蘑菇街于6日當晚登陸紐交所，本次IPO共發(fā)行475萬股ADS(美國存托股票)，每股ADS的首次公開發(fā)售價格為14美元，共募集6650萬美元。股價開盤跌14.3%，報12美元。

　　此前，它曾于11月9日，提交IPO招股說明書，當時擬籌集最多2億美元。

　　蘑菇街的第一大股東為騰持股比例達17.2%，而創(chuàng)始人陳琪的持股比例為11.9%。其余股東包括高瓴資本、摯信資本、貝塔斯曼亞洲投資基金、平安保險等。由于采用了AB股機制，陳琪控制的投票占比近80%，為公司實際控制人。

　　上市固然是件喜事，但若翻開蘑菇街的招股書，不難發(fā)現(xiàn)奮力上市的背后，有不少流血的傷口。

　　招股書數(shù)據(jù)不容樂觀

　　上市過程中，蘑菇街的募資金額一再降低，首次公開招股募資額減半。蘑菇街向美SEC提交IPO招股書，其擬最高籌資2億美元。然而半個多月后，蘑菇街招股書補充文件顯示，募資資金已縮小至8740萬美元。

　　募資金額跳水的同時，蘑菇街的IPO估值減至20億美元，大概是半年前估值的一半。這一估值甚至低于2016年初，當時蘑菇街與美麗說剛剛合并，估值在30億美元左右。

　　這可能有兩方面原因，此前小米、美團點評等公司，上市時下跌明顯，拉低了投資人對美股上市公司的信心。蘑菇街自身的招股書，也暴露了它在持續(xù)盈利能力、活躍用戶增長等方面的乏力。

　　經(jīng)營業(yè)績不理想

　　招股書顯示，蘑菇街正在持續(xù)虧損，盈利能力堪憂。2017財年、2018財年蘑菇街調(diào)整后凈虧損分別4.761億元(人民幣，下同)、4.202億元，截至2018年9月30日的2019財年上半年調(diào)整后凈虧損1.857億元。

　　虧損的一大原因是營收下降。招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年財年蘑菇街實現(xiàn)總營收9.73億元，較去年同期的11.09億元下降12.3%。其中，營銷服務收入為4.766億元，同比下降35.6%。

　　用戶增長接近停滯

　　蘑菇街背靠騰微信小程序對蘑菇街總GMV的貢獻率從2018財年的17.8%增加至2019年財年上半年的31.1%，但總的來看，蘑菇街的用戶增長依然趨于停滯。

　　蘑菇街的MAU(月活躍用戶人數(shù))從2017財年的5100萬，增長27.8%至2018財年的6520萬；活躍買家從2017財年的2440萬，增長35.2%至2018財年的3300萬。但截止2018年9月30日前的12個月，也即，2017年10月1日—2018年9月30日，蘑菇街月活躍用戶數(shù)、活躍買家數(shù)同比增速分別為0.9%、3%，活躍用戶數(shù)近乎零增長，未來增長預期堪憂。

　　此外，蘑菇街還屢屢面臨用戶投訴。2018年6月浙江省工商局開展網(wǎng)購商品質(zhì)量抽檢過程中，蘑菇街等多家電商平臺被指出有虛假宣傳、虛假發(fā)貨、退貨不退款等問題。

　　現(xiàn)金流壓力

　　2017財年初，公司現(xiàn)金及等價物23.54億元。2017財年凈流出10.8億元，2018年凈流出0.46億元，2019年4-9月流出3.33億元。

　　公開資料顯示，蘑菇街此前曾獲得6輪融資。從2011年開始，先后獲得阿米巴資本、IDG資本、啟明創(chuàng)投、高榕資本的投資。但自從2015年年底獲得D輪融資后，蘑菇街沒有再進行新一輪融資。

　　電子商務研究中心主任曹磊曾向媒體分析蘑菇街稱，“現(xiàn)有現(xiàn)金流情況難以長期維持平臺運作，公司經(jīng)營現(xiàn)金流仍然大幅度流出，加上現(xiàn)如今的一級市場融資困難，蘑菇街現(xiàn)在除了上市，或也別無他路可選?！?/p>

　　流量之困

　　作為蘑菇街的第一大股東，騰訊對它的扶持不可謂不大。

　　作為中國用戶數(shù)量最多的社交APP，微信在注意力爭奪戰(zhàn)中穩(wěn)居上風，也憑借自身優(yōu)勢構(gòu)建了微信生態(tài)，并為生態(tài)內(nèi)的企業(yè)導流。這些流量受益者的名字有蘑菇街、京東、拼多多、唯品會。一個巧合是，騰訊對京東、拼多多、蘑菇街的股權(quán)占比都是18%。

　　微信為“親兒子”提供了不少資源，正如前文所說，微信小程序?qū)δ⒐浇挚侴MV的貢獻率在2018財年就達到了17.8%， 2019年財年上半年增加至31.1%。雙方還在多個層面開展深度戰(zhàn)略合作，包括云、支付、廣告營銷、流量資源等。

　　它與騰訊系公司的業(yè)務聯(lián)系也在加強，今年1月，京東與蘑菇街、美麗說的母公司美麗聯(lián)合集團宣布將成立全新的合資公司。合資公司將專注于運營微信社交生態(tài)中的電商平臺，由陳琪將出任董事長。對于京東而言，蘑菇街能帶來不少女性消費者；而它的平臺優(yōu)勢、物流支持，也可將蘑菇街往上托一個臺階；騰訊則期望兩者聯(lián)合能積聚更大勢能，在電商板塊追趕阿里。

　　但對于蘑菇街而言，拼多多、小紅書等電商平臺異軍突起，形成趕超態(tài)勢。蘑菇街的中小商家在擠壓之下，面臨流量下滑的現(xiàn)狀。

　　單純做電商很難搶回流量，中國經(jīng)營報曾報道，小紅書方面稱“不再希望蘑菇街被當作一個注重變現(xiàn)的電商平臺，而是希望成為通過內(nèi)容吸引用戶的‘互聯(lián)網(wǎng)快時尚平臺’”。這不就是小紅書的模式嗎？當前小紅書用戶主要通過平臺瀏覽pgc內(nèi)容，購物反倒成了衍生需求，它的內(nèi)容平臺屬性吸引了不少博主、廣告主和流量，模式相當誘人。

　　為了做到“以內(nèi)容吸引用戶”，蘑菇街做了不少嘗試。

　　數(shù)次轉(zhuǎn)型求變

　　蘑菇街早年的故事，或許不少人都耳熟能詳。

　　它上線于2011年2月14日，最早是靠內(nèi)容起家的導購平臺，幫助用戶篩選出合適的商品，并提供搭配等服務，將流量導入淘寶并掙取淘寶商家的分成。有數(shù)據(jù)顯示，2012年淘寶有接近10%的流量來自于蘑菇街、美麗說等導購平臺。

　　這引起了馬云的警覺，2013年，開始封殺導購平臺，誓要將流量和廣告生意緊握在自己手中。蘑菇街開始轉(zhuǎn)型。

　　當年8月，蘑菇街決定轉(zhuǎn)型為電商平臺，2個月內(nèi)搭建了招商、支付、物流體系，10月上線優(yōu)店。2014年10月，蘑菇街關(guān)閉社區(qū)，弱化社交屬性，全面發(fā)力電商。2015年年初，陳琪發(fā)現(xiàn)電商格局基本定型，商戶資源向淘寶和京東傾斜態(tài)勢明顯，遂決定轉(zhuǎn)型為社交電商，奮力一搏。

　　從最初的電商導購平臺，到最后的落點社交電商，繞了一圈，蘑菇街又回到了原點——內(nèi)容和流量。

　　蘑菇街迅速制定了落地策略：借力網(wǎng)紅經(jīng)濟，推出網(wǎng)紅搭配、直播等業(yè)務。“我們是最早上電商直播的公司，2016年3月就上線了，比淘寶還早兩個月。如果不用新的產(chǎn)品去推動整個平臺的變化，那我們就被干死了”，蘑菇街公關(guān)曾向媒體發(fā)聲道。

　　直播在整個體系中的重要性飛速上升，與圖文平分天下，成為兩大最重要的內(nèi)容來源。一年后，根據(jù)媒體的報道，蘑菇街當時的每日直播場次達600多場，注冊主播兩萬多人，其中活躍主播有數(shù)千人。主播數(shù)在之后兩年增長了一倍多，截止至2018年9月30日，主播數(shù)量達4.8萬人，活躍主播在1.8萬人左右。

　　盡管相較于花椒等直播平臺，這一數(shù)字并不算多，但蘑菇街后端直接接入商品鏈接，完成轉(zhuǎn)化，從模式來看，變現(xiàn)鏈條更短。

　　進行直播的有店主，也有網(wǎng)紅。網(wǎng)紅們和店鋪或品牌簽約，進行推廣，賺取傭金，他們無需兼顧供應鏈端，也省去了自己備貨的過程。為了促使主播專注于賣貨，蘑菇街沒有開放打賞模式。

　　盡管如此，但從招股書來看，直播業(yè)務的轉(zhuǎn)化率依然不高。2018年9月，用戶每天花超過35分鐘觀看直播，而視頻直播業(yè)務成交額在14億元左右，占GMV總量為17.7%。占據(jù)了用戶更多時間的直播，對GMV的貢獻還不足20%。

　　除了內(nèi)容方面的嘗試，蘑菇街在金融業(yè)務、微信小程序上也多有著力，凡是有希望能推動公司前進的業(yè)務，陳琪都愿意嘗試。

　　它基于自有場景在金融業(yè)務上做了不少布局，從招股書的信息看，蘑菇街的金融業(yè)務規(guī)模不大，但收入占比正在逐步擴大。2019財年上半年，蘑菇街其他收入(主要是金融服務收入貢獻)8070萬，半年時間翻了近一倍，在全部收入中的占比也由此前的4%大增至16.5%

　　金融業(yè)務的形態(tài)主要是P2P平臺種豆寶，與類似于花唄的消費分期服務“白付美”，此外，它還進行導流服務，將用戶引至信用卡推薦頁面、眾安保險的保險產(chǎn)品等。

　　上市是蘑菇街的新一輪突破，它的業(yè)務革新之路，依然在地平線上無限延伸。