2018年11月，國務院印發(fā)《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，指出在生態(tài)環(huán)保領域生活垃圾建設需補短板，而PPP項目再次領命。

　　PPP，即政府和社會資本合作，以特許權協(xié)議為基礎，形成一種伙伴式的合作關系，并通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，是市政環(huán)衛(wèi)的經(jīng)營模式之一。

　　當然，這只是2018年以來密集出臺的環(huán)衛(wèi)相關政策的其中一條。自十八屆三中全會以來，國家對生態(tài)環(huán)境的重視與日俱增。據(jù)悉，隨著環(huán)衛(wèi)市場化發(fā)展初具雛形，2017年中國該領域PPP訂單出現(xiàn)爆發(fā)性增長。而2018年密集出臺的環(huán)衛(wèi)相關政策，更促進了環(huán)衛(wèi)服務市場化進程的全面提速。數(shù)據(jù)顯示，僅2018年上半年，環(huán)衛(wèi)市場化開標項目總數(shù)就達到5862個，合同總金額突破1000億元，中標企業(yè)數(shù)量超過3000家。

　　就合同金額來看，2018年上半年，玉禾田環(huán)境發(fā)展集團股份有限公司(下稱玉禾田股份)以15個中標項目、51.40億元的合同金額進入前三甲，與北環(huán)集團、【啟迪桑德(000826)、股吧】(000826.SZ)開始一爭天下。

　　2018年9月28日，玉禾田股份向中國證監(jiān)會提交了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請，獲證監(jiān)會正式受理。玉禾田股份此次擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過 3460萬股，公開發(fā)行的股份占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為【招商證券(600999)、股吧】。

　　無獨有偶，另一家環(huán)衛(wèi)公司僑銀環(huán)保，早在2018年6月22日也向證監(jiān)會官網(wǎng)提交了IPO招股書，而兩家公司現(xiàn)在的審核狀態(tài)均為“已反饋”。據(jù)了解，上半年僑銀環(huán)保中標24個項目，但合同總額在玉禾田股份之下，計37.97億元。

　　玉禾田股份的主營業(yè)務為物業(yè)清潔和市政環(huán)衛(wèi)等環(huán)境衛(wèi)生綜合管理服務，2015年、2016年、2017年和2018年1—6月(以下總稱為“報告期內”)，該公司營業(yè)收入分別為11.17億元、15.47億元、21.52億元和12.98億元，同期凈利潤分別為0.65億元、1.25億元、1.76億元和0.98億元。不過，《投資時報》研究員注意到，報告期內玉禾田股份業(yè)務結構有所變化，在激烈的市場競爭下毛利率呈下降趨勢，且資產(chǎn)負債率亦居高不下。此外，其還面臨員工社保和公積金繳納問題。

　　針對上述方面，《投資時報》日前向玉禾田股份相關部門發(fā)送提綱詢問，截至發(fā)稿日尚未收到公司針對具體問題的回復。

　　業(yè)務結構變化顯著

　　從成立開始，玉禾田股份即從事物業(yè)清潔業(yè)務，近年來雖然在向大企業(yè)和公共空間拓展客戶，但在人工成本逐年上漲和業(yè)內競爭加劇的背景下，該板塊業(yè)務在玉禾田股份整體收入占比逐年縮減—從2015年的64.86%下降至2018年上半年的32.59%。與此同時，其毛利率也逐年下降，從2015年的17.93%下降至2018年上半年的11.38%。該項毛利率較低也拉低了公司綜合毛利率。

　　另一方面，該公司重點拓展的市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務卻增長迅速，收入占比從2015年的35.14%提升至2018年上半年的67.41%。其中，2016年開始陸續(xù)承接的多個PPP項目，帶來了較大的收入增長。報告期內，玉禾田股份市政環(huán)衛(wèi)的毛利率分別為26.43%、26.32%、24.48%、24.02%。

　　環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)毛利率從2015至2017年整體呈現(xiàn)下滑趨勢，這主要源于環(huán)衛(wèi)服務市場入行門檻不高，大量企業(yè)涌入蠶食市場份額，領域競爭度大且集中度不高;同時，由于市場規(guī)模迅速擴張，環(huán)衛(wèi)服務企業(yè)在手大量新訂單還在磨合期，磨合成本較高，對毛利率水平產(chǎn)生了影響。激烈的市場競爭下，玉禾田股份如何保持優(yōu)勢，似乎成為一個難題。

　　業(yè)內人士分析稱，前期入場的大型企業(yè)依托先發(fā)優(yōu)勢，普遍收獲頗豐，但也在不同程度上出現(xiàn)消化不良現(xiàn)象，人才短缺與資金緊張問題并發(fā)。前期入場、尚未在環(huán)衛(wèi)市場化發(fā)力的其他固廢企業(yè)，以及2018年上半年陸續(xù)入場的中節(jié)能、三峰、粵豐、偉明等固廢企業(yè)可能擁有后發(fā)優(yōu)勢。

　　同時，玉禾田股份也深受資金短缺的困擾。市政環(huán)衛(wèi)一體化項目本身資金需求量較大，導致玉禾田股份近年來債務融資增多。此外，PPP項目投資回報期長，未來更新改造支出等預計負債增加較多，再加上應付職工薪酬等經(jīng)營性負債進一步增加，致使該公司的資產(chǎn)負債率居高不下且逐年上升。

　　報告期內，玉禾田股份合并口徑的資產(chǎn)負債率分別為51.02%、54.67%、56.86%和66.35%，而行業(yè)平均值僅為40.48%、42.98%、39.25%和40.60%。

　　從2018年上半年開標的環(huán)衛(wèi)項目看來，環(huán)衛(wèi)項目普遍合同期變短、大項目減少，PPP過熱現(xiàn)象有所降溫。2018上半年環(huán)衛(wèi)PPP項目的平均合同期為17.1年，較2017年同期縮短了4年。

　　社保問題是上市的首要障礙?

　　《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，在對同樣處在IPO隊列中的環(huán)保企業(yè)僑銀環(huán)保的反饋意見中，證監(jiān)會對銷售區(qū)域過度集中和員工社會保險、住房公積金未繳納兩個問題較為關注。這也是環(huán)衛(wèi)企業(yè)常有的問題。

　　僑銀環(huán)保銷售收入集中于廣東省內，2015年至2017年占比分別為86.33%、86.40%和74.61%。相較而言玉禾田股份市場布局更廣。招股書顯示，2018年1-6月其業(yè)務45.02%集中在華南，27.57%在華東地區(qū)，10.00%在東北。

　　業(yè)內專業(yè)人士分析認為，人員社保問題或是環(huán)保企業(yè)遇到的首要障礙，不少企業(yè)不給環(huán)衛(wèi)工人交社保，而這在目前審查趨嚴的情況下已然行不通。若相關企業(yè)準備上市，則更需做充足準備。除費用的額外支出外，有時候還需面對員工不愿意繳納社保的問題。

　　截至2018 年6 月30日，玉禾田股份應繳社保但未繳的員工占全部應繳社保員工的比例為11.30%。針對上述社會保險繳納情況，公司控股股東及實際控制人已出具承諾函。對于不愿意繳納社會保險和住房公積金的農(nóng)村戶籍員工，其也已向公司出具放棄繳納社會保險和住房公積金的書面聲明。但招股書中未披露若要補繳員工社會保險、住房公積金所需資金金額和措施，以及補繳對經(jīng)營業(yè)績的影響。