資本寒冬到來之際，港交所“同股不同權(quán)”閘門打開，“新經(jīng)濟公司”迅速擠入二級市場大門。

　　在過去一個星期，有5家中國互聯(lián)網(wǎng)公司集中在香港主板上市，包括小米集團(01810.HK)、映客(03700.HK)、齊家網(wǎng)(01739.HK)、51信用卡(02051.HK)、指尖悅動(06860.HK)。在此前的半個月，獵聘和匯付天下也成功在港交所上市，緊接著還要奔赴香港的公司還有很多，甚至不乏美團點評、中國鐵塔等這樣超大體量的公司，這兩家公司已經(jīng)遞交了招股書。

　　不過，澎湃新聞記者的統(tǒng)計還顯示，過去一個月在香港上市的7家互聯(lián)網(wǎng)公司中，有4家上市首日就遭遇了破發(fā)，而稍早前上市的易鑫集團(02858.HK)、雷蛇(01337.HK)、平安好醫(yī)生(01833.HK)股價也都已破發(fā)。

　　老虎證券運營總監(jiān)王珊對澎湃新聞記者分析，一級市場和二級市場的估值倒掛，導(dǎo)致眾多公司破發(fā)，“去年一級市場錢比較多的時候，能夠給出這些企業(yè)非常高的溢價。但現(xiàn)在中國積極推進去杠桿，出現(xiàn)一些可能不太好的資金鏈，所以現(xiàn)在估值會更加合理一點?！?/p>

　　易凱資本CEO王冉已經(jīng)發(fā)出警告：國內(nèi)一級市場的資本寒冬才剛剛開始，“從現(xiàn)在起至少到2019年底，中國一級市場的募資環(huán)境都將比較險惡”。漢能資本創(chuàng)始人陳宏接受媒體采訪時稱，今年第二季度與去年同期相比，融資量跌了80%。

　　最近涌入港股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司表現(xiàn)。澎湃新聞實習(xí)生陳晶制圖

　　多重因素導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)公司扎推在香港上市

　　“互聯(lián)網(wǎng)上市公司總體占整個公開市場市值的比例，還遠遠沒到它應(yīng)該到的地位，以后會有一大批互聯(lián)網(wǎng)公司逐步登陸資本市場?！?月12日，港交所上市大廳，映客投資人、金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎告訴澎湃新聞記者。

　　當(dāng)然，背后有更深層次原因。流動性收緊，美國七次加息，全球資本市場預(yù)期承壓明顯。這就使得一級市場的錢變得更緊，初創(chuàng)公司融資將變得愈發(fā)困難，此前投資的機構(gòu)也有退出的動機，諸多因素之下，企業(yè)有更大的動機轉(zhuǎn)向二級市場。

　　不過，作為一級市場明星投資人，朱嘯虎沒有直接承認“進入融資寒冬”，只表示，“如果在一級市場賺不到錢，這些公司二級市場同樣賺不到錢?！?/p>

　　當(dāng)天，映客創(chuàng)始人、董事長兼CEO奉佑生接受澎湃新聞記者采訪時表示，近期互聯(lián)網(wǎng)公司集中在港股IPO，還有一方面因素是，跟著2009年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮創(chuàng)業(yè)的公司，經(jīng)過近些年的大量淘沙，以及近10年移動互聯(lián)網(wǎng)周期，而都差不多該到了上市的階段。之前一波是阿里、騰訊等平臺型公司，現(xiàn)在則是一些垂直類公司。“這個時間點，有群體效應(yīng)，往下(上市)可能又要等5年?！?/p>

　　以前很多公司去美股，但今年大家集中跑到香港市場，主要是因為港交所從今年4月30日開始，正式接受“同股不同權(quán)”的新經(jīng)濟公司上市。

　　奉佑生認為，香港股市的運作相對更加成熟、上市條件方面，比如“流程”、“排隊”等相對來說難度也低一些。

　　不過，一位投資人對澎湃新聞記者直言，“去杠桿等看跌情緒存在，導(dǎo)致大家一窩蜂都趕在新制度窗口期上市。這些IPO公司質(zhì)量參差不齊，但接下來，估計港交所也會出臺一些門檻，比如對盈利和估值提出一定要求?！?/p>

　　王珊直言，除了像小米這樣體量的公司，其實很多集中赴港上市的公司都是奔著套現(xiàn)去的，因為如果錯過今年這個時機的話，可能永遠都沒有機會再去上市了。今年上半年，內(nèi)地投資機構(gòu)的錢其實并沒有像去年一樣南下流入港股去，是因為內(nèi)地市場已經(jīng)沒有錢了，都要等著這些新經(jīng)濟公司去港股把這些錢套出來以后，才能夠在市場投資新的公司。

　　“不要說內(nèi)地公司跑到香港割韭菜，我們要打破這個魔咒”

　　7月9日在港上市的小米，將發(fā)行價定于區(qū)間下限后，后續(xù)上市的幾家公司都調(diào)低了發(fā)行價。

　　齊家網(wǎng)母公司齊屹科技上市時間從7月5日推遲至12日，發(fā)行價4.85港元比發(fā)行區(qū)間6.8-9港元還低，上市首日即破發(fā)，報收4.54港元。此后幾天股價也一蹶不振，截至7月18日收盤，該公司股價報4.29港元。

　　齊家網(wǎng)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官鄧華金告訴澎湃新聞記者，定價總體來說比較低，是希望讓投資者看到長期價值?！拔覀兿嘈殴蓛r越低，投資者未來能得到的空間越大?！彼Q，齊家網(wǎng)花了很長時間，構(gòu)建了一個跟互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的線下裝修行業(yè)的商業(yè)體系。“整個國際資本市場，(短期)它一定是有波動的，我們沒辦法改變一個資本市場的情況，但是我們能做的就是把我們的業(yè)務(wù)做得更好?！?/p>

　　映客的發(fā)行價為3.85港元，也位于發(fā)行區(qū)間3.47-5港元的低位。奉佑生則表示，“現(xiàn)在估值被低估是好事，其實我們可以定高，我們不想冒這個風(fēng)險。不要說中國新經(jīng)濟公司跑到香港都在割韭菜，每個都是破發(fā)，我們要打破這個魔咒?！?/p>

　　上半年，小米在一級市場的估值已經(jīng)達到了850億美元，但進入港股這樣一個市場化環(huán)境后，海外基金給予的估值在500億-600億美元左右。“850億美元太貴了，現(xiàn)在的估值顯得更加的合理?！蓖跎赫f，小米發(fā)行區(qū)間是17到22.5港元，如果小米選擇以22.5港元的價格來發(fā)行的話，一是募不到這么多錢，二是它的壓力非常大。

　　據(jù)德勤數(shù)據(jù)，不論按今年上半年或第二季度計，今年香港新股數(shù)量都是多年來新高，但今年上半年的融資額則是自2016年同期以來的低位。

　　接下來將赴港上市的美團，還有可能上市的今日頭條和滴滴等大體量公司也都面臨這個局面。而如果面臨下一輪的估值比上一輪的估值低于10%的時候，更會啟動一個協(xié)議：早期投資人可以用更低的價格去回購上一級投資人更多的股票。這時候，這些企業(yè)可能再等個兩年，待時機成熟時再上市。

　　王珊認為，美團今年在二級市場的估值應(yīng)該能追平上一輪融資時的估值，但滴滴因為美團打車競爭對手的介入，估值會受到一定的影響，可能會再等合適的時機再IPO。

　　從長遠來看，馬太效應(yīng)越來越明顯，“歷史上偉大的公司大家從來都不理解，亞馬遜和騰訊的價值長期都低估。就跟創(chuàng)業(yè)一樣，當(dāng)大家都看好某一領(lǐng)域的時候，這個方向可能就難搞了。”奉佑生說。

　　“對于新技術(shù)主導(dǎo)的經(jīng)濟，更重要的還是在于趨勢判斷?！鄙虾＝鹑谂c法律研究院研究員劉遠舉認為，高位買入亞馬遜的，15年后仍能翻5翻，現(xiàn)在亞馬遜股價高達1703美元，但高位買入思科的，卻仍然虧損。兩者的差別在于，思科不但受到華為的沖擊，更根本的是，硬件的盈利能力在縮小，而硬件支撐的新經(jīng)濟卻方興未艾。

　　“當(dāng)時搜狐、新浪、網(wǎng)易都跌破1元，如今，搜狐35美元、新浪82美元、網(wǎng)易255美元。這其間差別還是有的?！眲⑦h舉說。