6月19日,江蘇艾迪藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“艾迪藥業(yè)”)科創(chuàng)板注冊(cè)申請(qǐng)得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。艾迪藥業(yè)成立于2009年,專注于艾滋病、炎癥以及惡性腫瘤等嚴(yán)重威脅人類健康的重大疾病領(lǐng)域,目前正在研發(fā)和銷售創(chuàng)新性化學(xué)藥物以及人源蛋白產(chǎn)品。

　　雖然科創(chuàng)板IPO成功在即,但艾迪藥業(yè)仍有諸多問(wèn)題待解,例如業(yè)績(jī)不穩(wěn)、過(guò)度依賴單一客戶、核心產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)水平、研發(fā)投入高度資本化等問(wèn)題?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》周刊曾多次就上述問(wèn)題以郵件形式致函公司,但一直未得到回應(yīng)。

　　2016年至2019年上半年,艾迪藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.58億元、1.36億元、2.77億元和1.63億元,同期凈利潤(rùn)分別為0.14億元、-0.38億元、0.09億元和0.16億元。報(bào)告期內(nèi),公司的凈利率分別為5.52%、-27.88%、3.11%和9.83%。引人關(guān)注的是,2017年公司營(yíng)收同比下滑47.15%,凈利潤(rùn)同比減少366.82%,隨后有所回升。

　　對(duì)此,招股書解釋稱：“2017年業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)主要原因?yàn)橹饕蛻籼炱丈谡Ｇ闆r下保有1-2個(gè)季度的備貨庫(kù)存,但2017年開(kāi)始其當(dāng)時(shí)的外資控股股東籌劃轉(zhuǎn)讓股權(quán),遂調(diào)整了內(nèi)部存貨管理,天普生化以消耗正常庫(kù)存?zhèn)湄洖橹?導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售有所減少。”

　　確如招股書所述,2016-2019年上半年,艾迪藥業(yè)客戶集中度極高,前五大客戶合計(jì)營(yíng)收占比高達(dá)80%以上,其中,第一大客戶天普生化占比超過(guò)60%。天普生化占公司應(yīng)收賬款比例也極高,2019年上半年為75%。可以說(shuō)艾迪藥業(yè)依附天普生化而生。

　　更令人注意的是,天普生化是由公司實(shí)際控制人傅和亮1993年所創(chuàng)立,之后2010年才將股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外,公司與天普生化還共同投資寶天生物,2018年以前與寶天生物存在關(guān)聯(lián)交易?？梢?jiàn),公司與天普生化關(guān)系匪淺,這其中是否存在潛在的利益關(guān)系呢？艾迪藥業(yè)并未回復(fù)。

　　艾迪藥業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)極大的原因除了依賴大客戶之外,公司產(chǎn)品單一也是另一大因素,2019年上半年人源蛋白占其營(yíng)收的76.41%,其中烏司他丁占營(yíng)收的56.82%,之前其余年份該比例更高。

　　報(bào)告期內(nèi),艾迪藥業(yè)綜合毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì),分別為47.23%、30.07%、39.94%。而同行業(yè)可比上市公司平均毛利率水平在60%左右。招股書解釋稱,一方面因?yàn)樾麻_(kāi)展的業(yè)務(wù)毛利率較低,另一方面則是非核心產(chǎn)品毛利率雖增長(zhǎng)但仍低于烏司他丁粗品。但剔除這些因素計(jì)算后,公司毛利率水平也只能接近50%,與行業(yè)均值仍差距甚遠(yuǎn)。顯然,公司的解釋略顯牽強(qiáng),主要原因還是占比最高的烏司他丁粗品毛利率持續(xù)下滑,由2016年的49.60%下降至2019年上半年的44.49%。核心產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑,意味著公司盈利水平下降、競(jìng)爭(zhēng)力不足,但公司研發(fā)的新藥還沒(méi)上市,仍存在很大的不確定性,業(yè)績(jī)波動(dòng)警報(bào)短時(shí)間仍難以解除。

　　作為科創(chuàng)板企業(yè),艾迪藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用資本化處理的比例卻在不斷提高,難免被人質(zhì)疑美化公司利潤(rùn)數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)顯示,2017年,艾迪藥業(yè)研發(fā)投入為4214.35萬(wàn)元,資本化費(fèi)用金額為791.96萬(wàn)元,資本化費(fèi)用占比18.79%。而在2019年,艾迪藥業(yè)研發(fā)投入為5696.34萬(wàn)元,但資本化費(fèi)用卻增長(zhǎng)至2910.33萬(wàn)元,比例達(dá)到51.09%。

　　三年時(shí)間,研發(fā)費(fèi)用資本化處理大比例增長(zhǎng)超30%,若扣除資本化研發(fā)支出,艾迪藥業(yè)近三年凈利潤(rùn)為負(fù),這樣的處理方式難免讓人產(chǎn)生疑問(wèn)。研發(fā)成果上,公司最近一次申請(qǐng)專利在2017年,再早之前的要追溯到2015年,有一種“吃老本”的感覺(jué)。