編者按：深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)定于11月24日召開2020年第50次上市委員會(huì)審議會(huì)議，審議廣州山水比德設(shè)計(jì)股份有限公司(簡稱山水比德)的首發(fā)上市申請(qǐng)。

　　山水比德是一家為社區(qū)景觀、文化旅游、商業(yè)空間、市政公共等領(lǐng)域提供整體性解決方案的景觀設(shè)計(jì)綜合服務(wù)商，本次擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票數(shù)量不超過1010萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%，均為公開發(fā)行新股，由民生證券擔(dān)任主承銷商。

　　公司擬募集資金5.10億元，其中2.15億元用于設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.00億元用于總部運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目，5411.57萬元用于技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，4067.33萬元用于信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

　　招股書披露，山水比德的控股股東為山水集團(tuán)有限公司，公司實(shí)際控制人為孫虎、蔡彬夫婦。孫虎直接持有公司28.05%的股份，蔡彬直接持有公司1.48%的股份，二人合計(jì)直接持有公司29.53%的股份。此外，孫虎、蔡彬通過山水集團(tuán)、碩煜投資及山盛投資間接控制公司65.52%的股份，即二人合計(jì)控制公司95.05%的股份。

　　孫虎、蔡彬夫婦實(shí)際控制著山水集團(tuán)、碩煜投資、山盛投資及前述企業(yè)所持山水比德股份的表決權(quán)，孫虎、蔡彬均為中國國籍，無永久境外居留權(quán)。

　　2017年至2020年上半年，山水比德的營業(yè)收入分別為18,857.39萬元、28,744.51萬元、40,048.78萬元和21,747.34萬元。同期公司的凈利潤分別為689.81萬元、4144.25萬元、7569.15萬元和4660.02萬元。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)記者計(jì)算，山水比德兩年凈利潤增速高達(dá)997.28%。

　　公司業(yè)績?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩跡象。2018年、2019年，山水比德的營業(yè)收入分別同比增長52.43%和39.33%，2019年增速下滑了13.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速由2018年的500.78%直降到2019年的82.64%。

　　2017年至2020年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為19,113.54萬元、26,105.04萬元、34,699.47萬元和18,267.99萬元。同期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4892.47萬元、4545.78萬元、3443.72萬元和-57.94萬元，持續(xù)下降。

　　2017年至2020年上半年，山水比德加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別為22.13%、61.32%、59.07%和24.22%。

　　2020年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33,636.12萬元，凈利潤6549.72萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6434.51萬元。

　　值得關(guān)注的是，山水比德的4個(gè)募投項(xiàng)目中有3個(gè)涉及擴(kuò)建與購置房產(chǎn)，涉及總金額36,750萬元，占總募集資金的72.12%。山水比德稱，購置房產(chǎn)是同行業(yè)公司上市募投項(xiàng)目的通常情況，公司目前固定資產(chǎn)中房產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)低于同行業(yè)其余公司，因此募投項(xiàng)目房產(chǎn)購置投資較高。

　　山水比德的毛利率水平各期均高于行業(yè)均值。2017年至2020年上半年，山水比德的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為50.40%、50.56%、52.56%及55.21%，同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為45.80%、45.41%、43.18%和46.98%。

　　2017年至2020年上半年各期末，山水比德的總資產(chǎn)分別為12,488.21萬元、21,476.61萬元、31,259.89萬元和35,095.34萬元，其中流動(dòng)資產(chǎn)分別為11,324.68萬元、19,547.41萬元、28,586.30萬元和32,545.58萬元。

　　上述同期，公司的貨幣資金分別為5996.91萬元、3809.44萬元、10,263.37萬元和10,060.79萬元，其中銀行存款分別為5939.88萬元、3761.38萬元、10,262.87萬元和9969.26萬元。

　　2017年至2020年上半年，山水比德的應(yīng)收賬款凈額分別為4857.29萬元、8748.73萬元、14,991.13萬元和19,061.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.76%、30.44%、37.43%和43.82%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看到，2018年及2019年公司應(yīng)收賬款增幅分別高達(dá)80.12%和71.35%。山水比德稱，應(yīng)收賬款增長較快主要是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整背景下，下游地產(chǎn)企業(yè)款項(xiàng)結(jié)算有所放緩所致。

　　2017年至2020年上半年，山水比德的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.79、3.71、2.96和2.22，逐年下降，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為2.53、2.74、2.37和1.46。

　　另外，山水比德的應(yīng)收賬款中，上海鈺景園林股份有限公司、漢中文化旅游投資集團(tuán)有限公司、泰禾集團(tuán)股份有限公司、綠地控股集團(tuán)有限公司等多筆應(yīng)收賬款預(yù)計(jì)無法收回。公司對(duì)其計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，2017年至2020年上半年公司的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為642.85萬元、1240.84萬元、2096.04萬元和3011.09萬元。

　　山水比德負(fù)債持續(xù)攀升，2017年至2020年上半年，公司負(fù)債總額分別為7800.13萬元、12,759.87萬元、14,347.02萬元和18,009.50萬元，主要由應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬等構(gòu)成。

　　2017年至2020年上半年，公司應(yīng)付賬款分別為374.91萬元、687.85萬元、691.50萬元及553.68萬元，預(yù)收款項(xiàng)分別為3571.87萬元、4890.81萬元和5732.24萬元，應(yīng)付職工薪酬余額分別為3216.16萬元、5522.40萬元、6309.61萬元和4890.09萬元，增長較快。

　　另外，山水比德的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)可比公司較低，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)可比公司較高。2017年至2020年上半年，山水比德的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.46%、59.41%、45.90%和51.32%，流動(dòng)比率分別為1.45、1.54、1.99和1.81，速動(dòng)比率分別為1.45、1.54、2.32和1.81。

　　上述同期，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為28.01%、32.99%、43.33%和40.47%，流動(dòng)比率均值分別為3.46、2.92、2.45和2.88，速動(dòng)比率均值分別為3.44、2.81、2.31和2.72。

　　作為一家園林景觀設(shè)計(jì)企業(yè)，山水比德的設(shè)計(jì)人員離職率超過了20%。2017年至2020年上半年，山水比德的設(shè)計(jì)人員離職人數(shù)分別為107人、223人、225人和203人，設(shè)計(jì)人員離職率分別為19.45%、29.15%、23.41%和20.18%，平均任職年限不足1.5年。

　　山水比德設(shè)計(jì)人員的薪酬水平也顯著低于行業(yè)均值。2017年至2019年，山水比德設(shè)計(jì)人員平均薪酬為16.76萬元、21.52萬元、23.13萬元，而同行業(yè)公司設(shè)計(jì)人員薪酬平均為22.81萬元、28.13萬元、32.32萬元。

　　另外，山水比德的設(shè)計(jì)人員高層員工人數(shù)顯著少于銷售人員高層員工人數(shù)。截至2020年6月30日，公司的設(shè)計(jì)人員高層員工為0，而銷售人員高層員工為3人。

　　招股書披露，山水比德先后在2018年7月、2020年6月對(duì)全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利，兩次分紅合計(jì)7045萬元。

　　景觀設(shè)計(jì)企業(yè)沖刺創(chuàng)業(yè)板

　　山水比德系由成立于2007年4月的山水有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，現(xiàn)有注冊(cè)資本3030萬元，注冊(cè)地為廣州市海珠區(qū)，法定代表人為孫虎。

　　公司為社區(qū)景觀、文化旅游、商業(yè)空間、市政公共等領(lǐng)域提供整體性解決方案的景觀設(shè)計(jì)綜合服務(wù)商，已形成“山水地產(chǎn)”和“山水文旅”兩大核心板塊。

　　山水比德的控股股東為山水集團(tuán)有限公司，公司實(shí)際控制人為孫虎、蔡彬夫婦。孫虎直接持有公司28.05%的股份，蔡彬直接持有公司1.48%的股份，二人合計(jì)直接持有公司29.53%的股份。此外，孫虎、蔡彬通過山水集團(tuán)、碩煜投資及山盛投資間接控制公司65.52%的股份，即二人合計(jì)控制公司95.05%的股份。

　　孫虎分別持有山水集團(tuán)85%的股權(quán)、碩煜投資56.45%的合伙份額、山盛投資49.25%的合伙份額，分別擔(dān)任山水集團(tuán)的董事長、碩煜投資的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人。蔡彬分別持有碩煜投資3.23%的合伙份額、山盛投資0.50%的合伙份額，擔(dān)任山盛投資的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人。

　　因此，孫虎、蔡彬?qū)嶋H控制著山水集團(tuán)、碩煜投資、山盛投資及前述企業(yè)所持山水比德股份的表決權(quán)。招股書披露，孫虎、蔡彬夫婦均為中國國籍，無永久境外居留權(quán)。

　　業(yè)績?cè)鏊俅蠓啪?/strong> 經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降　　2017年至2020年上半年，山水比德的營業(yè)收入分別為18,857.39萬元、28,744.51萬元、40,048.78萬元和21,747.34萬元，公司凈利潤分別為689.81萬元、4144.25萬元、7569.15萬元和4660.02萬元。

　　2018年、2019年，山水比德的營業(yè)收入分別同比增長52.43%和39.33%，2019年增速下滑了13.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增速更是由2018年的500.78%直降到2019年的82.64%。

　　2017年至2020年上半年，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為19,113.54萬元、26,105.04萬元、34,699.47萬元和18,267.99萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4892.47萬元、4545.78萬元、3443.72萬元和-57.94萬元。

　　2017年至2020年上半年，山水比德加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)分別為22.13%、61.32%、59.07%和24.22%。

　　對(duì)于公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額有所下降，山水比德稱主要原因是公司為拓展設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在各地新設(shè)分公司，隨著員工人數(shù)持續(xù)增加，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加；受國家經(jīng)濟(jì)增速放緩及頻頻出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，公司下游房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)周期及回款周期相應(yīng)延長，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款回款較慢，經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目有所上升。

　　2020年1-6月，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)，山水比德稱主要系公司于2020年1-6月支付了2019年年終獎(jiǎng)，金額較大。

　　據(jù)招股書披露，2020年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33,636.12萬元，凈利潤6549.72萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤6434.51萬元，毛利率為52.90%，凈利率為19.47%。

　　擬募集資金5.1億元 3.7億元涉及擴(kuò)建與購置房產(chǎn)

　　招股書披露，山水比德擬募集資金5.10億元，其中2.15億元用于設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.00億元用于總部運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目，5411.57萬元用于技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，4067.33萬元用于信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

　　值得關(guān)注的是，募投項(xiàng)目中多個(gè)均涉及擴(kuò)建與購置房產(chǎn)，涉及總金額36,750萬元，占總募集資金的72.12%。

　　對(duì)于設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目購置房產(chǎn)的原因及合理性，山水比德稱本項(xiàng)目購置房產(chǎn)主要為擴(kuò)建廣州總部以及北京、上海、深圳三個(gè)現(xiàn)有分公司。發(fā)行人目前在廣州、北京、上海和深圳均未購置房產(chǎn)，辦公場(chǎng)地均為租賃用地。

　　總部運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目購置房產(chǎn)的原因，山水比德表示本項(xiàng)目通過購置代替租賃的方式擴(kuò)大總部運(yùn)營中心辦公面積，緩解公司總部員工數(shù)量日益龐大造成的辦公場(chǎng)地緊張的局面，從而為業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)發(fā)展而吸納更多高素質(zhì)專業(yè)人才創(chuàng)造更好的辦公環(huán)境。

　　而技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目為何同樣需要購置房產(chǎn)，山水比德稱主要用于擴(kuò)大研發(fā)辦公面積，改善技術(shù)研發(fā)環(huán)境，穩(wěn)定公司研發(fā)人才并吸引外部高層次研發(fā)人才。此外，從研發(fā)到應(yīng)用會(huì)經(jīng)歷較長的研發(fā)周期，購置房產(chǎn)有利于研發(fā)工作的穩(wěn)定開展。

　　山水比德招股書中披露，購置房產(chǎn)是同行業(yè)公司上市募投項(xiàng)目的通常情況。同行業(yè)可比公司杭州園林、【杰恩設(shè)計(jì)(300668)、股吧】、漢嘉設(shè)計(jì)以及奧雅設(shè)計(jì)在IPO上市時(shí)募投項(xiàng)目均購置房產(chǎn)，建科院IPO前擁有自有房產(chǎn)。公司目前固定資產(chǎn)中房產(chǎn)價(jià)值遠(yuǎn)低于同行業(yè)其余公司，因此募投項(xiàng)目房產(chǎn)購置投資較高。

　　毛利率高于同行　　2017年至2020年上半年，山水比德的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為50.40%、50.56%、52.56%及55.21%，基本保持平穩(wěn)。

　　上述同期，同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為45.80%、45.41%、43.18%和46.98%，各期均低于山水比德。

　　2019年貨幣資金1.02億元　　2017年至2020年上半年各期末，山水比德的總資產(chǎn)分別為12,488.21萬元、21,476.61萬元、31,259.89萬元和35,095.34萬元，其中流動(dòng)資產(chǎn)分別為11,324.68萬元、19,547.41萬元、28,586.30萬元和32,545.58萬元。

　　山水比德的貨幣資金分別為5996.91萬元、3809.44萬元、10,263.37萬元和10,060.79萬元，其中銀行存款分別為5939.88萬元、3761.38萬元、10,262.87萬元和9969.26萬元，占貨幣資金的比重分別為99.05%、98.74%、100.00%和99.09%。

　　應(yīng)收賬款增幅超70%　　2017年至2020年上半年，山水比德的應(yīng)收賬款凈額分別為4857.29萬元、8748.73萬元、14,991.13萬元和19,061.13萬元，占營業(yè)收入的比例分別為25.76%、30.44%、37.43%和43.82%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看到，2018年及2019年公司應(yīng)收賬款較上一年同比增幅雖有所下調(diào)，但仍超70%，分別高至80.12%和71.35%。

　　山水比德稱，主要系在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整背景下，下游地產(chǎn)企業(yè)款項(xiàng)結(jié)算有所放緩所致。如在未來經(jīng)營中，前述影響因素進(jìn)一步加劇，則公司應(yīng)收賬款將面臨增長的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上述同期，山水比德的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.79、3.71、2.96和2.22，逐年下降，同期行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為2.53、2.74、2.37和1.46。

　　2017年至2020年上半年，山水比德應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為642.85萬元、1240.84萬元、2096.04萬元和3011.09萬元，同樣上升較快。

　　截至2020年6月底，公司應(yīng)收賬款中個(gè)別客戶賬齡較長，回款意愿較低，設(shè)計(jì)費(fèi)逾期且未達(dá)成清償方案，公司判斷其已發(fā)生信用減值，故在單項(xiàng)基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試并計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　負(fù)債攀升 應(yīng)付職工薪酬金額較大　　2017年至2020年上半年，山水比德的負(fù)債總額分別為7800.13萬元、12,759.87萬元、14,347.02萬元和18,009.50萬元，上升較快。

　　山水比德的負(fù)債主要由應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、合同負(fù)債、應(yīng)付職工薪酬等構(gòu)成?！　?017年至2020年上半年，公司應(yīng)付賬款分別為374.91萬元、687.85萬元、691.50萬元及553.68萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為4.81%、5.41%、4.82%和3.07%。公司應(yīng)付賬款余額主要包括文本制作類、中介服務(wù)類及其他，其中文本制作類主要系設(shè)計(jì)制作成本及技術(shù)協(xié)作費(fèi)等采購內(nèi)容。

　　2017年至2019年末，公司預(yù)收款項(xiàng)分別為3571.87萬元、4890.81萬元和5732.24萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為45.79%、38.43%和39.95%，占比較高。公司園林景觀設(shè)計(jì)服務(wù)主要分為五個(gè)階段，分別為概念設(shè)計(jì)、方案設(shè)計(jì)、擴(kuò)初設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)及施工圖配合階段，公司在與客戶簽署合同后，一般會(huì)預(yù)先收取一定比例的合同定金或預(yù)收款。此外，根據(jù)合同約定，公司于每個(gè)階段工作完成后，向客戶提交成果并獲取經(jīng)客戶簽署的成果確認(rèn)函后確認(rèn)收入，當(dāng)客戶根據(jù)合同約定支付的款項(xiàng)超過公司確認(rèn)的收入時(shí)，則列入預(yù)收款項(xiàng)。

　　2017年至2020年上半年，山水比德應(yīng)付職工薪酬余額分別為3216.16萬元、5522.40萬元、6309.61萬元和4890.09萬元，占流動(dòng)負(fù)債的比例分別為41.23%、43.39%、43.98%和27.15%。

　　山水比德的招股書披露，公司設(shè)計(jì)人員薪酬占主營業(yè)務(wù)成本比重分別為62.72%、74.65%、77.80%和81.60%，若未來人員工資水平上漲過快，或與員工薪酬相關(guān)的其他福利等支出過快提升，與公司發(fā)展增速不相匹配，則將對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　償債能力弱于同行

　　2017年至2020年上半年，山水比德的資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.46%、59.41%、45.90%和51.32%，流動(dòng)比率分別為1.45、1.54、1.99和1.81，速動(dòng)比率分別為1.45、1.54、2.32和1.81。

　　上述同期，同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為28.01%、32.99%、43.33%和40.47%，流動(dòng)比率均值分別為3.46、2.92、2.45和2.88，速動(dòng)比率均值分別為3.44、2.81、2.31和2.72。

　　由此可見，山水比德的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率較同行業(yè)可比公司較低，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)可比公司較高。

　　設(shè)計(jì)人員離職率超過20%　　2017年至2020年上半年，山水比德的設(shè)計(jì)人員離職人數(shù)分別為107人、223人、225人和203人，設(shè)計(jì)人員離職率分別為19.45%、29.15%、23.41%和20.18%，平均任職年限不足1.5年。

　　另外，山水比德設(shè)計(jì)人員的薪酬水平也顯著低于行業(yè)均值。2017年至2019年，山水比德設(shè)計(jì)人員平均薪酬為16.76萬元、21.52萬元、23.13萬元，而同行業(yè)公司設(shè)計(jì)人員薪酬平均為22.81萬元、28.13萬元、32.32萬元。

　　山水比德的設(shè)計(jì)人員高層員工人數(shù)顯著少于銷售人員高層員工人數(shù)。截至2020年6月30日，公司的設(shè)計(jì)人員高層員工為0，而銷售人員高層員工為3人。

　　兩次分紅合計(jì)7045萬元　　山水比德在招股書中披露，2018年7月，經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過，以2017年末總股本3030萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8251元(含稅)，共分配紅利2500萬元。公司已向股東發(fā)放了現(xiàn)金分紅款，并代扣代繳了自然人股東的個(gè)人所得稅，該利潤分配方案已實(shí)施完畢。

　　2020年6月，經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過，以2019年末總股本3030萬股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)，共分配紅利4545萬元。目前公司已向股東發(fā)放了現(xiàn)金分紅款，并代扣代繳了自然人股東的個(gè)人所得稅，該利潤分配方案已實(shí)施完畢。