　　答案是肯定的。不過請注意一個前提：公司的盈利能力。事實(shí)上，證監(jiān)會發(fā)審委對后者更為看重。

　　2017年12月22日，青島惠城環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?下稱惠城科技)的首次公開發(fā)行股票招股說明書在證監(jiān)會網(wǎng)站上公布。該公司主要為煉油企業(yè)提供廢催化劑處理處置服務(wù)，并研發(fā)、生產(chǎn)、銷售廢催化劑資源化綜合利用產(chǎn)品。

　　此次IPO，惠城科技擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，并公開發(fā)行普通股2500萬股，占發(fā)行后總股本的25%，擬募集資金3.48億元。其募集資金將分別用于3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目2.02億元，1萬噸/年工業(yè)固廢處理及資源化利用項目1.01億元，補(bǔ)充營運(yùn)資金及償還銀行貸款0.45億元。

　　盡管惠城科技的業(yè)務(wù)發(fā)展符合國家倡導(dǎo)的“主旋律”，但是其自身四年前凈利潤偏低的情況卻是一個明顯短板。此外，在其償債能力下滑的同時，應(yīng)收賬款占比的逐年增加或同樣會引起發(fā)審委關(guān)照。

　　針對市場普遍關(guān)心的問題，《投資時報》向該公司董秘辦發(fā)送提綱詢問，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　四年前凈利潤為負(fù)

　　凈利潤的重要性對于一家擬上市公司來說不言而喻。《投資時報》研究員注意到，惠城科技的凈利潤在2014年和2015年間曾遭遇低迷期，其2014年的凈利潤甚至為負(fù)值。而證監(jiān)會歷來對擬上市公司凈利潤等財務(wù)指標(biāo)較為看重。

　　招股書顯示，2014年至2016年及2017年6月(下稱報告期)，惠城科技的凈利潤分別為-0.01億元、0.06億元、0.32億元、0.30億元。同期，其營業(yè)收入分別為1.82億元、1.66億元、1.94億元、1.37億元。

　　可以看出，2014年至2016年間惠城科技的凈利潤出現(xiàn)大幅增長，增長率分別高達(dá)700%和433.33%。但是，在此期間相應(yīng)的營業(yè)收入?yún)s僅出現(xiàn)較小波動，明顯與凈利潤變化幅度不一致。

　　《投資時報》研究員了解到，惠城科技凈利潤遇冷的原因在于，2014年和2015年其對山東天宏新能源化工有限公司(下稱“山東天宏”)應(yīng)收賬款分別計提壞賬準(zhǔn)備559.61萬元和458.88萬元，并且在2014年因計量有誤，惠城科技又多支付蒸汽費(fèi)用約541.73萬元。

　　應(yīng)收賬款占比逐年增加

　　盡管惠城科技的凈利潤近年來正有所回暖，但是應(yīng)收賬款卻成為其一大問題。

　　報告期內(nèi)，惠城科技的應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.71億元、0.66億元、0.86億元、0.89億元；同期，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為39.27%、39.44%、44.08%、65.05%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2014年至2016年間，該比例存在明顯上升趨勢。

　　值得注意的是，在惠城科技應(yīng)收賬款余額前五名的公司中，山東天宏均保持著10%以上的應(yīng)收賬款總額占比。報告期內(nèi)，后者占惠城科技應(yīng)收賬款總額的比例分別為13.82%、14.03%、11.09%、10.58%。有意味的是，惠城科技和山東天宏也算一對“老冤家”，其對山東天宏的應(yīng)收賬款在報告期內(nèi)保持恒定，均為1119.22萬元。

　　《投資時報》注意到，招股說明書顯示，2014年11月，惠城科技對山東天宏的債務(wù)還款要求勝訴，但由于后者的經(jīng)營狀況惡化，所謂的1119.22萬元貨款截至招股說明書簽署日依然無法索回，因此出現(xiàn)上述狀況。

　　據(jù)了解，山東天宏作為昔日山東民營500強(qiáng)一度風(fēng)光無限，可是在2014年7月申請破產(chǎn)后，如今正處在被央企控股企業(yè)收購的境地。

　　值得一提的是，2014年至2016年各期末，惠城科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.50、2.43、2.57，存在一定的波動。同期，同行業(yè)可比公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.58、2.75、2.58。可以看出，就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面而言，惠城科技稍弱于行業(yè)平均水平。

　　關(guān)聯(lián)交易定價偏低

　　如果不是仔細(xì)查閱招股說明書，可能還不會發(fā)現(xiàn)惠城科技和富邦化工的關(guān)聯(lián)交易存在定價偏低問題。

　　據(jù)了解，富邦化工是惠城科技和美國公司Forland Group Inc。在2015年合資設(shè)立的一家企業(yè)，主要專注于海外市場開拓，而惠城科技方面持有其49%的股份。

　　2017年第一季度，惠城科技向富邦化工銷售了105噸FCC催化劑(新劑)產(chǎn)品，單價僅為9920.00元/噸，合計104.16萬元。同期，惠城科技同款產(chǎn)品平均銷售單價為14649.19萬元/噸，是對富邦化工銷售單價的1.48倍。盡管惠城科技方面表示該批次產(chǎn)品作為富邦化工開拓美國市場的試用產(chǎn)品，故銷售單價低于正式銷售水平，但-4729.19元/噸的差價不得不令人生疑。

　　與此同時，惠城科技同樣還面臨償債能力下滑問題。

　　2014年至2016年，惠城科技的流動比率分別為1.06、1.20、0.93，速動比率分別為0.74、0.92、0.74，總體均呈先升后降態(tài)勢。同期，同行業(yè)可比公司的平均流動比率分別為1.65、1.38、1.49，平均速動比率分別為1.33、1.11、1.19。短期來看，惠城科技的償債能力較同行業(yè)可比公司略有不足。

　　此外，2014年至2016年各期末，惠城科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別為41.80%、44.28%、49.20%，呈逐年上升。同期，同行業(yè)可比公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.25%、43.41%、45.26%。

　　盡管惠城科技本次擬將募集資金中的0.45億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金及償還銀行貸款，但長遠(yuǎn)來看，盡快提升自身的償債能力或許才是關(guān)鍵。