虧損的澤璟生物過會(huì)了,盡管尚未注冊,但它“首家以第五套標(biāo)準(zhǔn)過會(huì)”的身份已經(jīng)不會(huì)改變。

　　數(shù)據(jù)顯示,2016年至2018年以及2019年上半年,澤璟生物幾乎無營業(yè)收入,歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.4億元,每期相對應(yīng)的經(jīng)營活動(dòng)陳勝的現(xiàn)金流量凈額分別為-5672.02萬元、-1.08億元、-1.1億元、-8942.85萬元。

　　毫無疑問,澤璟生物的過會(huì),是對科創(chuàng)板包容性的堅(jiān)定實(shí)踐,是科創(chuàng)板對業(yè)績門檻的真正突破。尤其在上市公司三季度業(yè)績討論如此熱烈的當(dāng)下,更全面、科學(xué)地理解這種突破就顯得尤為關(guān)鍵。

　　筆者以為,它至少包含以下幾層意思：淡化業(yè)績指標(biāo)不代表沒有標(biāo)準(zhǔn),對業(yè)績的關(guān)注轉(zhuǎn)為對公司本質(zhì)更動(dòng)態(tài)、更立體的關(guān)注,對此應(yīng)有充分準(zhǔn)備。一句話,審核端支持了,市場端也要有足夠包容。

　　無收入、無利潤、無產(chǎn)品的表象背后,是對業(yè)務(wù)、技術(shù)和創(chuàng)新的關(guān)注。對研發(fā)型公司而言,部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能并不足以刻畫清楚它們,如何讓這類型的申報(bào)企業(yè)講清業(yè)務(wù)架構(gòu)、說透科技創(chuàng)新、說明技術(shù)團(tuán)隊(duì)等提出了更高要求。

　　科創(chuàng)板淡化了盈利指標(biāo),并不代表不關(guān)注業(yè)績。只是它不再以此作為企業(yè)IPO的門檻,轉(zhuǎn)而通過問詢,考察公司的真正面目：競爭優(yōu)勢、行業(yè)壁壘、戰(zhàn)略執(zhí)行力等,并同財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)互相印證。這是問詢和回復(fù)的重點(diǎn)和難點(diǎn)所在。在問詢式審核下,公司能夠證明并且讓“真業(yè)務(wù)”、“有技術(shù)”、“能創(chuàng)新”具備說服力,比拍胸脯保證“三年內(nèi)肯定能盈利”更讓人放心。

　　一是未盈利公司需要披露更多的有效信息。例如,在年度報(bào)告顯著位置披露公司核心競爭力和經(jīng)營活動(dòng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn),充分披露尚未盈利的原因,以及對公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面的影響。單純的業(yè)績表現(xiàn)可能不是最適合科創(chuàng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),但仍然是實(shí)踐中相對能夠統(tǒng)一、公平的標(biāo)準(zhǔn),從而評估出公司的質(zhì)量。因此,給虧損企業(yè)的“等待期”并不是無限的。二是對未盈利公司的實(shí)控人、核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的減持限制也更為嚴(yán)格。

　　規(guī)則需要有包容。在持續(xù)監(jiān)管端口,給虧損公司一定的盈利“等待期”,公司上市后,其退市風(fēng)險(xiǎn)警示的計(jì)算時(shí)點(diǎn)從公司上市第四個(gè)完整會(huì)計(jì)年度算起,就是一種制度層面的適應(yīng)和調(diào)整。

　　市場更需要適應(yīng)這一新群體,因?yàn)檠邪l(fā)型企業(yè)的上市腳步無法阻擋。虧損企業(yè)陣營的“粉絲轉(zhuǎn)化率”到底高不高,市場是否能夠真正接納虧損公司,容忍業(yè)績的大起大落,是否需要更能刻畫公司業(yè)績的指標(biāo),投資者能否通過虧損公司經(jīng)營性信息披露,并同“三張表”互相印證,得出自己的結(jié)論等等,都需要在實(shí)踐中才能得到答案。

　　近期,市場對科創(chuàng)板公司業(yè)績表現(xiàn)的高度關(guān)注和多角度解讀,一方面說明投資者越來越重視“業(yè)績?yōu)橥酢钡倪壿?一方面也已經(jīng)具備了多元化、多角度看待公司財(cái)務(wù)報(bào)告的能力,相信未來市場會(huì)通過共同的關(guān)注、討論甚至爭論以達(dá)成一套方法,形成共識。

　　科創(chuàng)板建設(shè)的過程中,需要很多包容,只有制度的包容而無市場的包容,規(guī)則將無法落地而只能流于空轉(zhuǎn),政策所做的種種努力可能在巨大的爭議、誤讀中被消解?？苿?chuàng)板這片“試驗(yàn)田”,試的不僅僅是各種改革設(shè)想的實(shí)際運(yùn)行,也是在小心謹(jǐn)慎地試探市場的包容度,給資本市場深入的改革一步一步地爭取空間。