近期，一家力壓寧德時代(300750.SZ)子公司、位居全球三元前驅(qū)體行業(yè)第二的公司沖刺IPO，那就是中偉控股旗下的中偉新材料股份有限公司(下稱中偉股份)。

　　除了耀眼排名外，投資者更需要關(guān)注的是這家公司賬面消失的15億營收。此外，高度依賴客戶導(dǎo)致毛利率不足問題也很明顯。

　　細分行業(yè)的全球第二

　　中偉股份成立于2014年，主要產(chǎn)品為鋰電池正極材料三元前驅(qū)體和四氧化三鈷。其中三元前驅(qū)體用于生產(chǎn)三元正極材料并最終生產(chǎn)成為三元鋰電池以應(yīng)用于新能源汽車電池;四氧化三鈷用于生產(chǎn)鈷酸鋰正極材料并最終生產(chǎn)應(yīng)用于以手機電池為主的消費電子電池。

　　2019年中偉股份營業(yè)收入53.11億元，歸母凈利潤1.8億元。其中，三元前驅(qū)體營收37.79億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例的72.33%;四氧化三鈷營收13.43億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例的25.7%。

　　中偉股份三元前驅(qū)體出貨量位居全球第二，處于行業(yè)第一梯隊。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2019年全球三元前驅(qū)體出貨量為33.4萬噸，中偉股份排名第二，市場占有率為13.8%，僅落后排名第一的格林美(002340.SZ)不到五個百分點。同時，公司四氧化三鈷出貨量占全球出貨量的比例為15.5%，全球排名第三。

　　依賴大客戶

　　市占率之所以可以位居前列，中偉股份靠的是兩大客戶。其三元前驅(qū)體、四氧化三鈷最重要的客戶分別是LG化學(xué)和廈門鎢業(yè)(600549.SH)。

　　2019年中偉股份前五大客戶銷售金額占總營收比例為81.34%，其中前兩大客戶(即LG化學(xué)及廈門鎢業(yè))占比高達68.29%，公司頭部客戶占比較高且持續(xù)提升，存在較為嚴重依賴少數(shù)客戶情形。

　　中偉股份解釋稱，因為公司客戶多為鋰電池正極材料行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度較高，導(dǎo)致公司客戶相對集中。然而對比行業(yè)老大格林美(002340.SZ)的前五大客戶數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)實則不然。格林美前五大客戶銷售金額占營收比例為34.39%，不到中偉股份的一半，其中第一大客戶銷售占比僅為11.57%，不到中偉股份的三分之一，客戶依賴度低。

　　值得一提的是，中偉股份曾于IPO前的2019年11月進行股改，同年12月引入大批外部資本注入。財報顯示，中偉股份于2019年獲得14.2億元的“吸收投資收到的現(xiàn)金”，而該科目此前幾年一直為零。與此同時，公司償還了21.42億元的債務(wù)。

　　利用IPO申報前的“突擊”資本注入，中偉股份將各項債務(wù)指標修飾得更為好看。公司資產(chǎn)負債率由2017年的84.03%拉低至2019年的40.79%，利息保障倍數(shù)由同期1.75拉升至3.25。

　　含金量不足

　　中偉股份急忙在2019年IPO申報前夕引入各個投資機構(gòu)，主要因為公司存在較大債務(wù)壓力，這背后根本原因是公司造血能力欠缺與含金量不足的硬傷。

　　年年盈利的中偉股份其實連連失血。公司連續(xù)三年經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，合計凈流出6.75億元，占2018年、2019年凈資產(chǎn)比例分別為137.76%、31.93%，凈資產(chǎn)占比下滑的最主要原因自然是依靠此前的資本注入。

　　令人疑惑的還有，中偉股份存在嚴重的營收和現(xiàn)金流量不匹配問題。以2018年為例，中偉股份營收30.68億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為13.17億元，兩者有17.51億元的鴻溝。而同期經(jīng)營性應(yīng)收款項(含應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項融資科目)僅增長2.53億元。

　　“可能的原因是由于票據(jù)背書?！备鶕?jù)一位財務(wù)人員介紹，中偉股份收到現(xiàn)金和營收中間15億元的差異，可能是由于以票據(jù)收到的應(yīng)收賬款，已經(jīng)背書轉(zhuǎn)讓，且終止確認了。同樣是2018年，公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為12.74億元，和同期營業(yè)成本的27.18億相差14.44億元。

　　過度依靠大客戶的弊端自然導(dǎo)致銷售毛利率不足,產(chǎn)品含金量有限。

　　中偉股份2019年銷售毛利率為12.31%，其中三元前驅(qū)體毛利率為13.76%。對比行業(yè)主要競爭對手的毛利率，中偉股份顯得競爭力不足。以格林美為例，公司2019年電池材料的毛利率為22.11%，高出中偉股份近十個百分點。中偉股份深知自身競爭力的不足，稱格林美毛利較高主要因為其產(chǎn)品原材料來源于回收金屬材料或自制硫酸鎳、硫酸鈷等，原材料成本相對較低，具備一定的成本優(yōu)勢。換而言之，中偉股份尚未具備回收原材料的核心競爭能力。

　　中偉股份毛利率低的另一個原因是整個行業(yè)進入門檻低，缺乏對下游客戶的話語權(quán)。這一點從諸多主流電池廠商都有自己的三元前驅(qū)體生產(chǎn)子公司可以看出。以廣東邦普為例，公司為動力電池巨頭寧德時代的控股子公司，產(chǎn)品主供寧德時代，2019年三元前驅(qū)體全球市占率為9.3%，排名第三。另一家科創(chuàng)板動力電池頭部公司【容百科技(688005)、股吧】(32.020,-0.09,-0.28%)(688005.SH)也自產(chǎn)自用三元前驅(qū)體。

　　中偉股份宣稱公司以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、保持研發(fā)的核心地位。然而近幾年來，公司研發(fā)費用占營收比例逐年走低，2019年研發(fā)費用占比已下滑至3.3%。

　　中偉股份想要IPO沖刺成功，恐怕還需要一份更令人信服的申報材料。

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