四年前,嘉銀金科就開始尋求上市,但其在進(jìn)擊資本市場這條路上可謂一波三折。

　　北京時(shí)間5月10日晚,在Uber轟轟烈烈上市最后出現(xiàn)破發(fā)的消息掩蓋下,有一家P2P平臺也悄然在納斯達(dá)克資本市場掛牌上市,并且股價(jià)大漲。這家公司就是你我貸母公司嘉銀金科,股票代碼為“JFIN”。

　　嘉銀金科上市首日開盤價(jià)為11美元,較發(fā)行價(jià)10.5美元上漲4.8%,且在開盤后股價(jià)繼續(xù)上漲,最高漲66.7%,最終以16.15美元收盤,漲53.8%。按當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算,嘉銀金科總市值為8.64億美元。

　　嘉銀金科終于如愿以償?shù)厣鲜辛?也成為2019年首只赴美上市的互金股,但好看的股價(jià)背后也有隱憂。四年前,嘉銀金科就開始尋求上市,但其在進(jìn)擊資本市場這條路上可謂一波三折。

　　嘉銀金科主營業(yè)務(wù)系提供網(wǎng)絡(luò)借貸中介信息服務(wù)、云數(shù)據(jù)管理服務(wù)、風(fēng)控技術(shù)系統(tǒng)輸出服務(wù)等,其主要是通過子公司你我貸為借貸用戶提供信息公布、借貸撮合等網(wǎng)絡(luò)借貸中介信息服務(wù)。

　　公開資料顯示,你我貸從2011年成立至今,未有過融資記錄,其目標(biāo)也很明確,就是上市。

　　2015年4月,嘉銀金科有意借殼A股上市公司熊貓金控上市,但交易最終流產(chǎn)。受挫后,2015年12月,嘉銀借殼復(fù)仁科技(于2016年2月更名為嘉銀金科),成功登陸新三板,同時(shí)成為新三板第一波也是唯一一波互聯(lián)網(wǎng)金融掛牌企業(yè)中的一員。

　　但新三板并不是嘉銀金科的最終歸宿。在2017年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)上市潮時(shí)期,嘉銀金科實(shí)際控制人嚴(yán)定貴通過多次增持港股上市公司中國支付通股票,最終以持有29.8%的股權(quán)成為實(shí)際控制人,后又任該公司執(zhí)行董事。當(dāng)外界都以為嘉銀金科可能會曲線登陸香港資本市場時(shí),嘉銀金科卻轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國資本市場。

　　2018年3月,嘉銀金科從新三板摘牌,并于當(dāng)年12月向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO申請材料,但此次申請也不順暢,遇上美國聯(lián)邦政府最長停擺期,最終上市進(jìn)度遭到延誤。停擺結(jié)束后,嘉銀金科又于2月22日第二次更新招股書。

　　嘉銀金科對資本市場的渴求,剛開始可能是對資金的需求；但后來又出現(xiàn)新三板成交量低迷、流動(dòng)性低等情況,以及新三板新規(guī)對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的限制；如今,行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)、頭部企業(yè)競爭不斷加劇、網(wǎng)貸備案進(jìn)展遲緩使整個(gè)行業(yè)存在很多不確定性,嘉銀金科迫切登陸資本市場,一是需要緩解公司經(jīng)營壓力,二是需要定心丸。

　　但上市,意味著要赤裸地展現(xiàn)自己。從嘉銀金科提交的招股書顯示,公司存在借款逾期率高、出現(xiàn)不一致的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)等問題,甚至被質(zhì)疑資不抵債。對此,嘉銀金科會如何應(yīng)對？

　　1、不一致的財(cái)務(wù)報(bào)表

　　根據(jù)招股書,嘉銀金科2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.82億元(4.19億美元),同比增長28%；凈利潤為6.12億元(0.89億美元),同比增長13.4%。其2017年的營業(yè)收入和凈利潤分別為22.51億元和5.40億元。

　　然而嘉銀金科在新三板上披露的2017年?duì)I業(yè)收入和凈利潤分別為15.30億元和4.06億元,與上述數(shù)據(jù)并不一致。

　　對此,嘉銀金科方面回應(yīng)獵云網(wǎng)稱,一方面,曾經(jīng)在新三板掛牌的嘉銀金科與在美國納斯達(dá)克遞交招股說明書的公司主體不同,其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不能互相比較；另一方面,國內(nèi)上市公司的報(bào)表是遵循中國公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則編制的,而納斯達(dá)克上市公司的報(bào)表是遵循US GAAP編制的,兩者會計(jì)準(zhǔn)則不同,因此不能互相比較財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　嘉銀金科具體解釋稱,根據(jù)新三板公布的嘉銀金科2017年報(bào),嘉銀金科(832031。 OC)擁有兩家全資子公司,分別為：上海你我貸互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司、上海嘉銀信息技術(shù)有限公司。而根據(jù)美國證券交易委員會(SEC)公布的嘉銀金科招股說明書顯示,嘉銀金科(NASDAQ:JFIN)包含上海你我貸互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司、Shanghai Caiyin Asset Management Co。, Ltd。(音譯：上海財(cái)殷)。

　　根據(jù)招股書顯示,上海財(cái)殷是上海嘉銀金融服務(wù)有限公司(簡稱“上海嘉銀”)旗下全資子公司。據(jù)天眼查顯示,上海嘉銀旗下有一家全資子公司上海財(cái)殷資產(chǎn)管理有限公司,該公司與上海財(cái)殷有可能為同一公司。

　　上海財(cái)殷為你我貸提供貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書披露的“與上海財(cái)殷達(dá)成協(xié)議”顯示,上海財(cái)殷將向你我貸支付全部逾期金額,并授權(quán)你我貸從風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中提取該金額,你我貸也可能要求上海財(cái)殷在某些情況下償還全部未償還的貸款和服務(wù)費(fèi)用。

　　嘉銀金科在招股書內(nèi)稱,公司聘請上海財(cái)殷提供貸后管理服務(wù),并管理公司2018年4月28日之前推出的貸款投資者保障計(jì)劃。

　　按照嘉銀金科的說法,因?yàn)楦懊郎鲜械闹黧w增加了上海財(cái)殷這家公司從而導(dǎo)致2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致。

　　獵云網(wǎng)發(fā)現(xiàn),也正是投資者保障計(jì)劃這一項(xiàng),使得嘉銀金科的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生了巨大的變化。

　　2、資不抵債？還有現(xiàn)金流收緊？

　　按照一些媒體的說法,嘉銀金科2017年和2018年的所有股東權(quán)益出現(xiàn)赤字,所以資不抵債。實(shí)際上,根據(jù)金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)要求來看,負(fù)債大于資產(chǎn)屬于正?，F(xiàn)象。

　　另一方面,嘉銀金科主要負(fù)債是由投資者保障計(jì)劃產(chǎn)生,該項(xiàng)目在2017年和2018年的數(shù)據(jù)分別為30.17億元和15.47億元,但這一項(xiàng)只是計(jì)提,并不代表會實(shí)際產(chǎn)生。如果不計(jì)這項(xiàng)資金,嘉銀金科在2017年和2018年的所有股東權(quán)益實(shí)際為為10.85億元和-1.05億元。拋開行業(yè)屬性,嘉銀金科只在2018年出現(xiàn)資不抵債。

　　根據(jù)招股書,2018年7月嘉銀金科引入了獨(dú)立的第三方擔(dān)保公司,其貸款擔(dān)保服務(wù)和管理投資者保障計(jì)劃將交給該公司。上海財(cái)殷的撤出,使得嘉銀金科2018年的總資產(chǎn)和總負(fù)責(zé)出現(xiàn)折半銳減,以及現(xiàn)金流大量收縮。

　　同理,若不計(jì)算上海財(cái)殷2018年給你我貸做擔(dān)保的業(yè)績(主要表現(xiàn)在投資者保障計(jì)劃和其他擔(dān)保責(zé)任等),嘉銀金科2018年的總資產(chǎn)變化不大,總負(fù)債大概為8~9億元；而新三板上披露的2017年的總資產(chǎn)與總負(fù)債分別為6.78億元和3.14億元；對比2018年和2017年這兩組數(shù)據(jù),其實(shí)相差不算太大。

　　然而,上海財(cái)殷退出管理投資者保障計(jì)劃對嘉銀金科現(xiàn)金流卻產(chǎn)生極大的影響。

　　退出后,嘉銀金科在2018年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2017年的6.06億元減少至0.41億元；有限的現(xiàn)金從2017年的1.55億元減少至0.42億元(招股書顯示,此資金主要是投資者保障計(jì)劃的資金)。就算加上現(xiàn)金流量表上的投資者保障計(jì)劃的負(fù)債1.47億元(此部分資金包含上海財(cái)殷墊付及收回逾期借款的凈值),嘉銀金科在2018年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與有限現(xiàn)金的總余額也就2.36億元。該公司在新三板披露的2017年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為4.46億元。

　　相對來說,嘉銀金科在2018年的現(xiàn)金流出現(xiàn)驟減,如果未來其用運(yùn)營資金進(jìn)行墊付逾期借款,營收又沒更大突破、逾期率再飆升,那公司現(xiàn)金流將更加吃緊。

　　為緩解資金壓力,嘉銀金科旗下你我貸也已于2019年4月增資4.5億元；另一方面,上市融資也將為其緩解一定的資金壓力。

　　3、高逾期率及借款利率

　　投資者保障計(jì)劃資金主要用于墊付逾期借款和服務(wù)費(fèi)用,若這項(xiàng)資金出現(xiàn)大量支出,則主要原因是你我貸平臺的逾期率上升。

　　根據(jù)你我貸平臺披露的最新運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示,截至今年4月底,你我貸平臺的逾期金額為3.24億元,逾期筆數(shù)44.63萬筆,累計(jì)代償金額36.71億元。

　　根據(jù)招股書顯示,你我貸靜態(tài)M3+逾期率在2017年Q3曾出現(xiàn)過高達(dá)20%,雖然到2018年逾期率有所降低,但逾期率仍高達(dá)14.5%。逾期這塊終將是拖累平臺的最大支出,截至2019年4月30日,你我貸還有待還余額159.0億元,如果你我貸逾期率繼續(xù)加大,再回過頭看嘉銀金科目前的現(xiàn)金流,其對于資金的需求就顯得更加迫切。

　　有業(yè)界人士稱,你我貸在2017年逾期率飆升主要是當(dāng)年大量開展現(xiàn)金貸業(yè)務(wù),后受到現(xiàn)金貸政策影響,高利率的同時(shí)是高逾期。

　　因高借款利率,你我貸也曾被投訴過。在2018年8月,有用戶在黑貓投訴平臺上投訴稱,你我貸的實(shí)際借款利率已經(jīng)超過了36%。據(jù)監(jiān)管相關(guān)規(guī)定,網(wǎng)貸的綜合借貸成本不得超過36%。

　　嘉銀金科對獵云網(wǎng)表示,你我貸目前綜合借款利率均在國家法律和監(jiān)管要求的上限以內(nèi)。借款到賬后有48小時(shí)冷靜期,若客戶覺得費(fèi)用不合理,在48小時(shí)內(nèi)退還借款,則不發(fā)生任何利息及服務(wù)費(fèi)用。該信息已經(jīng)在借款前進(jìn)行了充分告知,并給予客戶反悔的權(quán)利。

　　除了上述問題,嘉銀金科曾在新三板掛牌時(shí)就披露過存在實(shí)際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)招股書顯示,嘉銀金科實(shí)際控制人嚴(yán)定貴直接持有嘉銀金科58%的股份,并通過上海金木水火土投資中心(有限合伙)間接持有該公司27%的股份,合計(jì)控制該公司85%的股份。公司實(shí)際控制人對嘉銀金科經(jīng)營決策可以施加重大影響,若未來其利用持股優(yōu)勢,通過行使表決權(quán)直接或間接影響公司的經(jīng)營決策、關(guān)聯(lián)交易、人事、財(cái)務(wù)等事項(xiàng),可能會損害公司和少數(shù)權(quán)益股東利益。另外,嘉銀金科給出的應(yīng)對措施是制定了較為完善的內(nèi)部控制制度,法人治理結(jié)構(gòu)健全有效。

　　但其仍存在公司內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn),嘉銀金科提到,公司管理層規(guī)范運(yùn)作意識及相關(guān)制度執(zhí)行和完善均需一定的過程,因此,公司短期內(nèi)仍可能存在公司治理不規(guī)范、相關(guān)內(nèi)部控制制度不能有效執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)于運(yùn)營資金不足的風(fēng)險(xiǎn),嘉銀金科提到,公司未來計(jì)劃積極拓展的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)需要大量資金支持,運(yùn)營資金不足會導(dǎo)致公司產(chǎn)生業(yè)務(wù)規(guī)模增長受限的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外,對于擔(dān)保借款人逾期問題,嘉銀金科還引進(jìn)B類投資人,給普通投資人(A類投資人)的債權(quán)作擔(dān)保。對B類投資人的要求是起投額為100萬元,且具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

　　目前,嘉銀金科已成功上市,但旗下你我貸平臺還在備案中,對于未來,還有很多未知數(shù)。

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