主營射頻前端芯片的研究、開發(fā)與銷售的江蘇卓勝微電子股份有限公司(以下簡稱“卓勝微”)，IPO進程有新的動向，近日卓勝微進入預先披露更新狀態(tài)。若僅從財務數據來看，卓勝微的成長性十分抓人眼球。然而，亮麗的數字背后，是卓勝微難以回避對單一客戶三星電子及其關聯(lián)公司(以下統(tǒng)稱“三星”)銷售額的依賴度升溫的現狀。而在目前“踩”紅線的背景下，單一客戶“依賴癥”恐將成為卓勝微IPO路上的“隱疾”。

　　對三星銷售額攀升

　　招股書顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微實現的營業(yè)收入分別約為1.11億元、3.85億元、5.92億元以及1.28億元，對應實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1125.22萬元、8415.94萬元、16988.84萬元以及2414.81萬元。

　　對于業(yè)績快速增長的卓勝微而言，三星功不可沒。招股書顯示，2015年卓勝微對三星實現銷售收入合計金額為4438.28萬元，到了2016年這一指標激增至29364.62萬元。2017年、2018年1-3月，卓勝微對三星實現銷售收入合計金額分別為39132.37萬元、7583.55萬元。2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月三星對卓勝微貢獻了公司整體收入的40.01%、76.23%、66.14%和59.39%。

　　關于公司對三星銷售收入逐漸走高的原因，卓勝微在回復采訪函中稱，“公司2012年成為三星供應商，在這一過程中，公司不斷完善自身的質量管理體系，達到知名智能手機品牌廠商對芯片的質量和可靠性極其嚴格的要求”。

　　報告期內三星一直穩(wěn)居卓勝微第一大客戶的位置，而與三星不同的是，其他客戶的變動情況明顯。據招股書，2015年、2016年卓勝微對亞訊科技及其關聯(lián)公司實現的銷售收入合計金額分別為1305.67萬元、1941.2萬元。亞訊科技及其關聯(lián)公司在2015年、2016年位居卓勝微的第二大客戶。2017年，卓勝微對亞訊科技及其關聯(lián)公司實現的銷售收入金額則下降至356.91萬元，今年1-3月，亞訊科技及其關聯(lián)公司從卓勝微前十大銷售客戶的名單中“消失”。

　　2017年、2018年1-3月，卓勝微對第二大客戶小米通訊及其關聯(lián)公司(以下統(tǒng)稱“小米”)實現銷售收入合計金額分別為5210.41萬元、1553.09萬元，占當期營業(yè)收入的比例為8.81%、12.16%。對比數據也不難看出，小米的貢獻度遠不及三星。

　　今年6月監(jiān)管層曾向各家券商投行發(fā)布的最新IPO審核51條問答指引中指出，發(fā)行人來自單一大客戶主營業(yè)務收入或毛利貢獻占比超50%的，原則上應認定為對該單一大客戶存在重大依賴，在發(fā)行條件判斷上，應重點關注客戶的穩(wěn)定性和業(yè)務持續(xù)性，是否存在重大不確定性風險。

　　著名經濟學家宋清輝認為，隨著智能手機行業(yè)競爭的加劇，如因市場環(huán)境變化，或三星等主要客戶自身經營情況的變化，而減少對卓勝微有關產品的采購，公司將面臨客戶重大變動的風險，從而對經營業(yè)績造成不利影響。

　　卓勝微則在回復采訪函中稱，“除了三星之外，公司也與其他知名客戶建立起良好的聯(lián)系，公司射頻前端芯片產品應用于小米、華為、聯(lián)想、魅族、 TCL等終端廠商的產品，并繼續(xù)拓展國內外其他智能手機廠商的潛在合作機會。2018年以來，公司的射頻前端芯片產品陸續(xù)應用到vivo、OPPO等終端廠商，新客戶的收入增長已經成為了公司收入增長的重要來源”。

　　主打產品售價走低

　　受市場競爭激烈、本土競爭對手提供的芯片產品趨于同質化的影響，卓勝微主打產品陷入“低價競爭”的怪圈。招股書顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微射頻開關實現的營業(yè)收入分別為5605.43萬元、26698.26萬元、46319.38萬元和10325.24萬元，期間射頻低噪聲放大器實現的營業(yè)收入分別為4214.19萬元、10702.65萬元、11438.05萬元和2182.83萬元，射頻開關和射頻低噪聲放大器收入占卓勝微營業(yè)收入的比重分別為88.52%、97.09%、97.62%和97.96%。

　　射頻開關和射頻低噪聲放大器作為卓勝微的拳頭產品，也面臨著激烈的價格戰(zhàn)。招股書顯示，2015年度、2016年度、2017年度和2018年1-3月，卓勝微的射頻開關平均單價分別為0.4089元/顆、0.4619元/顆、0.3372元/顆和0.2841元/顆;射頻低噪聲放大器的平均單價分別為0.2519元/顆、0.3474元/顆、0.2678元/顆和0.2137元/顆。

　　就報告期內射頻開關、射頻低噪聲放大器等產品價格總體呈下降趨勢的情況，卓勝微在招股書中稱，射頻前端芯片設計行業(yè)公司眾多，市場競爭日益加劇。國際方面，Skyworks、Qorvo、Broadcom等公司擁有較強的資金及技術實力、較高的品牌知名度和市場影響力，與之相比，公司在整體實力和品牌知名度方面還存在差距。國內方面，本土競爭對手提供的芯片產品趨于同質化，從而導致市場價格下降、行業(yè)利潤縮減等狀況。

　　一位資深行業(yè)人士認為，集成電路設計行業(yè)產品更新?lián)Q代速度快，因此競爭激烈，同時也避免不了價格戰(zhàn)，而芯片產品的利潤水平通常會在推出后逐漸下降。該人士告訴北京商報記者，“一般情況下，一款新的芯片產品推出時，率先推出該產品的廠家在市場上有較高的定價權，毛利率相應較高。而隨著同類產品被陸續(xù)推向市場，激烈的市場競爭導致產品價格下降、毛利空間被逐漸壓縮;產品一旦面臨更新?lián)Q代，價格下降的速度將更為明顯”。

　　報告期內卓勝微的主營業(yè)務毛利率也呈現一定的下滑趨勢。數據顯示，2015-2017年以及2018年1-3月，卓勝微的毛利率分別為56.8%、62.11%、55.89%和53.68%。 在投融資專家許小恒看來，若主打產品價格持續(xù)走低，將導致產品的利潤降低，公司的利潤空間將被壓縮。不過可能會使銷量增加，兩者之間需要做整體平衡，包括從產品的質量、品牌、市場占有率和顧客的忠誠度等多方面去考量。

　　卓勝微在回復采訪函中稱，未來公司仍將繼續(xù)通過分析終端用戶需求、提升公司研發(fā)及技術先進水平，把握行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷加速產品更新?lián)Q代并推出新的產品品類，為公司業(yè)務的持續(xù)發(fā)展提供有力保障。

　　募投項目合理性被問詢

　　為了擴大經營規(guī)模，卓勝微擬將上市后的募集資金投入到5個項目中。對于募投項目的合理性，證監(jiān)會曾在反饋意見中對卓勝微進行問詢。

　　招股書顯示，卓勝微計劃上市后募集資金約12.06億元，用于射頻濾波器芯片及模組研發(fā)及產業(yè)化項目、射頻功率放大器芯片及模組研發(fā)及產業(yè)化項目、射頻開關和LNA技術升級及產業(yè)化項目、面向IoT方向的Connectivity MCU研發(fā)及產業(yè)化項目和研發(fā)中心建設項目。其中卓勝微在射頻濾波器芯片及模組研發(fā)及產業(yè)化項目擬投入的募集資金金額約4.66億元，在射頻功率放大器芯片及模組研發(fā)及產業(yè)化項目上擬投入的金額約2.55億元。

　　卓勝微方面稱，募投項目圍繞六個重點方向進行研發(fā)投入，實現公司射頻前端產品、物聯(lián)網產品的持續(xù)升級與更新，以滿足5G時代和物聯(lián)網發(fā)展的需要。證監(jiān)會曾在卓勝微下發(fā)的創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見中，要求公司對射頻前端芯片產品的類別、特性以及發(fā)展趨勢，射頻開關、射頻低噪聲放大器占終端移動設備的成本，募集資金投建射頻濾波器芯片及模組研發(fā)及產業(yè)化項目的原因和合理性作出說明。

　　卓勝微在回復采訪函中稱，射頻濾波器、射頻功率放大器為公司新的產品線，產品將主要應用于移動智能終端設備，與公司現有的射頻低噪聲放大器、射頻開關產品的客戶群體基本一致，因此通過充分利用公司現有的客戶資源，可以有效縮短項目的市場開拓周期，保障項目收益的實現。

　　卓勝微還表示，公司募集資金投資項目投產后，將提升原有產品的技術含量和市場競爭力，開發(fā)射頻濾波器、射頻功率放大器、面向物聯(lián)網的微控制器芯片等新產品，從而進一步提升公司的研發(fā)能力，開拓新的利潤增長點。募集資金投資項目的實施將進一步突出和提高公司的核心業(yè)務競爭能力，為公司在國內和國際市場進一步確立更加穩(wěn)定的競爭地位奠定基礎。

　　“募集資金投資項目經過充分論證，從中長期來看，具有良好的發(fā)展前景，若募集資金投資項目能按時順利實施，將進一步鞏固公司在射頻前端芯片領域的技術和市場優(yōu)勢，實現現有產品的技術升級和新產品線的拓展，顯著提升中長期的盈利能力及對投資者的回報能力”，卓勝微在回復采訪函中如是說。宋清輝則認為，卓勝微的募投項目能否達到預期，有待進一步驗證。