10月22日，中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)布公告稱，結(jié)合公司A股發(fā)行方案和股東大會(huì)、董事會(huì)對(duì)A股發(fā)行具體事宜授權(quán)，將發(fā)行股數(shù)確定為不超過18億股。記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次調(diào)整后的流通股發(fā)行股數(shù)上限比此前的招股說明書和獲批公告中的數(shù)量均有下滑。

　　多重因素導(dǎo)致發(fā)行股減少

　　早在10月19日，中國人保發(fā)布短暫停牌公告，并且所有與公司有關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品已短暫停止買賣。對(duì)于此次停牌，中國人保方面解釋稱，是有關(guān)于A股發(fā)行及構(gòu)成公司消息公告要刊發(fā)。

　　經(jīng)過一個(gè)周末，10月22日中國人保宣布恢復(fù)買賣，并將A股股數(shù)發(fā)行上限調(diào)整為18億股，而根據(jù)9月28日公司發(fā)布的A股上市獲批公告中，發(fā)行股數(shù)上限還為23億股。而這相較于之前的招股說明書擬發(fā)行股數(shù)45.99億股已經(jīng)大幅減少。為什么發(fā)行量會(huì)一再降低？

　　一位證券行業(yè)從業(yè)人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，一家大藍(lán)籌公司流通股數(shù)量的減少，往往原因是多方面的。其中一個(gè)可能的原因在于，管理層為回A后的股價(jià)波動(dòng)做準(zhǔn)備?！敖贏股巨幅波動(dòng)，很多上市公司股價(jià)創(chuàng)下歷史新低，中國人?；谹在即，未來股價(jià)漲跌存在不確定性，在這種局面下，減少流通盤規(guī)模，是綜合考量因素之一。”該人士分析道。

　　另有私募基金人士在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)分析道，“不斷調(diào)低發(fā)行股數(shù)量可能與香港市場(chǎng)近期股市不景氣有關(guān)，投資人可能存在一定的‘恐新’心態(tài)，導(dǎo)致中國人保在詢價(jià)過程難達(dá)預(yù)期。”該私募人士分析道，香港市場(chǎng)與大陸市場(chǎng)發(fā)行不一樣，必須通過不斷路演尋找投資人，然而，近期很多只新股跌破發(fā)行價(jià)，而人保選擇在此時(shí)募集，認(rèn)購不踴躍、發(fā)行規(guī)模不達(dá)預(yù)期可能是其減少發(fā)行股的原因之二。

　　中資協(xié)會(huì)員服務(wù)評(píng)價(jià)專家、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師馬勇在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，此次股份發(fā)行上限下調(diào)是人保集團(tuán)應(yīng)對(duì)當(dāng)前A股資金不足而主動(dòng)調(diào)整的市場(chǎng)行為。

　　事實(shí)上，關(guān)于中國人保申A可能存在資金不足的問題業(yè)內(nèi)早有討論。針對(duì)公司業(yè)績(jī)方面，摩根大通發(fā)布公告稱，中國人保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)勢(shì)慢過預(yù)期，人保壽險(xiǎn)及人保健康與同業(yè)相比仍處于起步階段，還沒有有創(chuàng)造足夠的價(jià)值，在新簽保單及續(xù)期保單方面中國人?？赡軐⒚鎸?duì)更大挑戰(zhàn)，因此預(yù)期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)勢(shì)可能還需要一年時(shí)間。

　　在市場(chǎng)價(jià)值方面，中國人保確實(shí)存在資金不足的壓力。數(shù)據(jù)顯示，中國人保總市值為1599.38億元，在5家“A+H”上市險(xiǎn)企中排名倒數(shù)第二。最后一名為非集團(tuán)險(xiǎn)企的新華保險(xiǎn)，市值與之相當(dāng)；而其旗下的人保財(cái)險(xiǎn)同屬港股，總市值2055.23億元，高于中國人保。

　　融資規(guī)模降低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)影響有限

　　此次新股上限下調(diào)，馬勇指出，A股新股減發(fā)對(duì)于新上市公司來說可以讓戰(zhàn)略投資者減少壓力，對(duì)市場(chǎng)資金面起到提振作用，有利于中小投資者參與投資此類超級(jí)大盤股。下一步的關(guān)鍵是其上市估值定價(jià)，若定價(jià)市場(chǎng)認(rèn)可，讓資金看到抄底升值空間，則有利于其后市上漲；如果估值定價(jià)過高，很難不保破發(fā)。

　　理論上來講，流通股發(fā)行股數(shù)下降與公司的資金需求量有關(guān)，而流通股減少，也意味著融資規(guī)模會(huì)縮小。此前，業(yè)內(nèi)流傳，中國人保回A至少融資70億元至100億元。而此次流通股數(shù)上限降至18億，意味著可能融資規(guī)模也進(jìn)一步下降，若以其每股凈資產(chǎn)3.23元/股保守估算，此次融資額上限為58億元。

　　不過，摩根大通此前發(fā)布報(bào)告稱，市場(chǎng)對(duì)中國人民保險(xiǎn) “回A”已有所預(yù)期，且公司資本水平維持充足，額外資本不會(huì)為公司風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)帶來重大改變，假如公司以每股3.23元人民幣發(fā)行23億股，今年下半年核心資本充足率則預(yù)計(jì)可由207%增至214%。由此看，不管是23億股還是18億股，對(duì)中國人保影響并不大。

　　保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值較低，性價(jià)比較高，是較好的配置窗口期，保險(xiǎn)板塊仍具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，這對(duì)中國人保來說，可能是利好。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，高溢價(jià)是中概股回歸的直接動(dòng)力?！霸诰惩馍鲜械闹懈殴?，估值通常都遭嚴(yán)重低估，一旦來到A股，往往會(huì)有超預(yù)期的估值溢價(jià)。對(duì)比近幾年成功回歸A股的中概股也可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司市值得到成倍增長(zhǎng)”。

　　摩根大通也指出，大部分在內(nèi)地和香港兩地上市的險(xiǎn)企A股平均較H股都有26%的溢價(jià)，中國人民保險(xiǎn)“回A”定價(jià)將與同業(yè)相符，和H股相比有溢價(jià)也不足為奇。

　　中國人保2018年中報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)總收入2861.62億元，同比增長(zhǎng)2.3%；股東應(yīng)占凈利潤100.45億元，同比增長(zhǎng)14%；每股盈利0.24元，不派息。對(duì)此，國泰君安發(fā)表研報(bào)指出，人保集團(tuán)的2018年中期業(yè)績(jī)差于預(yù)期，考慮到非財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)可能被低估以及A股發(fā)行的預(yù)期，維持“收集”的投資評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)降至4港元。