4月17日晚間，金山云在美國證券交易委員會(SEC)披露招股書，公司擬在納斯達克全球精選市場上市，代碼為“KC”。

　　招股書顯示，金山云計劃通過首次公開募股(IPO)募集預(yù)計1億美元的資金，但尚未透露具體的發(fā)行價格和發(fā)行股份數(shù)量。

　　在本次的招股書中，金山云營業(yè)收入的高速增長成為最大的亮點，但需要注意的是，公司在營收高速增長的背后，是金山云持續(xù)擴大的虧損與極低的毛利率數(shù)據(jù)，此外公司營收對于高級客戶的依賴和存在的大筆關(guān)聯(lián)交易，也是投資者不得不正視的風(fēng)險。

　　　　營收高速增長背后 凈虧損持續(xù)擴大

　　招股書顯示，2017年、2018年和2019年，金山云營收分別為12.36億元、22.18億元，39.56億元，金山云近三年營收平均復(fù)合增長79%。

　　但值得注意的是，與金山云高速增長的營業(yè)收入同時出現(xiàn)的，是公司凈虧損不斷擴大的趨勢。招股書顯示，2017年、2018年、2019年，金山云的凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元。

　　金山云近三年虧損情況 數(shù)據(jù)來源：金山云招股書

　　凈虧損的背后，是公司低毛利率與營業(yè)費用不斷增長的現(xiàn)狀。從毛利率來看，2017年-2019年三年間，金山云毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，這一數(shù)據(jù)要明顯低于同樣作為獨立云服務(wù)商的【優(yōu)刻得(688158)、股吧】，根據(jù)優(yōu)刻得此前的招股書數(shù)據(jù)計算，2017年、2018年優(yōu)客得的毛利率均分別為36.47%和39.48%。

　　因為毛利率過低，金山云也被不少業(yè)內(nèi)人士認為公司是在用低價甚至于倒貼的方式來吸引、擴大用戶規(guī)模，招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，金山云在游戲，視頻，人工智能，電子商務(wù)，教育，金融服務(wù)，公共服務(wù)和醫(yī)療保健等眾多行業(yè)領(lǐng)域擁有4244個客戶，其中高級客戶總數(shù)從2017年的113個增加到2019年的243個。

　　除此之外，公司運營費用的大幅增長也是造成凈虧損擴大的原因之一。招股書顯示，2019年，金山云的運營支出達到11.51億元，較2018年增長47.8%。其中，公司的銷售及市場推廣費漲幅最大，由2018年的1.92億元增長65.6%至2019年的3.17億元，金山云解釋稱，主要是因為公司加大銷售和營銷力度，銷售和營銷人員數(shù)量增加、以及授予股份激勵等原因。

　　事實上，無論是低于同業(yè)的毛利率數(shù)據(jù)還是公司運營費用的增長，都反映了金山云在云服務(wù)市場上采取激進擴張的狀態(tài)。而這或許與金山云面臨的競爭態(tài)勢有關(guān)，英國調(diào)研機構(gòu)Canalys發(fā)布的中國公共云市場報告顯示，2019年第四季度，阿里云、騰訊云、百度云分別占據(jù)市場份額的46.4%、18%、8.8%，其他云服務(wù)商占比26.8%。而金山云在招股書中所引用的數(shù)據(jù)顯示，按IaaS和PaaS公共云服務(wù)的營收計算，公司2019年市場份額為5.4%。

　　在IDC行業(yè)資深人士郁向飛看來，云服務(wù)市場擁有巨大的發(fā)展機會，國家提出的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，最基本的兩個點就是數(shù)據(jù)中心和云計算。數(shù)據(jù)中心相當于停車場，云計算相當于高速公路。云計算是數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要通道?！岸@些云廠商前期十來年基本處于砸錢狀態(tài)。”

　　　　自稱獨立云服務(wù)提供商 大筆關(guān)聯(lián)交易引發(fā)關(guān)注

　　注重發(fā)展高級客戶，是金山云的主要方向之一。2017年，2018年和2019年，金山云來自高級客戶總收入分別占當年總收入的93.7%，95.3%和97.4%。

　　但是注重發(fā)展高級客戶的戰(zhàn)略，也意味著一旦公司流失高級客戶，那么將會帶來更加明顯的損失。在招股書中，金山云就提示風(fēng)險稱，公司從有限數(shù)量的客戶那里獲得了很大一部分收入，一個或多個高級客戶的損失或使用量的大幅減少，將導(dǎo)致公司收入的降低。

　　而在招股書中，金山云自我定義為獨立云服務(wù)提供商，并將這一身份看做是公司主要的競爭優(yōu)勢之一。金山云稱，隨著云服務(wù)在中國更廣泛的行業(yè)中不斷被采用，潛在的利益沖突產(chǎn)生了，一些客戶意識到使用屬于大型企業(yè)集團的供應(yīng)商提供的云服務(wù)將會導(dǎo)致商業(yè)機密丟失等情況，而大型企業(yè)集團可能會與他們直接進行業(yè)務(wù)競爭。因此隨著中立性變得越來越重要，獨立云服務(wù)提供商已成為越來越多客戶的首選。而Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)顯示，公司是中國最大的獨立云服務(wù)提供商。公司通過獨立運營和對云服務(wù)的全面承諾，以中立的企業(yè)定位贏得了客戶的信任。

　　不過從股東結(jié)構(gòu)上看，金山云是雷軍旗下的公司之一，招股書顯示，首次公開募股前，金山軟件持有金山云53.8%股權(quán)，為其第一大股東，小米集團持有15.8%股權(quán)，F(xiàn)utureX Entities即天際資本旗下基金持股為5.7%。而在個人持股方面，金山集團和小米董事長雷軍持股15.8%，是第一大股東。

　　招股書還顯示，金山云和金山集團、小米、以及獵豹集團均存在關(guān)聯(lián)交易，2019年，金山云從金山集團和小米公司中分別獲得了1.09億元和5.70億元的公共云服務(wù)的收入，分別占2019年總收入的2.76%和14.41%。

　　對于上市公司來說，關(guān)聯(lián)交易最讓人關(guān)注的問題在于，公司是否能夠與市場公允的價格來向關(guān)聯(lián)公司銷售產(chǎn)品和服務(wù)。事實上，此前在A股上市的公司【金山辦公(688111)、股吧】，就因為以7折價格向金山云采購相關(guān)服務(wù)而遭到了上交所的問詢，彼時上交所問詢要求金山辦公陳述金山云提供的云服務(wù)是否具有不可替代性，7折采購定價是否公允等問題。

　　彼時，金山辦公解釋稱，因各家云服務(wù)廠商除在官網(wǎng)披露產(chǎn)品價格外，在具體簽署合同時還會就部分或全部產(chǎn)品給予客戶一定的折扣，而折扣信息屬于云服務(wù)廠商商業(yè)機密，較難通過公開渠道查詢。在與第三方云服務(wù)廠商產(chǎn)品價格進行對比后認為，金山云向公司提供的云服務(wù)價格具備公允性，不存在定價顯著偏低的情況。