為滿足日益增長的運營資金需求，該公司通過資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等方式向銀行進(jìn)行了大額短期貸款和長期貸款，還借助與關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)之間的不規(guī)范交易行為來拓寬其融資渠道，不過貌似缺錢的泉峰汽車卻耗費巨額資金用于購買銀行理財產(chǎn)品

　　《投資時報》研究員 劉晶

　　8000元積蓄，3個事業(yè)伙伴，一家專門從事機(jī)械產(chǎn)品進(jìn)出口的外貿(mào)公司就這樣成立了。20余年時間，以進(jìn)出口貿(mào)易起步的小公司儼然已發(fā)展成為中國電動工具領(lǐng)域的龍頭，業(yè)務(wù)范圍也拓展至涵蓋電動工具生產(chǎn)銷售、汽車零部件生產(chǎn)銷售以及投資管理在內(nèi)的三大板塊。

　　2017年末，公司創(chuàng)始人潘龍泉首度出現(xiàn)在擬公開上市企業(yè)的實際控制人名單中。不過，該公司并非隸屬于其最早經(jīng)營且賴以成名的電動工具生產(chǎn)銷售板塊，而是以汽車關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為主營業(yè)務(wù)，名為南京泉峰汽車精密技術(shù)股份有限公司。

　　關(guān)于上市主體的合理性，證監(jiān)會在反饋意見中進(jìn)行了詢問，不過《投資時報》研究員并未在該公司2018年7月19日更新的招股書中找到相關(guān)回答。

　　招股書顯示，泉峰汽車此次擬于上海證券交易所發(fā)行不超過5000萬股普通股，計劃募集資金6.52億元，其中5.52億元投資于年產(chǎn)150萬套汽車零部件項目，產(chǎn)品主要包括自動變速箱類零件和新能源汽車類零件，其余1億元則用于補(bǔ)充流動資金。

　　據(jù)悉，泉峰汽車設(shè)立之前曾為南京德朔實業(yè)有限公司的制造事業(yè)部，主要為博西華集團(tuán)生產(chǎn)洗衣機(jī)注塑件。而自泉峰汽車正式設(shè)立后，汽車零部件業(yè)務(wù)開始獨立運營，但仍保留了與博西華集團(tuán)家電零部件的業(yè)務(wù)往來。

　　值得注意的是，該公司與德朔實業(yè)一度開展了大量關(guān)聯(lián)交易，包括互相銷售、采購商品，還存在關(guān)聯(lián)方資金拆借、關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸及不規(guī)范使用票據(jù)等資金占用行為，交易金額合計達(dá)到3.49億元。

　　此外，龐大的營運資金需求使得該公司需要不斷借助房產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等方式獲得銀行的持續(xù)貸款。但與此同時，近幾年間其投資于銀行理財產(chǎn)品的資金卻高于當(dāng)年的貸款額，其中2017年8.17億元的投資理財支出金額更是較此次募資總額還高出1.65億元。

　　關(guān)聯(lián)交易多瑕疵

　　中國的汽車零部件企業(yè)普遍規(guī)模較小，市場競爭力與國際巨頭仍有較大差距，只有少部分企業(yè)能夠以二級零部件供應(yīng)商方式與一級零部件企業(yè)開展合作。

　　泉峰汽車便躋身其中。該公司目前已進(jìn)入博世集團(tuán)、大陸集團(tuán)、麥格納集團(tuán)、舍弗勒集團(tuán)、博格華納集團(tuán)、法雷奧集團(tuán)等國際知名汽車零部件一級供應(yīng)商的供應(yīng)體系，并在報告期內(nèi)取得了營收、凈利雙增業(yè)績。2015年、2016年和2017年該公司的營業(yè)收入分別為5.91億元、6.99億元和9.23億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到24.94%；同期實現(xiàn)的凈利潤亦隨之增長，分別為3859.38萬元、5527.98萬元和7512.72萬元。

　　客戶集中度較高的風(fēng)險不容忽視，報告期各期該公司前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別達(dá)到85.53%、79.15%和81.11%，招股書稱預(yù)計該比例未來仍將維持在較高水平。

　　有意味的是，泉峰汽車的關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)也曾于2015年進(jìn)入前五大客戶行列，該公司主要向其銷售工作臺、電動工具底座等產(chǎn)品，報告期各期實現(xiàn)的收入金額分別達(dá)到1386.29萬元、1008.15萬元和431.35萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為2.34%、1.44%和0.47%。

　　不僅如此，德朔實業(yè)還曾入圍該公司2015年和2016年的前五大供應(yīng)商名單，主要向其采購洗衣機(jī)門圈、隔離環(huán)、副板等注塑件產(chǎn)品，報告期各期的采購金額分別達(dá)到4798.10萬元、2481.23萬元和239.29萬元，占同期營業(yè)成本的比例分別為10.14%、4.63%和0.34%。

　　可以看出，報告期內(nèi)泉峰汽車向德朔實業(yè)銷售和采購的金額都有所下降。招股書稱，為降低關(guān)聯(lián)交易規(guī)模，德朔實業(yè)于2016年4月以增資的形式將注塑設(shè)備投入泉峰汽車，其后該公司的注塑件產(chǎn)品由委托德朔實業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)為自行生產(chǎn)，2017年度德朔實業(yè)已不再是該公司的主要供應(yīng)商。與此同時，德朔實業(yè)向該公司采購的相關(guān)產(chǎn)品自2016年起也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚴袌霆毩⒌谌讲少彙?/p>

　　不過，更多類型的關(guān)聯(lián)交易以“資金需求量迅速增長”為緣由在二者之間展開。據(jù)招股書披露，2015年12月17日，泉峰汽車向德朔實業(yè)開具面額為2000萬元的商業(yè)匯票，該筆資金由德朔實業(yè)向銀行貼現(xiàn)后劃轉(zhuǎn)至泉峰汽車，構(gòu)成無真實貿(mào)易背景的票據(jù)融資。

　　“貸款走賬”的操作亦在一定程度上幫助二者解決了資金周轉(zhuǎn)問題。2015年和2016年，泉峰汽車通過德朔實業(yè)分別貸款走賬3000萬元和5000萬元，同期德朔實業(yè)通過該公司貸款走賬的金額更是分別達(dá)到1.1億元和6899.17萬元。

　　此外，泉峰汽車與關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)之間還存在未支付利息的資金拆借行為。該公司曾于2015年向關(guān)聯(lián)方德朔實業(yè)借入資金5400萬元，并于同年向后者借出資金1600萬元。

　　雖然招股書表示上述資金均于一個月之內(nèi)清償完畢，且該公司于2016年起逐步規(guī)范并建立了嚴(yán)格的資金管理制度及內(nèi)控體系，2017年未再發(fā)生上述不規(guī)范行為，但報告期內(nèi)泉峰汽車與德朔實業(yè)的偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易金額合計達(dá)到3.49億元，很難說“不對其經(jīng)營活動造成影響”，該公司“亡羊補(bǔ)牢”的補(bǔ)救措施或許尚不能完全消除證監(jiān)會對于歷史瑕疵的顧慮。

　　貸款與高額投資并存

　　由于整車廠商對上游配套零部件供應(yīng)商供應(yīng)的及時性、生產(chǎn)的規(guī)模性以及產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性有較高要求，所以零部件供應(yīng)商在購建廠房、采購生產(chǎn)和檢測設(shè)備、維持必要的庫存原材料和產(chǎn)成品的過程中均存在較高資金需求。

　　身處資金密集型行業(yè)，泉峰汽車也面臨一定的流動資金壓力。招股書披露，該公司報告期各期的短期借款分別達(dá)到1.48億元、1.52億元和1.54億元，在負(fù)債總額中分別占到58.72%、51.26%和29.02%。其中2017年短期借款的負(fù)債占比下降是由于該公司當(dāng)年新增了1.45億元的長期借款。

　　基于風(fēng)險因素考慮，銀行自然不會僅憑借企業(yè)信譽(yù)就向泉峰汽車發(fā)放高額貸款，以一定的抵押品或第三方擔(dān)保作為還款保證是必不可少的。以2017年為例，該公司向銀行進(jìn)行的1.54億元短期借款中，僅有1100萬元為信用貸款，其余1.43億元則為保證借款，而1.45億元的長期借款則全部為抵押、保證借款。

　　從房屋所有情況來看，泉峰汽車取得不動產(chǎn)權(quán)證書的房屋共有12處，其中10處實際用途為工業(yè)廠房的房屋于2017年9月辦理了銀行貸款抵押事項，且該部分作為抵押標(biāo)的的房屋均為該公司的主要經(jīng)營性資產(chǎn)。招股書坦言，如果因突發(fā)原因或經(jīng)營不善導(dǎo)致該公司無法償還銀行貸款，將會對其生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

　　擔(dān)保貸款方面，則主要依靠泉峰貿(mào)易有限公司、泉峰工具銷售有限公司、泉峰投資有限公司這三家關(guān)聯(lián)方為該公司提供擔(dān)保，報告期各期三者合計為短期借款提供的擔(dān)保額分別達(dá)到1.38億元、1.52億元和1.43億元，且未收取擔(dān)保費用。

　　不過《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，營運資金周轉(zhuǎn)需求量極大的泉峰汽車在投資理財方面卻十分闊氣。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析表顯示，該公司報告期各期分別花費了1.73億元、2.23億元和8.17億元用于購買銀行理財產(chǎn)品，這也導(dǎo)致其報告期內(nèi)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均處于凈流出的狀態(tài)，分別為-0.61億元、-0.97億元和-3.22億元。

　　令人生疑的是，泉峰汽車不僅每年用于購買理財產(chǎn)品的資金均高于銀行貸款總額，其2017年投資理財產(chǎn)品支付的8.17億元更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此次擬募集資金總額6.52億元。如果該公司擁有如此高額的閑置資金可用于投資理財，那么其不惜通過房產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等行為獲取營運資金的原因為何？此時提出IPO的首發(fā)申請，更是令其募資必要性受到質(zhì)疑。