近日,我會(huì)按法定程序同意以下企業(yè)科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊：上海柏楚電子科技股份有限公司、晶晨半導(dǎo)體(上海)股份有限公司。上述企業(yè)及其承銷商將分別與上海證券交易所協(xié)商確定發(fā)行日程,并陸續(xù)刊登招股文件。

　　科創(chuàng)板設(shè)立了50萬元資產(chǎn)和兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者適當(dāng)性要求。為什么要設(shè)立相關(guān)門檻？達(dá)不到要求的中小投資者,能不能參與科創(chuàng)板？現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？權(quán)威專家做客央視財(cái)經(jīng)頻道《交易時(shí)間》,為您深度解讀。

　　中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板不是簡單地增加一個(gè)板塊,在完善資本市場基礎(chǔ)制度方面做了很多探索,統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革。在交易制度設(shè)計(jì)上,科創(chuàng)板從中國市場實(shí)際出發(fā),學(xué)習(xí)借鑒國際最佳實(shí)踐,圍繞提高市場有效性和安全性作了安排,首先要確保市場運(yùn)行安全可靠,同時(shí)要充分發(fā)揮市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　科創(chuàng)板交易制度總體上與其他板塊相同,并且基于科創(chuàng)板上市公司特點(diǎn)和投資者適當(dāng)性要求,建立了更加市場化的交易機(jī)制。一是“兩個(gè)獨(dú)立”?？苿?chuàng)板設(shè)置獨(dú)立的交易模塊和獨(dú)立的行情顯示。二是“三個(gè)一致”?？苿?chuàng)板的交易日歷、證券賬戶、申報(bào)成交等主要交易習(xí)慣與主板保持一致。三是“五項(xiàng)新舉措”。明確投資者適當(dāng)性要求,放寬股票漲跌幅標(biāo)準(zhǔn),提高每筆最低交易股票數(shù)量,優(yōu)化科創(chuàng)板股票融資融券機(jī)制,條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制。

　　需要說明的是,科創(chuàng)板要落實(shí)以信息披露為核心的注冊制,把好市場入口關(guān)和出口關(guān),加強(qiáng)全程監(jiān)管,交易制度要與發(fā)行、上市、持續(xù)監(jiān)管、退市等各項(xiàng)制度緊密配合,形成合力。

　　亞洲金融智庫副主任委員何基報(bào)：從境外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看,交易制度設(shè)計(jì)的目標(biāo)一般包括提高流動(dòng)性、穩(wěn)定性、有效性、公平性、透明性五大目標(biāo)。提高流動(dòng)性,就是促進(jìn)委托以合理價(jià)格及時(shí)成交。這是資本市場的生命力所在,是交易制度設(shè)計(jì)的首要目標(biāo)。提高穩(wěn)定性,就是要減少異常波動(dòng),即使出現(xiàn)異常波動(dòng)也能迅速實(shí)現(xiàn)自我修復(fù)。提高有效性,就是要有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,使價(jià)格能夠準(zhǔn)確、迅速、充分地反映可獲得信息。提高公平性,就是保障各類投資者在市場準(zhǔn)入、委托執(zhí)行、信息獲得等方面得到公平待遇,讓投資者有公平交易的機(jī)會(huì)。提高透明性,就是提高證券交易的透明度,便于交易價(jià)格信息及時(shí)、準(zhǔn)確并同時(shí)傳送到所有投資者。

　　需要指出的是,上述五大目標(biāo)中,流動(dòng)性與有效性、穩(wěn)定性、透明性之間,穩(wěn)定性與透明性之間存在著一定程度的沖突,難以完全兼顧。例如,部分投資者的交易雖然提供了流動(dòng)性,但由于其中噪音成分過多,價(jià)格的有效性反而降低。如果價(jià)格過度穩(wěn)定或透明,就不會(huì)有差異化的交易意愿,也就難以達(dá)成交易,流動(dòng)性將隨之下降。因此,在確定交易制度的基本目標(biāo)時(shí),應(yīng)契合各國家和地區(qū)的實(shí)際情況和市場發(fā)展階段,有所側(cè)重,權(quán)衡取舍,相機(jī)抉擇。

　　中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部副主任皮六一：經(jīng)過近30年的實(shí)踐,投資者適當(dāng)性已經(jīng)成為資本市場一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。近年來的多項(xiàng)新業(yè)務(wù)：如創(chuàng)業(yè)板、融資融券、新三板、滬港通、深港通、股票期權(quán)、滬倫通均有相應(yīng)的適當(dāng)性安排?？苿?chuàng)企業(yè)商業(yè)模式新,技術(shù)迭代快,業(yè)績波動(dòng)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,有必要實(shí)施投資者適當(dāng)性制度。從數(shù)據(jù)測算看,50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗(yàn)的適當(dāng)性要求是比較合適的?，F(xiàn)有A股市場符合條件的個(gè)人投資者400多萬人,加上機(jī)構(gòu)投資者,交易占比超過70%,總體來看,目前的標(biāo)準(zhǔn)兼顧了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和科創(chuàng)板市場的流動(dòng)性。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是,實(shí)施投資者適當(dāng)性制度后,不符合投資者適當(dāng)性要求的投資者可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板。目前,已有18只主要投資科創(chuàng)板的公募基金獲批,現(xiàn)有投資A股的公募基金也均可投資科創(chuàng)板股票。

　　對(duì)于預(yù)計(jì)參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量,我們可以通過近期科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的“打新”情況做個(gè)估算。最近參與網(wǎng)上申購的賬戶已經(jīng)超過310萬戶,參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量呈逐步增加的趨勢。

　　亞洲金融智庫副主任委員何基報(bào)：境外在市場投資者適當(dāng)性管理方面,2008年國際金融危機(jī)后,國際證監(jiān)會(huì)組織、美國和歐盟等國家或地區(qū)對(duì)投資者適當(dāng)性監(jiān)管有進(jìn)一步強(qiáng)化的趨勢。例如,美國規(guī)定了某些高風(fēng)險(xiǎn)證券的投資者必須具備一定的條件和資質(zhì),這些合格投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者,部分為凈資產(chǎn)或年收入高過一定門檻的自然人。歐盟的《金融工具市場指令》中也規(guī)定了差異化的保護(hù)措施,將投資者分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格對(duì)手方,其中對(duì)零售客戶給予最大程度的監(jiān)管保護(hù)。此外,會(huì)員券商在投資者適當(dāng)性管理中發(fā)揮了重要作用,“了解你的客戶”是會(huì)員券商需要遵循的重要原則之一,即證券公司在向客戶推薦證券之前,有義務(wù)主動(dòng)了解清楚客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,使被推薦證券的風(fēng)險(xiǎn)水平與客戶的風(fēng)險(xiǎn)容忍度相匹配。

　　中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板交易機(jī)制的市場化重在提高交易便利性,強(qiáng)化市場約束,主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面：一是適當(dāng)放寬漲跌幅限制。目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日價(jià)格最大漲幅為44%,此后每日漲跌幅限制為10%?？苿?chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等特點(diǎn),股票價(jià)格容易發(fā)生較大波動(dòng),因此在借鑒境外市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,適當(dāng)放寬了科創(chuàng)板股票漲跌幅限制。在新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制,此后每日漲跌幅限制設(shè)定為20%?？苿?chuàng)板新股上市的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制,有利于市場充分博弈,盡快形成均衡價(jià)格。

　　二是豐富申報(bào)方式。科創(chuàng)板增加了本方最優(yōu)市價(jià)申報(bào)和對(duì)手方最優(yōu)市價(jià)申報(bào)。這兩種市價(jià)申報(bào)方式便于投資者以當(dāng)前最優(yōu)先的價(jià)格成交,提高了成交效率。

　　三是引入盤后固定價(jià)格交易。在每天的15:05至15:30,是盤后固定價(jià)格交易申報(bào)時(shí)段,成交價(jià)格為當(dāng)日收盤價(jià)。這一制度可以滿足投資者,尤其是機(jī)構(gòu)投資者以收盤價(jià)成交的需求,比如指數(shù)化投資產(chǎn)品等,減少因盤中大額交易對(duì)交易價(jià)格的沖擊。

　　新的交易制度也會(huì)帶來一些新課題,例如放寬股票漲跌幅限制為交易雙方提供了更加充分的博弈空間,但也會(huì)使股價(jià)上漲或下跌的幅度加大,增大市場的波動(dòng)程度。這些新機(jī)制需要一段適應(yīng)期來磨合,這也是科創(chuàng)板發(fā)展過程中必然要面臨的考驗(yàn)。此外,對(duì)于主板市場交易機(jī)制的優(yōu)化,社會(huì)各界也有很多好的建議,其中也包括上述幾項(xiàng)舉措。這次在科創(chuàng)板先試先行,可以為今后主板市場交易機(jī)制改革形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

　　亞洲金融智庫副主任委員何基報(bào)：必須強(qiáng)調(diào),在高度市場化的同時(shí),境外主要交易所也會(huì)根據(jù)市場情況,采取一些針對(duì)性的交易機(jī)制設(shè)計(jì),如針對(duì)高頻交易可能引發(fā)市場短時(shí)間內(nèi)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),越來越多的市場開始引入波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制。因此,單純以市場化程度高低來評(píng)價(jià)交易機(jī)制是片面的；比市場化更重要的是匹配度,即交易機(jī)制必須與股票市場的發(fā)展階段、實(shí)際情況等相匹配,而不是一味追求市場化。

　　具體而言,境外主要交易所的交易機(jī)制在以下五方面體現(xiàn)了市場化特征。一是漲跌幅限制靈活,除東亞幾個(gè)市場外,歐美主要市場一般不限制當(dāng)日價(jià)格變動(dòng)范圍,但為防范短時(shí)間內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng),逐漸設(shè)立波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制,如在5分鐘內(nèi)股價(jià)漲跌超過5%或10%且持續(xù)15秒鐘,則暫停交易5分鐘并以集合競價(jià)恢復(fù)交易等。二是較多采用當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易(T+0交易),但不同程度地采取一些特殊的監(jiān)管措施,如只允許在信用交易賬戶上進(jìn)行頻繁的T+0交易等。三是賣空機(jī)制比較完善,融資融券標(biāo)的股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)靈活,投資者較容易融券賣空,且對(duì)賣空的限制較少。四是大宗交易機(jī)制靈活,門檻較低,價(jià)格限制比較少且交易場所靈活(如允許在場外的暗池成交)、交易方式靈活(盤后定價(jià)交易)等。五是在實(shí)現(xiàn)電子化交易后,一般不再對(duì)每筆最低交易股票數(shù)量設(shè)有下限,以方便投資者交易。

　　中國證監(jiān)會(huì)市場監(jiān)管部副主任皮六一：科創(chuàng)板首批企業(yè)上市交易在即,綜合判斷,設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制對(duì)資本市場總體利好,市場反應(yīng)積極正面。但是也需要看到在投資者熱情高,科創(chuàng)企業(yè)本身不確定性大等因素綜合作用下,科創(chuàng)板首批企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)過度炒作、股價(jià)波動(dòng)比較大,但也不排除部分企業(yè)遇冷等情形。

　　針對(duì)上述情況,我們將尊重市場規(guī)律,堅(jiān)持底線思維,從多方面做好上市交易安排。上交所已經(jīng)發(fā)布了《科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》,向市場公開虛假申報(bào)等5大類共11種典型異常交易行為的監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn),加強(qiáng)交易監(jiān)管,從嚴(yán)監(jiān)控異常交易行為。交易所近期已對(duì)會(huì)員、機(jī)構(gòu)投資者、重點(diǎn)營業(yè)部開展了專題培訓(xùn)。

　　同時(shí),對(duì)臨時(shí)停牌制度、有效申報(bào)價(jià)格范圍、融資融券機(jī)制也做了優(yōu)化：

　　一是在無漲跌幅限制時(shí)設(shè)置盤中臨時(shí)停牌機(jī)制。停牌期間可以繼續(xù)申報(bào),也可以撤銷申報(bào)。這樣做的主要目的是給市場一段冷靜期,同時(shí)也為了防范“烏龍指”等錯(cuò)誤訂單對(duì)市場正常交易的干擾。

　　二是引入有效申報(bào)價(jià)格范圍。這一制度在境外市場比較常見,很多交易所都設(shè)置了1%到2%的報(bào)價(jià)偏離區(qū)間,用來平緩價(jià)格的大幅波動(dòng)?？苿?chuàng)板按照2%來設(shè)置有效競價(jià)范圍。

　　三是優(yōu)化融資融券機(jī)制,促進(jìn)市場的多空平衡?？苿?chuàng)板的轉(zhuǎn)融券機(jī)制也作了相應(yīng)的優(yōu)化。

　　此外,證券公司也要加強(qiáng)科創(chuàng)板股票的客戶交易行為管理,做到事前了解客戶,事中監(jiān)控交易,事后報(bào)告異常。投資者要認(rèn)真了解交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則,遠(yuǎn)離異常交易行為。

　　亞洲金融智庫副主任委員何基報(bào)：為防范價(jià)格劇烈波動(dòng),境外市場往往設(shè)有價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制,主要包括價(jià)格漲跌幅限制和波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制兩種。價(jià)格漲跌幅限制即對(duì)一個(gè)交易日內(nèi)個(gè)股價(jià)格漲跌的幅度設(shè)置最高和最低限制；波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制是市場或個(gè)股相對(duì)于參考基準(zhǔn)的波動(dòng)超過一定幅度時(shí),觸發(fā)波動(dòng)性中斷,自動(dòng)暫?；蛳拗平灰滓欢螘r(shí)間(冷靜期),隨后通過集合競價(jià)恢復(fù)交易的盤中穩(wěn)定機(jī)制。從實(shí)際情況來看,境外市場的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制主要有以下兩種模式：

　　一是沒有價(jià)格漲跌幅限制,但有波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制。例如,美國沒有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制,但有個(gè)股和市場的波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制。英國等歐洲主要市場沒有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制,也沒有適用于全市場的波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制,但盤中有針對(duì)個(gè)股的波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制。香港沒有設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制,但對(duì)恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)成份股設(shè)置了波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制,輔以有效報(bào)價(jià)范圍限制。

　　二是價(jià)格漲跌幅限制與波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制相結(jié)合。這類機(jī)制在亞洲市場較為常見,例如,日本根據(jù)不同股價(jià)水平設(shè)定的漲跌幅限制,還通過特別報(bào)價(jià)和序列交易報(bào)價(jià)兩種波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制防范個(gè)股價(jià)格大幅波動(dòng)。我國臺(tái)灣地區(qū)設(shè)置個(gè)股價(jià)格漲跌幅限制,還有針對(duì)個(gè)股的波動(dòng)集合競價(jià)機(jī)制。(來源：央視財(cái)經(jīng))

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