私募基金L Catterton Asia(2016年1月，由L Capital Asia更名而來)一直以來在消費品投資領域都享有盛名，其LP名單中有全球最大的奢侈品集團LVMH。但眼下，這家基金恐怕要在中國市場渡過一段低迷時期了。

　　有明確的退出周期，一般為3-5年。尷尬的是，它在中國的投資，目前還沒有一筆是通過IPO成功退出的。進入2018年，監(jiān)管從嚴，A股上半年成功IPO的企業(yè)數量僅為2017年同期的四分之一，企業(yè)成功登陸A股變得比以往更為艱難。的投資企業(yè)欣賀股份在2018年1月時IPO被否。2018年7月30日，壞消息再次傳來。其投資企業(yè)丸美(廣東丸美生物技術股份有限公司)的IPO進程也暫停了。

　　從2014年6月首次報送IPO材料算起，這是丸美第四次在A股IPO路上折戟了。L Catterton Asia在2013年5月以3億元買下了丸美10%的股權。作為它在中國境內投資的首家化妝品公司，丸美曾被寄予率先IPO的厚望。但證監(jiān)會2018年7月30日發(fā)布的公告稱，鑒于丸美尚有相關事項需要進一步核查，決定取消此前發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

　　丸美的股權結構相當簡單。招股書顯示，發(fā)行前持有丸美股份的股東共有3名：孫懷慶是控股股東，持股比為81%，占絕對優(yōu)勢；L Catterton Asia(L Capital Asia)占股10%，為第二大股東；孫懷慶的妻子王曉蒲持股9%。

　　有趣的是，丸美歷次提交的招股書表明，從一開始，L Catterton Asia就打定了主意，不會長期持有丸美的股份。如果丸美IPO成功，L Catterton Asia在12個月的鎖定期屆滿后的24個月內，就將減持60%-100%的公司股份。

　　“它就是手里握著一把錢，唯一的任務就是賺回來更大一把錢”，業(yè)內人士對投中網表示，L Catterton Asia獨立運作，LVMH在這家基金的投資比例僅占10%，所以基金的投資行為和LVMH集團在消費品方面的大戰(zhàn)略沒有什么關系。基金“沒有打算按照LV的標準去塑造自己的投資項目”，投資項目也不會和LVMH集團有什么實在的交易。

　　在丸美的案子上，L Catterton Asia還曾與孫懷慶、王曉蒲簽訂對賭協(xié)議。在基金成為丸美工商登記在冊股東之日起的60個月內，丸美還不能夠完成合格上市的話，孫懷慶、王曉蒲必須要回購基金持有的全部股份。這也印證了L Catterton Asia以回報率為導向的投資模式。

　　5年過去了，這項對賭協(xié)議雖然已在2017年12月1日中止，但時間仍然來到了L Catterton Asia的期待退出時限。

　　上市魔咒

　　丸美算得上是本土化妝品市場的一支生力軍。它起步于二、三線城市，以眼霜品牌“丸美”起家，隨后進軍護膚和彩妝領域，發(fā)展出子品牌“春記”和“戀火”。

　　的入股，一度被視為是丸美命運的分水嶺。孫懷慶此前拒絕過包括【九鼎投資(600053)、股吧】、高盛(香港)、今日資本等機構伸來的橄欖枝。丸美原本期待能夠在這個外資新股東的助力下，成為“高級品牌”。2013年的相關報道顯示，和丸美的合作將從產品研發(fā)、外觀設計、廣告公關、市場營銷、零售管理、團隊訓練、營銷全球、投資并購等八大領域展開。

　　得到投資之后，丸美在業(yè)績方面的表示確實不錯。據其披露數據，丸美近四年來歸屬母公司股東的凈利潤非常穩(wěn)定。2014年度至2017年度，丸美的營業(yè)收入分別為10.76億元、11.91億元、12.08億元和13.52億元，實現(xiàn)凈利潤分別為2.71億元、2.81億元、2.3億元和3.06億元。2017年，丸美的凈利潤高達近22%。

　　招股書披露，2014年至2016年間，丸美還進行了四次股利分配，其中三次直接派發(fā)現(xiàn)金，合計金額4.1億元。

　　但丸美的上市之路一直不太順利。2014年6月，丸美首次報送了IPO材料，并在排隊兩年后，于2016年6月重新向證監(jiān)會提交了招股書。但其上市計劃被發(fā)審委否決，理由為經銷商模式、生產經營等方面的問題。2017年6月，不甘心的丸美第三次申報IPO材料，并將發(fā)展方向調整為彩妝，但因為招股書隱瞞食藥監(jiān)局通報的產品質量問題而失敗。直到2018年7月30日，其在3月16日第四次向證監(jiān)會遞交的招股書也被告知不過審。

　　屢戰(zhàn)屢敗間，丸美的擬募集金額已縮減過半。2016年丸美IPO被否時，招股書顯示的募資金額是14.04億元。而在2018年的招股書中，丸美的募集的金額已縮減到5.84億元。

　　私募基金“暫停時”

　　在中國市場的表現(xiàn)一直低調而神秘。

　　這家基金于2016年1月由LVMH宣布旗下的私募基金L Capital Asia和美國私募投資公司Catterton合并而成。L Catterton的管理總資產約為140億美元，其中LVMH集團和LV創(chuàng)始人阿諾特合計持股40%。而基金在亞洲地區(qū)的投資，則由L Catterton Asia進行。

　　在中國市場，L Catterton Asia最新的一筆投資是寺庫。2018年7月9日，L Catterton Asia宣布和京東共同戰(zhàn)略投資1.75億美元給寺庫。

　　關于這筆交易，市場中已有不少從業(yè)務、品牌合作方面進行的解讀。但一個值得注意的細節(jié)是，在寺庫官網公布的英文版新聞稿里，這筆1.75億美元的投資，被定位為一筆為期三年的可轉債。如果寺庫股價上漲，L Catterton Asia可將可轉債轉換為A類普通股，獲得出售股票的收入或獲得股息收入。如果寺庫股價下跌，L Catterton Asia也可在可轉債至期日獲得穩(wěn)定的本金與票面利息收益，或者執(zhí)行回售權回售給發(fā)行公司，領取利息補償金作為保底收益。

　　這類可轉債投資幾乎是穩(wěn)賺不賠的。這與市場對L Catterton Asia最為在意投資回報率的認知一致。

　　中國市場近年來的消費升級，讓L Catterton Asia嗅到了不少賺錢的機會，其在大中華地區(qū)投資的企業(yè)，在其亞洲地區(qū)投資組合中近乎占據半壁江山。在L Catterton Asia首期(截至2010年12月31日完成募集)6.35億美元基金所投入的10個項目中，有4個項目來自中國。而在其2013年所募集的9.5億美元資金中，預計將有45%-50%的資金流入中國市場。

　　縱觀L Catterton Asia在大中華區(qū)投資的10家企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)有一共性：業(yè)務發(fā)軔于二、三線城市，之后才逐漸向北上廣深延伸。L Catterton Asia對丸美的投資也是基于相同邏輯。“他們看重二線以下城市里有影響力的中國本土品牌。”業(yè)內人士稱，這家基金認為，低線城市的國際品牌滲透率低，可供本土品牌發(fā)揮的空間很大。

　　但讓L Catterton Asia失望的是，截至目前，這些項目中只有英皇鐘表珠寶(00887.HK)實現(xiàn)了退出。2010年8月，L Catterton Asia入資英皇鐘表珠寶時，其股價約在0.5港元/股左右。2011年6月，基金開始出售其股份時，英皇的股價高達1.2港元/股。雖此后無官方記錄可以查證，但媒體報道顯示，L Catterton Asia在2013年前后已徹底抽身離去。

　　另外兩家港股上市公司雅士維(01993.HK)和奧立仕(00860.HK，2015年1月由明豐珠寶改名)的表現(xiàn)就沒有那么好了，L Catterton Asia仍被牢牢套住。

　　同時期，L Catterton Asia還投資了兩家非上市公司：欣賀股份和赫基集團。這兩家公司做的都是基于中國內地市場的服裝買賣。目前，L Catterton Asia入資這幾家公司都已陸續(xù)到達退出時限。前文提到，欣賀股份在2018年1月時IPO被否，事實上，早在2014年，欣賀股份就曾遞交過IPO招股說明書申報稿。2017年年底，赫基集團申請在A股IPO，并于2018年7月13日更新了招股書申報稿。此外，L Catterton Asia2016年所投公司GXG也在2018年3月傳出將在香港交易所上市的消息。但上述IPO進程，均還沒有實際的進展。

　　看中處于明顯消費上升通道中的中國市場，不斷將本土品牌納入自己的投資標的。但它將依靠哪家企業(yè)殺出IPO退出之路，尚屬未知。2018年市場流動性吃緊，沒有人敢做出太過樂觀的斷言。