明天(9月20日)美團(tuán)將正式登陸港交所，創(chuàng)業(yè)十四年，王興終于將把一家企業(yè)帶到上市。

　　自6月25日發(fā)布招股書后，圍繞在美團(tuán)身邊的有肯定也有爭議。虎嗅結(jié)合市場反饋、行業(yè)動態(tài)，整理提煉了美團(tuán)上市前的四個看點(diǎn)。

　　1、認(rèn)購情況怎么樣？

　　在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港發(fā)售，其余90%走“國際發(fā)售”。如果香港本地認(rèn)購火爆，再將部分國際發(fā)售股票重新分配至香港，一般可以達(dá)到50%。

　　美團(tuán)IPO此次在香港計(jì)劃發(fā)售4.8億股股份，其中在香港公開發(fā)售有0.24億股，僅占IPO擬發(fā)售總數(shù)的5%，發(fā)售總數(shù)的95%即4.56億股留給了基石投資者、投資機(jī)構(gòu)及專業(yè)人士。

　　從市場表現(xiàn)來看，散戶反映一般。公開認(rèn)購部分獲得約1.5倍認(rèn)購，相當(dāng)于超額認(rèn)購約0.5倍。此前小米參與認(rèn)購約11萬人，超額認(rèn)購10倍，閱文集團(tuán)參與認(rèn)購人數(shù)為41.81萬人，超額認(rèn)購600倍。

　　國際配售部分表現(xiàn)尚可，超額認(rèn)購約10倍，也有香港市場人士稱去除水分后超額認(rèn)購5倍。國際配售有大佬相助，有媒體報(bào)道美團(tuán)獲得長和系創(chuàng)辦人李嘉誠、利福國際主席劉鑾鴻、【新世界(600628)、股吧】發(fā)展執(zhí)行副主席鄭志剛的認(rèn)購。

　　2、估值高還是低？

　　消息稱，美團(tuán)點(diǎn)評港股IPO定價69港元，位于60至72港元招股區(qū)間的中部偏上位置。以此計(jì)算，此次IPO美團(tuán)點(diǎn)評將募資約331.58億港元(約42億美元)，估值為524億美元。

　　此前美團(tuán)已經(jīng)融資了8輪。最新一輪融資是2017年10月，融資額為40億美元，由騰訊領(lǐng)投，估值達(dá)300億美元。從招股書來看，今年4月美團(tuán)27億美元收購摩拜單車，換股估值為390億美元。

　　半年時間，美團(tuán)估值增長34%。

　　對于524億美元估值是否偏高出現(xiàn)兩派意見。

　　天灝資本CEO侯曉天基于世界上其他外賣公司(Just Eat、GrubHub等)的估值水平，用5家公司的平均1.4X P/GTV(市值相對交易額)給予美團(tuán)最高614億美元估值(對應(yīng)19年業(yè)績)，并以阿里巴巴的每用戶估值給予相應(yīng)折價后計(jì)算出美團(tuán)645億美元估值。

　　華盛證券在《美團(tuán)，當(dāng)飛輪轉(zhuǎn)動之時》一文中，對標(biāo)亞馬遜，用市銷率估值美團(tuán)：

　　過去5年，亞馬遜交易于1.6X-4.7X PS之間，估值中樞為2.8X。而2015-2017年，美團(tuán)營收分別為40億元、130億元、340億元，16、17年的同比增速分別為223%、161%，最新一期(2018年4月止4個月)的營收增速為95%。假設(shè)美團(tuán)能在2019年達(dá)到1000億元營收(只要18、19年分別滿足100%、50%的增速)，那么按2.8X PS計(jì)算，美團(tuán)參考估值在430億美元左右。

　　但美團(tuán)還不具備亞馬遜的領(lǐng)先優(yōu)勢和平臺地位，以及云業(yè)務(wù)等想象力，因此這一估值還要再打折扣。若按照京東的1.5倍市銷率來算，那美團(tuán)的估值在220億美元左右。

　　總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的估值向來比較困難，每個人心中都有不同的稱。

　　3、基石投資人的情況

　　香港的基石投資者制度，是從2005年開始的。投資者尤其是散戶投資者，對IPO企業(yè)做投資決策所倚靠的就是招股書，判斷難度大，可以考慮的時間也很短。引入基石投資者，可以給市場一個相對有公信力的參考，通俗講，就是告訴市場，看，xxx 這樣的市場“意見領(lǐng)袖”都進(jìn)入了，這公司應(yīng)該信得過。

　　小米上市時，公布了七個基石投資者，分別是中投中財(cái)娛樂、中國移動、高通、國開開元、保利集團(tuán)、順豐和招商局集團(tuán)。除高通外，其他都是中資。原因是外資機(jī)構(gòu)出價過低，導(dǎo)致很多外資機(jī)構(gòu)出局，最后剩下的大部分是中資機(jī)構(gòu)。

　　從媒體披露的信息來看，美團(tuán)的主要基石投資者有5家，分別是：騰訊、Oppenheimer、Lansdowne、Darsana及誠通基金。5家基石投資者會獲分配共約15億美元(117.8億港元)，占今次新股發(fā)行總規(guī)模約三分之一。

　　騰訊是最早被市場披露的美團(tuán)點(diǎn)評基石投資者，此次預(yù)計(jì)認(rèn)購約4億美元。

　　誠通基金認(rèn)購1億美元，它是國務(wù)院國資委委托成立的基金之一，國資背景。

　　在剩下的三家機(jī)構(gòu)基石中，Oppenheimer較為著名，是全球長線基金之一，該基金投資的企業(yè)包括騰訊、阿里巴巴、京東、Netflix、Facebook、TripAdvisor、愛奇藝等。

　　而Darsana和lansdowne是相對小規(guī)模的對沖基金，Darsana之前做過中國鐵塔的基石，lansdowne此前的成功案例是英國生鮮電商Ocado，這是第一次做香港IPO基石。

　　4、盟友與敵人

　　騰訊對美團(tuán)鼎力相助，是美團(tuán)的最大盟友。

　　除拿出4億美元做基石投資外，根據(jù)美團(tuán)點(diǎn)評此前披露的招股書，騰訊目前持有美團(tuán)20.14%股權(quán)，是最大股東。2017年10月美團(tuán)戰(zhàn)略融資40億美元、2016年1月美團(tuán)融資33億美元均為騰訊領(lǐng)投。

　　對于騰訊來說，美團(tuán)是其消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)中的重要一環(huán)。處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，坐擁海量流量，騰訊天然要尋找一切具象的商業(yè)場景和支付場景。從電商、出行到新零售，都能看到騰訊的卡位。在與阿里的新零售競賽中，騰訊處于劣勢，美團(tuán)的重要性愈發(fā)凸顯。

　　盡管基石投資者股份鎖定期限為6個月，但出于戰(zhàn)略需要，騰訊短時間內(nèi)應(yīng)該不會對美團(tuán)減持。

　　在美團(tuán)上市的微妙時間點(diǎn)。阿里宣布成立一家本地生活服務(wù)公司。

　　8月23日晚間，阿里發(fā)布第一季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)中，阿里方面表示設(shè)立一家本地生活服務(wù)的控股公司，同時持有餓了么和口碑兩個公司的股份。新控股公司CEO將由阿里巴巴集團(tuán)CEO張勇兼任。

　　阿里巴巴為新公司進(jìn)行獨(dú)立融資，已收到來自阿里巴巴、軟銀集團(tuán)等投資者的超過30億美元投資承諾。此輪融資，新公司的估值在250億美元左右。張勇說，阿里巴巴將繼續(xù)投資于戰(zhàn)略業(yè)務(wù)機(jī)遇及創(chuàng)新，以保障競爭優(yōu)勢和長期增長。

　　阿里方面表示，與美團(tuán)點(diǎn)評相比，餓了么與口碑的優(yōu)勢在于“生態(tài)協(xié)同能力”，即在阿里生態(tài)體系內(nèi)，口碑和餓了么在會員、消費(fèi)者洞察、商家服務(wù)、產(chǎn)品技術(shù)、即時配送能力等等方面和阿里生態(tài)的其他業(yè)務(wù)有著很大的協(xié)同效應(yīng)。

　　虎嗅作者尹生則認(rèn)為，從阿里來說，因?yàn)樗且粋€集團(tuán)，業(yè)務(wù)重點(diǎn)在實(shí)物電商，而不是生活服務(wù)，其業(yè)務(wù)目前還沒有完全整合，而且企業(yè)家精神可能不像美團(tuán)這樣仍然由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)，所以只要美團(tuán)不出太大的“黑天鵝事件”，按照目前的態(tài)勢，它有機(jī)會在相當(dāng)時間內(nèi)保持對阿里的相對優(yōu)勢。