重度依賴(lài)迪卡儂 聚杰微纖IPO預(yù)警

　　江蘇聚杰微纖科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚杰微纖”)近日更新招股書(shū)向IPO再邁一步。對(duì)于從事超細(xì)復(fù)合纖維面料及制成品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的聚杰微纖而言，公司客戶(hù)中不乏迪卡儂、ZARA等國(guó)際知名品牌。但聚杰微纖對(duì)第一大客戶(hù)迪卡儂銷(xiāo)售額逐年提升，且存在第一客戶(hù)“一家獨(dú)大”的情況，讓聚杰微纖很難擺脫重度依賴(lài)迪卡儂的嫌疑。聚杰微纖的獨(dú)立性程度亦因此要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。在此背景下，聚杰微纖2017年凈利出現(xiàn)下滑則備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　對(duì)迪卡儂銷(xiāo)售占比升至近八成

　　聚杰微纖近幾年業(yè)績(jī)尚可，歸屬凈利潤(rùn)最高額度一度超過(guò)7600萬(wàn)元，但對(duì)大客戶(hù)迪卡儂存在的依賴(lài)度逐年升溫，截至2018年上半年，聚杰微纖對(duì)迪卡儂的銷(xiāo)售占比更是高達(dá)近八成，有著重度依賴(lài)的跡象。

　　聚杰微纖前五大客戶(hù)中，不乏迪卡儂、ZARA、C&A、H&M、IKEA等國(guó)際知名品牌，但迪卡儂占據(jù)“一家獨(dú)大”的地位。

　　按照最終控制人合并統(tǒng)計(jì)，2015-2017年及2018年上半年，迪卡儂均為聚杰微纖的第一大客戶(hù)。聚杰微纖在招股書(shū)中介紹稱(chēng)，迪卡儂的銷(xiāo)售額中包含了DESIPRO PTE. LTD.、上海莘威運(yùn)動(dòng)品有限公司、迪卡儂(上海)體育用品有限公司、迪暢(上海)管理咨詢(xún)有限公司，其中前兩家公司為運(yùn)動(dòng)品連鎖超市迪卡儂的采購(gòu)平臺(tái)。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，除穩(wěn)居公司第一大客戶(hù)外，聚杰微纖在2015-2017年對(duì)迪卡儂的銷(xiāo)售金額逐年增加，分別為1.95億元 、2.58億元、3.07億元,分別占公司當(dāng)年銷(xiāo)售收入的46.86%、61.11%、70.85%。其中，聚杰微纖2016年對(duì)迪卡儂銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)32%，2017年同比增長(zhǎng)幅度為19%。對(duì)迪卡儂銷(xiāo)售金額不斷加碼的同時(shí)，聚杰微纖對(duì)第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占公司營(yíng)收的比重亦逐年攀升，這一數(shù)據(jù)從2015年的占比46.86%一躍達(dá)到2018年上半年的77.24%。

　　相較于迪卡儂，聚杰微纖對(duì)其他客戶(hù)的銷(xiāo)售額則少的“可憐”。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)聚杰微纖前五大客戶(hù)銷(xiāo)售總額占公司營(yíng)收的比重合計(jì)為56.67%、70.45%、76.11%和83.63%。除去迪卡儂，聚杰微纖對(duì)另外四大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售額占比不足10%。具體到單個(gè)客戶(hù)而言，聚杰微纖對(duì)第二到第五大客戶(hù)最高銷(xiāo)售額當(dāng)期占比未超過(guò)3.5%。

　　另外，除迪卡儂外，聚杰微纖前五大客戶(hù)中的其他四大客戶(hù)還出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況。諸如，在2015年、2016年為聚杰微纖第二大客戶(hù)的COTEXCA S.A. DE C.V，并未出現(xiàn)在公司2017年以及2018年上半年的前五大客戶(hù)名單中。

　　在資深投融資專(zhuān)家許小恒看來(lái)，對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)并非IPO的實(shí)質(zhì)性障礙，卻是一個(gè)重要的審核風(fēng)險(xiǎn)。許小恒解釋稱(chēng)，這種情況下，發(fā)行人的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)、持續(xù)盈利能力以及獨(dú)立性會(huì)受到大客戶(hù)的影響。“一旦大客戶(hù)發(fā)生較大的變故，諸如大客戶(hù)市場(chǎng)萎縮甚至崩盤(pán)，那么供應(yīng)鏈上游的成員自然會(huì)像多米諾骨牌一樣逐張倒下?！痹S小恒如是說(shuō)。

　　實(shí)際上，聚杰微纖對(duì)迪卡儂銷(xiāo)售額占比較高的情況曾引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注。在首發(fā)反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)要求聚杰微纖說(shuō)明對(duì)迪卡儂銷(xiāo)售占比較高且持續(xù)上升的原因，是否符合行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，與同行業(yè)可比公司客戶(hù)集中度及變動(dòng)趨勢(shì)是否一致及判斷依據(jù)。另外，證監(jiān)會(huì)還要求聚杰微纖說(shuō)明公司主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，客戶(hù)集中度是否影響公司獨(dú)立面向市場(chǎng)獲取業(yè)務(wù)的能力。

　　在招股書(shū)中，聚杰微纖解釋稱(chēng)，因產(chǎn)能瓶頸公司向優(yōu)質(zhì)客戶(hù)優(yōu)先交貨加劇第一大客戶(hù)占比?！氨M管公司與主要客戶(hù)迪卡儂之間形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但如果公司與主要客戶(hù)的合作發(fā)生變化，或主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化，從而降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，將可能對(duì)公司的盈利能力與業(yè)務(wù)發(fā)展造成重大不利影響?！本劢芪⒗w在招股書(shū)中提示道。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/p>

　　雖對(duì)大客戶(hù)迪卡儂的銷(xiāo)售額逐年增長(zhǎng)，但聚杰微纖的歸屬凈利潤(rùn)卻在2017年同比出現(xiàn)了下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩跡象。

　　2015-2017年聚杰微纖實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入逐年增高，分別為4.16億元、4.22億元以及4.33億元。在營(yíng)收不斷上揚(yáng)的同時(shí)，聚杰微纖的歸屬凈利潤(rùn)并未保持同步上漲的狀態(tài)。2015-2017年，聚杰微纖實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)分別為0.67億元、0.76億元以及0.7億元。不難看出，在2016年歸屬凈利同比上漲后，聚杰微纖在2017年的歸屬凈利潤(rùn)同比減少0.06億元。

　　而從主要產(chǎn)品來(lái)看，聚杰微纖兩款主要產(chǎn)品銷(xiāo)售收入亦出現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，聚杰微纖主要產(chǎn)品包括超細(xì)纖維制成品、超細(xì)纖維仿皮面料、超細(xì)纖維功能面料以及超細(xì)纖維無(wú)塵潔凈制品4個(gè)大類(lèi)。

　　其中，聚杰微纖超細(xì)纖維制成品、超細(xì)纖維仿皮面料、超細(xì)纖維功能面料三類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入在2015年占公司總銷(xiāo)售收入的比重相對(duì)較高，分別為47.1%、39.77%、12.18%。超細(xì)纖維無(wú)塵潔凈制品銷(xiāo)售收入占比則相對(duì)較少，為0.54%。從2015年來(lái)看，前兩類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收合計(jì)占比為86.87%，是公司的重要營(yíng)收來(lái)源。

　　但超細(xì)纖維制成品、超細(xì)纖維仿皮面料銷(xiāo)售收入在之后幾年里呈現(xiàn)一漲一跌的情況。其中，超細(xì)纖維制成品2015-2017年以及2018年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為1.96億元、2.56億元、3.15億元以及2.19億元。同期所占聚杰微纖總銷(xiāo)售額的比重分別為47.1%、60.82%、72.96%、81.54%。而另一主要營(yíng)收來(lái)源超細(xì)纖維仿皮面料銷(xiāo)售額則處于逐年下滑的情況。2015-2017年以及2018年上半年該類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為1.65億元、1.27億元、0.9億元以及0.41億元，下滑趨勢(shì)較為明顯。同期，該產(chǎn)品銷(xiāo)售額占公司總銷(xiāo)售收入的比重也逐年降低，由2015年的占比39.77%下降至2018年上半年的15.1%。

　　此外，銷(xiāo)售收入在2015年占比為12.18%的超細(xì)纖維功能面料，該產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入也出現(xiàn)逐年下滑的情況。2015-2017年以及2018年上半年聚杰微纖超細(xì)纖維功能面料產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為0.51億元、0.29億元、0.12億元以及0.03億元。

　　聚杰微纖另一類(lèi)產(chǎn)品超細(xì)纖維無(wú)塵潔凈制品的銷(xiāo)售走勢(shì)則與超細(xì)纖維制成品相同，銷(xiāo)售收入處于逐年上漲的情況，不過(guò)，該產(chǎn)品銷(xiāo)售收入在聚杰微纖總銷(xiāo)售收入中的占比并不高，最高比重為2017年的2.2%。

　　實(shí)控人是否生變?cè)怅P(guān)注

　　聚杰微纖原實(shí)控人之一仲柏儉在2016年去世后，是否導(dǎo)致公司實(shí)控人生變的問(wèn)題曾被監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。

　　據(jù)悉，仲柏儉原為聚杰微纖實(shí)控人之一。2016年10月23日，仲柏儉因病去世。仲柏儉配偶(陸玉珍)及子女(仲鴻天、仲湘聚)繼承仲柏儉直接持有的聚杰微纖及控股股東蘇州市聚杰投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聚杰投資”)的股權(quán)。仲柏儉去世前，仲柏儉與女兒仲湘聚直接、間接持有聚杰微纖股權(quán)合計(jì)比例達(dá)到91.67%。仲柏儉去世后，通過(guò)夫妻財(cái)產(chǎn)分割或遺產(chǎn)繼承，陸玉珍、仲鴻天、仲湘聚三人合計(jì)直接、間接持有聚杰微纖91.67%股權(quán)。

　　聚杰微纖在最新的招股書(shū)中介紹，聚杰微纖現(xiàn)實(shí)際控制人為仲鴻天家族。仲鴻天、陸玉珍(系仲鴻天之母)、仲湘聚(系仲鴻天之姊)三人通過(guò)聚杰投資間接持有聚杰微纖68.81%的股份，同時(shí)還分別直接持有聚杰微纖7.31%、7.31%、2.59%的股份，合計(jì)持有聚杰微纖86.02%的股份，為聚杰微纖共同實(shí)際控制人。

　　除實(shí)控人成員發(fā)生變化外，聚杰微纖管理層部分職位亦因此生變。仲柏儉去世前為聚杰微纖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，去世后聚杰微纖董事會(huì)選舉仲鴻天擔(dān)任新董事長(zhǎng)，任命原常務(wù)副總經(jīng)理沈松擔(dān)任公司總經(jīng)理，接替仲柏儉生前所任職務(wù)。

　　聚杰微纖在招股書(shū)中介紹稱(chēng)，仲柏儉“擔(dān)任重要職務(wù)，對(duì)公司具有實(shí)際控制與支配影響力”。

　　仲柏儉的去世是否會(huì)對(duì)聚杰微纖經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響引發(fā)監(jiān)管層的注意。在首發(fā)反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)要求聚杰微纖說(shuō)明該事項(xiàng)是否導(dǎo)致公司實(shí)控人生變。另外，針對(duì)仲柏儉去世給予聚杰微纖管理層及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面產(chǎn)生的影響，證監(jiān)會(huì)亦做了重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)。

　　在更新后的招股書(shū)中，聚杰微纖對(duì)此表示，公司股權(quán)及控股股東聚杰投資的股東變更因繼承而引起，公司的實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變更。聚杰微纖補(bǔ)充道，陸玉珍、仲鴻天分別通過(guò)夫妻財(cái)產(chǎn)分割及遺產(chǎn)繼承承接仲柏儉股權(quán)也成為公司的實(shí)際控制人，應(yīng)屬于對(duì)家族原控制權(quán)的延續(xù)。“仲柏儉去世對(duì)發(fā)行人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和持續(xù)盈利能力無(wú)重大不利影響。”聚杰微纖在招股書(shū)中如是說(shuō)。針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向聚杰微纖發(fā)去采訪(fǎng)函。不過(guò)截至記者發(fā)稿，對(duì)方未進(jìn)行回復(fù)。