從2017年3月29日向證監(jiān)會遞交招股書申報稿,至最新披露5月16日將接受上會審核,累計賣出160億零食的“網(wǎng)紅”品牌三只松鼠股份有限公司(“三只松鼠”)正經(jīng)歷焦灼的778天。

　　從其IPO排隊進(jìn)程來看,三只松鼠屢屢遭遇“攔路虎”,可謂一波三折。

　　2017年10月,因“簽字律師辭職”而“中止審查”；兩個月后,原定上會審核的前夜,三只松鼠又突遇變故,證監(jiān)會以“尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查”為由,取消對其IPO文件的審核；直到2018年6月25日,三只松鼠第三次進(jìn)入IPO排隊階段,審核狀態(tài)為“預(yù)先披露更新”。

　　那么,此次重啟上會之路,三只松鼠能否順利闖關(guān)呢？

　　擬申請創(chuàng)業(yè)板上市的三只松鼠,是一家淘寶起家的休閑零食品牌電商,產(chǎn)品覆蓋堅果、干果、果干、花茶及零食。

　　在交出2015年全年銷售額破25億元、納稅4300萬元的成績單后,2015年底,三只松鼠向安徽證監(jiān)局提交了IPO輔導(dǎo)申請,中金公司成為其保薦機(jī)構(gòu)。

　　從招股書可以看到,2014-2016年,三只松鼠增速迅猛,營收分別為9.24億、20.43億、44.23億,幾乎每年翻一番。而2015年扭虧為盈后,凈利潤變化更加驚人,從2015年的897.39萬元增長至2016年的2.36億元,增長率高達(dá)2535.42%。

　　三只松鼠創(chuàng)始人章燎原也曾在2017年安徽蕪湖的全球供應(yīng)商大會上透露,2017年,三只松鼠完成了近70億元的銷售額,且過去6年時間里,三只松鼠累計賣出了160億元的零食。

　　盡管業(yè)績?nèi)缤狭恕盎鸺?但是三只松鼠的IPO之路卻是一波三折。

　　5月10日,證監(jiān)會官網(wǎng)披露,三只松鼠將于5月16日接受上會審核,不過這一上會節(jié)點(diǎn),距離其2017年3月29日遞交招股書申報稿,整整間隔了778天。

　　2017年10月20日,三只松鼠因為“簽字律師辭職”,IPO“中止審查”。

　　從其2017年4月披露的招股書可知,三只松鼠IPO的律師事務(wù)所為北京市中倫律師事務(wù)所,簽字律師為桑士東、都偉。

　　10天后的2017年10月31日,在更新后的招股說明書中,北京市中倫律師事務(wù)所的簽字律師變更為都偉、韓晶晶。

　　一個值得聯(lián)系的背景是,2017年10月17日,第十七屆發(fā)審委“亮相”,因為其嚴(yán)格的首發(fā)通過率,被冠以“鐵面發(fā)審委”的稱號。

　　截至2017年12月10日,第十七屆發(fā)審委已審核73家企業(yè)(包括二次上會企業(yè))的首發(fā)申請,其中,44家獲得通過,24家被否,5家暫緩表決,通過率為60.27%。而2017年前10個月IPO審核的通過率為80%,11月29日甚至還創(chuàng)下了IPO歷史上第一次零過審的紀(jì)錄。

　　原本將在2017年12月13日面對“鐵面發(fā)審委”的三只松鼠,再次爽約。

　　2017年12月12日晚間,證監(jiān)會以三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項需要進(jìn)一步核查”,直接取消了對其IPO審查。

　　相關(guān)事宜究竟是什么？處于緘默期的三只松鼠沒有公開回應(yīng)。

　　不過,證券時報當(dāng)時報道,其從知情人士處獲悉,三只松鼠在12月初收到匿名郵件,自稱是自媒體團(tuán)隊,要求三只松鼠與其聯(lián)系,出資500萬元與之“合作”,否則將對外公開“相關(guān)負(fù)面信息”。三只松鼠方面拒絕其要求,選擇通過法律維權(quán)。

　　那么,此次再啟上會,是否因為相關(guān)事宜得到解決呢？“因為在緘默期,這個問題我確實不太方便回復(fù)”,5月13日,三只松鼠對外人士告訴記者。

　　在三只松鼠一波三折的IPO過程中,不得不提到創(chuàng)始人章燎原與投資方之間的一份對賭協(xié)議。

　　早在成立之初,三只松鼠就吸引了IDG資本150萬美元A輪投資；2013年7月再獲得600萬美元B輪融資,領(lǐng)投方為今日資本、IDG跟投；2014年完成C輪融資,今日資本和IDG共投資1.2億元；到了2015年9月16日,三只松鼠宣布獲得3億元的第四輪融資,總體估值達(dá)到40億元。

　　2017年10月的招股書顯示,2012年7月-2015年12月,三只松鼠的前身松鼠有限公司在引進(jìn)IDG和今日資本的投資時,簽署了附條件的投資人特殊權(quán)利安排的協(xié)議。

　　協(xié)議各方約定,若三只松鼠在該協(xié)議簽署后24個月內(nèi)仍未向證監(jiān)會提交上市申請材料,則投資人自動恢復(fù)其在投資文件項下的優(yōu)先權(quán)利,包括隨意售權(quán)、回購權(quán)、連帶并購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)等等。

　　2015年12月17日,三只松鼠分別與上述股東簽署附條件終止上述特殊權(quán)利安排的協(xié)議。

　　而在發(fā)審委2017年10月31日給三只松鼠首發(fā)文件的65條反饋意見中,第一條就提到了這份對賭協(xié)議。

　　“發(fā)行人與股東之間的特殊權(quán)利安排是否全部合法、有效地解除,發(fā)行人股權(quán)結(jié)構(gòu)是否清晰穩(wěn)定？是否存在相關(guān)股東與發(fā)行人及其實際控制人其他形式的利益安排？”發(fā)審委的反饋意見中寫道。

　　在市場解讀看來,三只松鼠申請上市背后,也有資本承壓的因素。

　　“資本與實體企業(yè)的關(guān)系,總是非常微妙”,對此,滬上一家私募投資經(jīng)理如此評價。

　　此外,“貼牌+電商”為主的代工模式,暗含產(chǎn)品質(zhì)量的把控風(fēng)險,對線上渠道的依賴,都成為三只松鼠IPO過程中潛在的“攔路虎”。

　　數(shù)據(jù)顯示,2014年-2017年1-6月,三只松鼠在天貓商城的銷售收入占營收的比重,分別高達(dá)78.55%、75.72%、63.69%和55.22%。

　　在反饋意見中也提到了關(guān)于三只松鼠線上渠道銷售的真實性,是否存在“通過自身或委托第三方對發(fā)行人線上銷售平臺進(jìn)行寄發(fā)空包裹、虛構(gòu)快遞單號、利用真實快遞單號等方式‘刷單’、虛構(gòu)交易、提升信譽(yù)等行為”,“發(fā)貨后4天確認(rèn)收入是否與天貓商城等約定的7天無理由退款矛盾？”

　　而關(guān)于2018年的最新營收數(shù)據(jù),5月13日下午,記者致電三只松鼠董事會辦公室,接聽電話的工作人員稱,“負(fù)責(zé)人不在,已經(jīng)記錄相關(guān)問題,后續(xù)會有人聯(lián)系回復(fù)”

　?。ㄎ恼聛碓矗海?/p>