近日，港交所官網(wǎng)披露了農(nóng)夫山泉股份有限公司的招股書，中金公司和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人，募資規(guī)模預(yù)計(jì)為10億美元。

　　2008年至今，關(guān)于農(nóng)夫山泉的上市傳言從未停止過(guò)。根據(jù)香港商報(bào)報(bào)道，如果不是因?yàn)橐咔椋瑢?shí)際上這兩家投行已為農(nóng)夫山泉提供過(guò)一段時(shí)間的上市前服務(wù)了。然而，值得注意的是，三年前農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒曾公開(kāi)表示“不需要上市”，食言的背后是什么原因？

　　曾稱“不上市” 不到三年卻食言

　　農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒曾在2017年6月公開(kāi)表示：“資本市場(chǎng)講究需求與被需求，但農(nóng)夫山泉現(xiàn)在沒(méi)需求，因此不需要上市?！睍r(shí)隔三年，沒(méi)有需求的農(nóng)夫山泉怎么又有需求了呢？

　　其實(shí)，在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局發(fā)布的《中信證券股份有限公司關(guān)于終止農(nóng)夫山泉股份有限公司輔導(dǎo)的報(bào)告》中可以發(fā)現(xiàn)，早在2008年5月22日，農(nóng)夫山泉就與中信證券簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議。不過(guò)，十年后的2018年12月29日，雙方簽署輔導(dǎo)協(xié)議的終止協(xié)議。

　　2019年開(kāi)始，農(nóng)夫山泉預(yù)備上市的風(fēng)聲再次傳出，但公司一直是“無(wú)可奉告”，對(duì)外三緘其口。

　　招股書顯示，這次募資規(guī)模預(yù)計(jì)為10億美元(約為人民幣70.9億元)，主要用于持續(xù)進(jìn)行品牌建設(shè)、穩(wěn)步提升分銷廣度和單店銷售額、進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能、加大對(duì)基礎(chǔ)能力建設(shè)的投入以及探索海外市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　博蓋容納咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒表示，飲料行業(yè)尋求上市意向強(qiáng)烈，反映出行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，一方面，行業(yè)高速增長(zhǎng)期將過(guò)，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局形成，下一步存在放緩的可能；另一方面，頭部企業(yè)的資產(chǎn)收益率還不錯(cuò)，此時(shí)尋求上市依然能獲取比較好的估值，也有利于進(jìn)一步引入外部資金，進(jìn)行新一輪競(jìng)爭(zhēng)，比如多元化，海外發(fā)展等。

　　“高管的言論不能代表公司現(xiàn)在的立場(chǎng)，因?yàn)楝F(xiàn)在商業(yè)模式以及市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)說(shuō)，在新零售的布局中對(duì)農(nóng)夫山泉提出了更高的要求，需要它進(jìn)行多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群的“五多”戰(zhàn)略布局的同時(shí)，也對(duì)資金有了更高的需求。因此，在這樣一個(gè)新的歷史節(jié)點(diǎn)農(nóng)夫山泉選擇IPO是符合歷史發(fā)展趨勢(shì)的。

　　103億分紅實(shí)控人拿90億 賬面只剩5個(gè)億

　　賣水有多賺錢？農(nóng)夫山泉給出的答案是一年49.54億元凈利潤(rùn)。

　　從2015年到2018年，其營(yíng)收從109.11億元，一路漲到209.11億元，農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒的身家也水漲船高，2019年，鐘睒睒憑借137.9億元財(cái)富躋身福布斯2019中國(guó)富豪榜，排在第186位。根據(jù)福布斯2020富豪榜，相比2019年，鐘睒睒的財(cái)富增加了2億美元至20億美元(約合141億元人民幣)。

　　農(nóng)夫山泉2017-2019年業(yè)績(jī) 來(lái)源：招股書

　　據(jù)公司招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的營(yíng)業(yè)收入分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.2%，高于同期中國(guó)軟飲料行業(yè)5.8%以及全球軟飲料行業(yè)3.1%的增速。公司對(duì)應(yīng)各期的凈利潤(rùn)則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤(rùn)率分別為19.4%、17.6%及20.6%，同樣遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)外軟飲料行業(yè)不足10%的平均盈利水平。

　　然而，三年凈賺的119.52億元卻在上市前早已“揮霍一空”。招股書中顯示，2019年提取了資金以向公司股東支付人民幣95.98億元的股息。而2017年和2018年，農(nóng)夫山泉的派息均為3.67億元。也就是說(shuō)，2019的派息是2017年、2018年的26倍。農(nóng)夫山泉三年以來(lái)的分紅金額一共為103.32億元，幾乎把三年賺的119.52億元凈利潤(rùn)全都分完了。

　　農(nóng)夫山泉股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　數(shù)據(jù)顯示，目前農(nóng)夫山泉董事長(zhǎng)鐘睒睒直接持股17.8634%，此外，其還通過(guò)養(yǎng)生堂持有的69.5838%的間接權(quán)益。由此，鐘睒睒共計(jì)持有農(nóng)夫山泉87.4472%的權(quán)益。

　　由此計(jì)算，在近三年103.32億元的分紅中，鐘睒睒可以獲得90.37億元。2019年派發(fā)的95.98億元分紅，鐘睒睒個(gè)人則獲得83.9億。今年3月，農(nóng)夫山泉再次宣布派發(fā)股息9億元，并且已在4月支付完畢，這比2017年、2018年兩年的派息總額還高。

　　農(nóng)夫山泉流動(dòng)資產(chǎn)情況 來(lái)源：招股書

　　然而，豪氣分紅后，農(nóng)夫山泉2019年的結(jié)構(gòu)性存款由2018年末的36億元減少至2019年末的2億元，到了2020年3月31日的時(shí)候已經(jīng)為0。同時(shí)，截至2020年3月31日，農(nóng)夫山泉的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為20.81億元，減去銀行貸款增加的15.5億元，自有現(xiàn)金只剩下了5.31億元。

　　與此同時(shí)，農(nóng)夫山泉開(kāi)始了大舉借債。招股書顯示，流動(dòng)負(fù)債方面，計(jì)息借貸從2018年末的0飆升至2019年末的10億元，到了2020年3月31日，進(jìn)一步增加到22.5億元。其中，2019年底，農(nóng)夫山泉借款的10億元，用來(lái)抵消2019年派發(fā)的96億股息。

　　此外，計(jì)息貸款的利息開(kāi)支也大幅飆升，從2018年的100萬(wàn)增加到2019年的1300萬(wàn)元。

　　債務(wù)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司2019年的短期償債能力也大幅走弱，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的流動(dòng)比率分別為1.32、1.43和0.59，速動(dòng)比率分別為1.04、1.13和0.35。

　　業(yè)內(nèi)：增速現(xiàn)放緩跡象 同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　實(shí)際上，這些年來(lái)，農(nóng)夫山泉還曾遭遇過(guò)“口碑”危機(jī)。從2009年開(kāi)始，農(nóng)夫山泉最為核心的千島湖水源，就被指不適合飲用，只適用于工業(yè)用水。2013年，農(nóng)夫山泉被指水中出現(xiàn)黑色不明物，隨后公司回應(yīng)，黑色不明物是礦物鹽析出。2018年，農(nóng)夫山泉欲在新西蘭購(gòu)置水源地，沒(méi)想到因害怕有被挖空風(fēng)險(xiǎn)，此舉遭到萬(wàn)人抵制。

　　同時(shí)，在水業(yè)務(wù)的發(fā)展上，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加大，無(wú)論是已經(jīng)上市的老牌水飲企業(yè)康師傅和統(tǒng)一和未上市的娃哈哈，還是水飲市場(chǎng)新生代華潤(rùn)怡寶、冰露、百歲山等品牌都發(fā)展迅猛。

　　“雖然該公司并未披露2016年凈利潤(rùn)，但整體來(lái)看，增速經(jīng)歷了一個(gè)高增長(zhǎng)后已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前瓶裝水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌眾多，且消費(fèi)逐漸向高端化上移，如依云、巴黎水、西藏5100等品牌增長(zhǎng)明顯，而以天然弱堿性水為主的農(nóng)夫山泉或許受到一定影響。

　　朱丹蓬在接受采訪時(shí)說(shuō)，農(nóng)夫山泉最大的阻礙是如何突破產(chǎn)品、渠道、模式的同質(zhì)化，這也是任何一個(gè)快消品企業(yè)需要面臨對(duì)的問(wèn)題。農(nóng)夫山泉需要做出創(chuàng)新及升級(jí)，使得產(chǎn)品迭代速度跟得上整個(gè)消費(fèi)升級(jí)的速度。