市場(chǎng)下跌，IPO收緊，分到“蛋糕”的大多是頭部券商。對(duì)于中小券商而言，當(dāng)下開源難度較大，于是節(jié)流成為理智的選擇。

　　9月30日，首屆“大發(fā)審委”即將卸任。近一年來，有“最嚴(yán)發(fā)審委”之稱的第十七屆發(fā)審委創(chuàng)下IPO審核通過率的新低，通過率不足六成，但也有券商投行人士認(rèn)為，“今年通過率百分之五十幾，算是正常吧。否決肯定有否決的理由”。

　　在“大發(fā)審委”的從嚴(yán)審核下，IPO市場(chǎng)各方生態(tài)得以重塑。作為IPO市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)，券商承銷保薦業(yè)務(wù)呈現(xiàn)分化格局，相比中小券商，頭部券商的業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)性更加強(qiáng)勁。

　　通過率不足六成

　　2017年9月22日，證監(jiān)會(huì)公布第十七屆發(fā)審委委員擬任人選名單；9月30日，正式名單公布，主板與創(chuàng)業(yè)板合并審核，“大發(fā)審委”呼之欲出；10月17日，第十七屆發(fā)審委委員首度亮相。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月18日，第十七屆發(fā)審委共計(jì)審核238家次首發(fā)申請(qǐng)，其中過會(huì)企業(yè)135家，通過率為56.72%，不足六成。相比2015年(92.28%)、2016年(91.14%)、2017年(79.33%)，這一數(shù)字下滑明顯。

　　對(duì)于通過率較低，一家中大型券商保薦代表人對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示：“其實(shí)主要還是項(xiàng)目質(zhì)量的問題。每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)存在各種各樣的問題，就看解決得怎么樣，有的企業(yè)可能有比較大的硬傷，解決得不好，確實(shí)會(huì)被發(fā)審委斃掉?！?/p>

　　對(duì)于一家擬上市企業(yè)，能否最終擁抱資本市場(chǎng)，可以說發(fā)審委掌握著“生殺大權(quán)”。因此，發(fā)審委對(duì)企業(yè)審核所重點(diǎn)關(guān)注的問題，也成為券商保薦項(xiàng)目的“通關(guān)秘籍”。

　　華東某券商投行部負(fù)責(zé)人在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“現(xiàn)在發(fā)審委非常關(guān)注公司的業(yè)績真實(shí)性、持續(xù)經(jīng)營能力、內(nèi)部治理管理有效性，以及關(guān)聯(lián)交易，這些都是硬性條件?！?/p>

　　分析人士認(rèn)為，一家擬上市企業(yè)能否順利過會(huì)，自身質(zhì)地的優(yōu)劣與否成為重要的衡量指標(biāo)之一。

　　嚴(yán)把關(guān)將是常態(tài)

　　隨著首屆“大發(fā)審委”審核效率的提高，擬上市企業(yè)撤單不斷，困擾A股老大難的IPO堰塞湖得以明顯疏解，“水位”不斷降低。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，IPO“堰塞湖”在規(guī)模上于2016年6月達(dá)到巔峰，IPO排隊(duì)待審企業(yè)數(shù)量一度接近700家。自2016年11月IPO審核速度提速，待審企業(yè)數(shù)量開始逐步下降。截至9月17日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)及發(fā)行存托憑證企業(yè)288家，其中未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)降至222家。IPO“堰塞湖”在一定程度上得到疏通。

　　廣證恒生策略分析師陸彬彬認(rèn)為，審批趨緩趨嚴(yán)導(dǎo)致遞交IPO材料企業(yè)數(shù)量減少，主動(dòng)終止審核企業(yè)數(shù)量增加，IPO“堰塞湖”上游流入乏力；同時(shí)，目前IPO審核的速度盡管趨緩，但較為穩(wěn)定。因此，結(jié)合上下游的變化情況，IPO“堰塞湖”規(guī)模明顯下降。

　　同時(shí)，陸彬彬稱，如果按照目前的遞交材料企業(yè)數(shù)量以及審核速度的節(jié)奏來測(cè)算，今年年末IPO待審企業(yè)將下滑至200家左右，而到明年8月份，則將下降至100家左右。

　　換屆之后，第十七屆發(fā)審委的嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)格是否會(huì)延續(xù)，引發(fā)業(yè)界諸多猜想。

　　東北證券股轉(zhuǎn)總部副總經(jīng)理張興云在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“嚴(yán)格把關(guān)將是常態(tài)，出問題的上市企業(yè)都是規(guī)模較小的企業(yè)。新一屆發(fā)審會(huì)應(yīng)該還是會(huì)繼續(xù)嚴(yán)監(jiān)管。”

　　還有觀點(diǎn)認(rèn)為，在經(jīng)歷撤材料潮后，未來新增申報(bào)企業(yè)以及后續(xù)上會(huì)企業(yè)的質(zhì)量更有保證，IPO審核通過率有望提高。

　　伴隨從嚴(yán)監(jiān)管以及新股發(fā)行常態(tài)化，IPO排隊(duì)企業(yè)的數(shù)量逐漸減少，擬IPO企業(yè)等待審核時(shí)間越來越短，即報(bào)即審的審核狀態(tài)可期。

　　“即報(bào)即審很快就可以到來，審核周期將在3個(gè)月左右，然而，符合審核通過條件的企業(yè)將很少?！睆埮d云說。

　　優(yōu)化保薦項(xiàng)目選擇

　　隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，券商在投行承攬項(xiàng)目標(biāo)的選擇上，越來越趨于謹(jǐn)慎考量。

　　“通過標(biāo)準(zhǔn)水漲船高，選擇項(xiàng)目的時(shí)候，肯定要更考慮公司質(zhì)地，不然就是做到最后不得不放棄，還耗費(fèi)了大量的人力、物力、財(cái)力?！笔茉L券商投行人士對(duì)《國際金融報(bào)》記者分析。

　　今年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等文件，并分別增加一條針對(duì)IPO企業(yè)上市后出現(xiàn)“業(yè)績變臉”，保薦人應(yīng)該承擔(dān)何種責(zé)任的條款。

　　根據(jù)條款規(guī)定，當(dāng)保薦人保薦的企業(yè)上市首年即出現(xiàn)虧損，監(jiān)管部門將自確認(rèn)之日起暫停保薦機(jī)構(gòu)的保薦機(jī)構(gòu)資格3個(gè)月，并撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格，但尚未盈利的試點(diǎn)企業(yè)除外。

　　因此，上述券商投行人士進(jìn)一步表示：“我們公司現(xiàn)在在投行業(yè)務(wù)方面的內(nèi)控以及內(nèi)核還是挺嚴(yán)格的，保護(hù)公司品牌的同時(shí)，也在保護(hù)我們從業(yè)人員本身?！?/p>

　　開源與節(jié)流之分

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2018年以來，共計(jì)75家企業(yè)完成IPO，39家券商分得保薦承銷業(yè)務(wù)的“蛋糕”。具體來看，大部分落在中金公司、中信證券、廣發(fā)證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投證券等少數(shù)頭部券商的口袋里，而54家擁有保薦資格的券商投行顆粒無收。

　　金融行業(yè)分析師嚴(yán)哲銘在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“市場(chǎng)下跌，IPO收緊，分到‘蛋糕’的大多是頭部券商，這一現(xiàn)象比較正常。由于券商具有周期性行業(yè)的屬性，好比源頭水多時(shí)雨露均沾，水少時(shí)則小溪枯竭大河流淌，除非是IPO市場(chǎng)普遍景氣時(shí)，大券商因項(xiàng)目過多或收費(fèi)過高，中小券商才有更多的機(jī)會(huì)做差異化競(jìng)爭(zhēng)，但就目前情況來看，當(dāng)市場(chǎng)下行、審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)時(shí)，這塊業(yè)務(wù)便會(huì)大概率向頭部券商集中?！?/p>

　　根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年10月1日至今，主承銷商承銷收入排名(發(fā)行統(tǒng)計(jì))情況顯示，市場(chǎng)份額排名前10位的券商，市占率達(dá)63.85%。

　　嚴(yán)哲銘進(jìn)一步分析，“大券商本身資本金多，資本充足率高，擁有全牌照，提供一攬子綜合金融服務(wù)，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，拿到更多的單子，是情理之中的事情。中小券商更多面臨洗牌，這個(gè)行業(yè)的集中度將會(huì)進(jìn)一步提高”。

　　逆境對(duì)券商的考驗(yàn)度增加。嚴(yán)哲銘預(yù)計(jì)，“長遠(yuǎn)來看，今年的情況不會(huì)是一個(gè)常態(tài)。不過，在激烈的行業(yè)洗牌過程中能夠生存下來的，后面的日子或許會(huì)更加好過一些”。

　　當(dāng)下開源難度較大，于是節(jié)流成為中小券商更為理智的選擇?！罢麄€(gè)行業(yè)處于周期性的蕭條階段，行業(yè)裁員、降薪現(xiàn)象較為常見，如果中小券商這個(gè)時(shí)候不在成本上做一些收縮，過冬便會(huì)比較困難，因?yàn)檫^了冬才有未來。這個(gè)時(shí)候，大券商反而會(huì)選擇逆勢(shì)擴(kuò)張，可以對(duì)其龍頭地位加以鞏固?！眹?yán)哲銘說。