發(fā)審會(huì)當(dāng)天,知名投資人李豐在第一時(shí)間向章燎原詢問了上會(huì)結(jié)果。面對(duì)李豐的詢問,章燎原甚至只“調(diào)皮”地回復(fù)兩個(gè)字：“你猜？”

　　輕松的回復(fù),似乎為一段坎坷劃上句號(hào)。

　　從2017年3月走上IPO之路,到778天之后通過發(fā)審會(huì)大考,再到敲鐘之前延遲申購……

　　對(duì)于見慣浮沉的A股來說,IPO本就坎坷。但是,放在【三只松鼠(300783)、股吧】身上,卻每每能引發(fā)熱烈的市場輿情。

　　故事永遠(yuǎn)不會(huì)因一紙批文而結(jié)束。

　　在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸衰退的當(dāng)下,三只松鼠要如何突圍,捍衛(wèi)既有業(yè)績？三只松鼠,要怎么講述一個(gè)資本故事,去吸引另一批群體股民的青睞？

　　連日來,記者實(shí)地調(diào)研了位于安徽蕪湖市的三只松鼠,試圖還原一家“真實(shí)”的網(wǎng)紅零食。

　　談及三只松鼠的IPO之路,“一波三折”是公開報(bào)道中最為常見的一個(gè)形容詞。盡管在創(chuàng)始人章燎原眼中,三只松鼠的上市是“順其自然”的事情,但不得不承認(rèn),兩次的中止經(jīng)歷,還是讓三只松鼠的上市之路看起來不那么順利。

　　其IPO進(jìn)程顯示,2017年3月29日,三只松鼠向證監(jiān)會(huì)遞交首次公開發(fā)行招股說明書,正式?jīng)_刺IPO,當(dāng)年10月,因“簽字律師辭職”而“中止審查”；兩個(gè)月后,上會(huì)審核的前夜,證監(jiān)會(huì)以“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”為由取消審核；直到2018年6月25日,三只松鼠第三次進(jìn)入IPO排隊(duì)階段,審核狀態(tài)為“預(yù)先披露更新”。

　　伴隨著兩次中止,外界的質(zhì)疑聲也從未間斷。首當(dāng)其沖的就是三只松鼠的“代工模式”。

　　不過,在三只松鼠看來,代工模式是一種社會(huì)協(xié)作的分工,利用好這個(gè)模式,反而能成為優(yōu)勢(shì)。

　　“很多企業(yè)比如7-11都是采取代工模式,但在中國,一講代工就有問題,不應(yīng)該是這樣的?！闭铝窃貞?yīng)記者稱。

　　在章燎原看來,三只松鼠必須采用代工的方式,“我們要提供一個(gè)家庭零食必需品的解決方案,其他公司提供不了,因?yàn)樗麄冏越üS會(huì)累死,我們?nèi)杲?00家很容易。假設(shè)一家工廠需要投資1000 萬,每一家投資200萬,給他們確定性訂單,工廠老板們跑得比誰都快,(工廠)平地而起?！?/p>

　　代工模式并非就帶有“原罪”,歸根結(jié)底,擺在三只松鼠面前的,是如何管理好供應(yīng)商的課題。

　　根據(jù)記者了解,三只松鼠在供應(yīng)商管理上,確實(shí)有一套系統(tǒng)理論：如在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)上,除了資質(zhì)審核,還設(shè)置了廉政考核；在日常管理上,三只松鼠利用大量用戶數(shù)據(jù)優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量,消費(fèi)者也可以通過溯源系統(tǒng)查詢產(chǎn)品生產(chǎn)全流程。

　　“我必須要在我的優(yōu)勢(shì)上死嗑。如果企業(yè)自己建100家加工廠,未必比我們這種方式管理好?！闭铝窃f。

　　在質(zhì)疑聲中,時(shí)間從2017年悄然轉(zhuǎn)動(dòng)到2019年5月16日。此時(shí),距離首次披露招股書已經(jīng)過去了778天,三只松鼠終于上會(huì)正式接受大考。

　　翻開三只松鼠的歷史成績單,無論業(yè)務(wù)數(shù)據(jù),還是發(fā)展速度,三只松鼠都可謂樣板。

　　2012年6月才正式上線天貓的三只松鼠,僅65天后就創(chuàng)造了在同類銷售中第一的記錄。此后,三只松鼠一鼓作氣,在同年“雙十一”以766萬元銷售額拿到零食類第一名。直至2018年“雙十一”,三只松鼠交出了“七冠王”的答卷。

　　但是,在2017年,三只松鼠有過一段難熬的停滯。當(dāng)年“雙十一”,三只松鼠的銷售額為5.22億元,盡管保持行業(yè)第一,但比上年增長不到3%。要知道,在此之前,三只松鼠的增速是成倍的。

　　一路狂奔6年后,三只松鼠的問題開始暴露了。

　　問題在哪里？這是時(shí)下電商面臨的一個(gè)共性問題：流量紅利正在消失。

　　2017年,三只松鼠歸屬凈利潤實(shí)現(xiàn)3.02億元,同比增長27.7%,2018年,實(shí)現(xiàn)凈利潤3.04億元,增長0.61%。相比于以前的指數(shù)級(jí)增長,三只松鼠的業(yè)績正在明顯放緩。

　　“休閑食品行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,品牌集中度低,市場競爭激烈。三只松鼠雖已成為互聯(lián)網(wǎng)休閑食品零售的旗艦品牌,但互聯(lián)網(wǎng)思維下,粉絲關(guān)注點(diǎn)及專注度極易被轉(zhuǎn)移。流量的迭代速度快、變化幅度巨大、 變動(dòng)方向莫測,為三只松鼠施加了較大的經(jīng)營壓力?！薄?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601788/" target="_blank" title="光大證券(601788)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >光大證券(601788)、股吧】研報(bào)指出。

　　這從三只松鼠線上毛利率的變化可以看出。2016年-2018年,三只松鼠線上銷售的毛利率分別為30.07%、28.45%、27.54%,呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。公司對(duì)此解釋是：價(jià)格策略的影響。

　　在線上平臺(tái)中,天貓、京東、唯品會(huì)等是其主要銷售渠道。2016-2018年,三只松鼠前五大合作平臺(tái)的營業(yè)收入占比分別為89.71%、90.31%、82.58%。其中,天貓2018年?duì)I收占比達(dá)到了47.35%。

　　“電商獲客成本都在上升,品牌給渠道的扣點(diǎn)很高?！?月27日,一位零食行業(yè)分析師對(duì)記者點(diǎn)出其中緣由。

　　公開數(shù)據(jù)顯示,截至2018年年底,三只松鼠的線下體驗(yàn)店(投食店)有53家,松鼠聯(lián)盟小店12 家。

　　發(fā)跡于線上的三只松鼠為何開始轉(zhuǎn)向線下？

　　實(shí)際上,線下消費(fèi)的市場更為廣闊,三只松鼠的線下銷售成績已經(jīng)證明了這點(diǎn)。近三年,三只松鼠線下銷售毛利率均高于線上銷售,2018年,線下銷售毛利率比線上高出5個(gè)百分點(diǎn)。

　　“線上消費(fèi)的頻次遠(yuǎn)低于線下,而且多是帶有計(jì)劃性和目的性的購買,但線下消費(fèi)具有沖動(dòng)性、隨意性購買的特點(diǎn)。比如女孩子看到三只松鼠的玩偶,體驗(yàn)之后就會(huì)購買?！比凰墒蟮墓ぷ魅藛T告訴記者。

　　各大零食巨頭似乎都看到了線下市場的前景,紛紛搶灘實(shí)體店。

　　比較典型的百草味和良品鋪?zhàn)?均由線下起步,完成了電商轉(zhuǎn)型,近年來開始逐步“重返線下”。良品鋪?zhàn)咏刂寥ツ?月底,其直營門店達(dá)到了736家,加盟門店為1356家。

　　目前來看,對(duì)比良品鋪?zhàn)?三只松鼠的線下店鋪數(shù)量較少,對(duì)銷量的貢獻(xiàn)率較低,可見三只松鼠仍處于線下銷售的試水摸索階段。不過,按照章燎原的設(shè)想,在明年的時(shí)候, 三只松鼠會(huì)完全基于線下場景和消費(fèi)需求,重塑供應(yīng)鏈。

　　在這背后,是章燎原更大的野心：打造供應(yīng)鏈的數(shù)字化。

　　這項(xiàng)改革的核心思路是,以數(shù)字化為驅(qū)動(dòng),實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的前置和組織的高效率。比較具體的一個(gè)元素是,從渠道開始,反向定制出商品,讓供應(yīng)鏈最終圍繞消費(fèi)者去轉(zhuǎn)。

　　數(shù)字化供應(yīng)鏈的打造,不是朝夕之功,成則意味著產(chǎn)業(yè)重塑。

　　三只松鼠向本報(bào)記者透露一個(gè)大體的規(guī)劃：第一步,要建立6大物流倉庫、倉配園區(qū),自己運(yùn)營；第二步,在物流的園區(qū)附近半徑里,投資供應(yīng)商重建一批工廠,能夠?yàn)榍岸说拿恳患业昕焖夙憫?yīng)；第三步,實(shí)現(xiàn)接單再生產(chǎn),保證產(chǎn)品新鮮。

　　而從此次募投項(xiàng)目來看,5.4億募集資金、14.4億元的總投資似乎正是要服務(wù)于這個(gè)計(jì)劃。

　　三只松鼠上市的故事還沒有完結(jié)。

　　在臨門一腳之際,三只松鼠宣布延后股票申購時(shí)間,將原定于6月12日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購?fù)七t至7月3日,再次引發(fā)市場關(guān)注。

　　三只松鼠在公告中解釋稱,本次發(fā)行確定的價(jià)格為14.68元/股,對(duì)應(yīng)的2018年攤薄后市盈率為22.99倍,由于低于同行業(yè)可比上市公司2018年平均靜態(tài)市盈率,但高于中證指數(shù)發(fā)布的“零售業(yè)”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率16.68倍,存在未來發(fā)行人估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸,股價(jià)下跌給新股投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,需要延遲。

　　三只松鼠董秘潘道偉對(duì)因此引發(fā)的市場爭議有些無奈,“我們?cè)谄髽I(yè)申報(bào)上市的時(shí)候,有一個(gè)所屬行業(yè)的分類,但我們所屬的這個(gè)行業(yè)其實(shí)很難定義,最終分類是屬于批發(fā)零售業(yè),就以這個(gè)行業(yè)的市盈率為參照。其實(shí)相當(dāng)多的企業(yè),尤其是一些制造業(yè),在做整個(gè)上市的過程中也都有,這只是一個(gè)非常正常的例行程序?！?/p>

　　記者查閱公開信息發(fā)現(xiàn),今年2月、6月,青島農(nóng)商行、丸美股份因相同原因延遲申購,此前上市的紫金銀行、成都銀行等銀行股,電力行業(yè)的華能水電均因同樣的原因延期發(fā)行。

　　多位券商人士告訴記者,這種情況確實(shí)存在,屬于履行正常的程序。

　　“市盈率代表的是預(yù)期,一方面顯示當(dāng)前的盈利能力較差；另一方面,意味著對(duì)未來盈利能力預(yù)期佳,如果投資者對(duì)公司未來盈利能力有信心愿意買單,那說明他們比起行業(yè)更有競爭力?！?月27日,一位私募人士告訴記者。

　　談及上市的預(yù)期,章燎原坦言：“對(duì)上市沒有多少的感覺,不要把這個(gè)東西太過于強(qiáng)求,我們沒有把上市當(dāng)成一個(gè)目的去追求,上或者不上,照樣做我們的業(yè)務(wù)。 ”

　　不過,既然上市了,章燎原的思考多了一點(diǎn)?！昂芏嗳税焉鲜挟?dāng)成個(gè)人套現(xiàn)工具,上市一二十年竟然沒有一次增發(fā),拿錢做理財(cái),這是有問題的。如果上市公司幾年都不融資再發(fā)展業(yè)務(wù),那上什么市？我既然上市了,就想著如何利用上市這個(gè)工具,比如整個(gè)數(shù)字化渠道的構(gòu)建,不然這個(gè)工具就浪費(fèi)了。”

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