編者按：11月24日，上海凱淳實業(yè)股份有限公司(以下簡稱“凱淳股份”)首發(fā)上會，保薦機構(gòu)為東方證券。凱淳股份擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上會，計劃公開發(fā)行股票不超過2000萬股，擬募集資金5.00億元，分別用于品牌綜合服務(wù)一體化建設(shè)項目、智能數(shù)字化技術(shù)支持平臺建設(shè)項目、補充流動資金項目。

　　凱淳股份2019年凈利潤下滑，而經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在報告期內(nèi)，連續(xù)3年與凈利潤不匹配。

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.58億元、7.48億元、7.70億元、1.68億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6235.21萬元、6991.99萬元、6656.34萬元、1639.07萬元。

　　報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2208.83萬元、2041.01萬元、4516.35萬元、3679.86萬元。其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.76億元、8.23億元、8.16億元、2.29億元。

　　2017年至2020年3月31日，公司總資產(chǎn)分別為3.32億元、3.61億元、4.17億元、4.20億元，總負債分別為1.36億元、1.32億元、1.62億元、1.48億元。資產(chǎn)負債率分別為41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率分別為33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。

　　凱淳股份償債能力遜于同行。公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司的平均水平。凱淳股份流動比率分別為2.40、2.69、2.54、2.79，速動比率分別為1.97、1.94、1.97、2.04。同行業(yè)可比公司流動比率均值分別為3.40、3.40、6.35、9.71，速動比率均值分別為2.65、2.56、5.16、8.83。

　　凱淳股份在報告期內(nèi)共進行了3次分紅，累計分紅金額8980萬元。2018年4月23日，公司以總股本2000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣20.00元(含稅)，共計分配利潤4000.00萬元(含稅)。2019年4月19日，公司以總股本6000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元(含稅)，共計分配利潤3000.00萬元(含稅)。2019年11月15日，公司以總股本6000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元(含稅)，共計分配利潤1980.00萬元(含稅)。

　　2017年至2020年3月31日，凱淳股份應(yīng)收賬款余額分別為1.54億元、1.70億元、2.13億元、1.72億元，應(yīng)收賬款凈額分別為1.46億元、1.61億元、2.02億元、1.64億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為44.08%、44.64%、48.52%、38.95%。

　　報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.21、4.62、4.02、3.48，在同行業(yè)可比公司中最低。

　　2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為26.38、18.07、18.32。

　　2017年至2020年3月31日，凱淳股份存貨金額分別為5915.02萬元、9939.69萬元、9228.43萬元、1.11億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑，分別為7.02、6.53、5.51、4.57。2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.44、6.94、5.59。

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份綜合毛利率呈下滑趨勢，分別為33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。公司毛利率低于可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。

　　凱淳股份2017年至2019年的凈利潤都在6千余萬元，而其銷售費用逐年升高，遠超凈利潤。

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份銷售費用分別為7909.52萬元、1.02億元、1.04億元、2283.22萬元。銷售費用率分別為14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行業(yè)可比公司銷售費用率分別為18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。

　　凱淳股份研發(fā)費用率不足1%。報告期內(nèi)，凱淳股份研發(fā)費用分別為0.00元、143.64萬元、343.80萬元、118.56萬元，占營業(yè)收入的比重分別為0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。

　　凱淳股份供應(yīng)商集中度偏高，且供應(yīng)商和電子商務(wù)平臺雙集中。

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份前五大供應(yīng)商合計采購金額分別為2.46億元、3.94億元、4.05億元、1.01億元，占當期采購額比例分別為80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均銷售費用率分別為78.48%、79.84%、72.96%。

　　報告期內(nèi)，凱淳股份在天貓平臺(天貓旗艦店、天貓超市、天貓國際)上實現(xiàn)的品牌線上銷售服務(wù)收入分別為2.26億元、2.81億元、2.15億元、5114.11萬元，占營業(yè)收入比例分別為40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。

　　互聯(lián)網(wǎng)向凱淳股份證券法務(wù)部發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　代運營商擬創(chuàng)業(yè)板上市

　　凱淳股份的主營業(yè)務(wù)是為國內(nèi)外知名品牌提供全渠道、全觸點的電子商務(wù)服務(wù)以及客戶關(guān)系管理服務(wù)。

　　全渠道是指公司的服務(wù)支持目前線上全部主流渠道，包括天貓、淘寶、京東、唯品會、小紅書、網(wǎng)易考拉、微信官方商城以及品牌官網(wǎng)商城等。全觸點是指公司為商品流轉(zhuǎn)至消費者的每個觸點提供服務(wù)，包括潛客管理、品牌營銷、視覺設(shè)計、店鋪運營、物流配送、系統(tǒng)開發(fā)、會員管理、客服中心等全鏈路服務(wù)。

　　報告期內(nèi)，公司的業(yè)務(wù)包括品牌線上銷售服務(wù)、品牌線上運營服務(wù)以及客戶關(guān)系管理服務(wù)。

　　截至招股說明書簽署日，王莉直接持有凱淳股份3120.00萬股，占公司股份總數(shù)的52.00%；同時，王莉持有淳溶投資12.50%的份額，并擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人，淳溶投資直接持有公司600.00萬股，占公司股份總數(shù)的10.00%。

　　徐磊直接持有凱淳股份840.00萬股，占公司股份總數(shù)的14.00%，王莉和徐磊簽署了《一致行動人協(xié)議》，根據(jù)《一致行動人協(xié)議》約定，若雙方在公司經(jīng)營管理等事項上無法達成一致時，應(yīng)當根據(jù)王莉的意見作出雙方的一致行動決定。因此，本次發(fā)行前王莉可實際支配表決權(quán)的比例為76.00%，為凱淳股份的控股股東、實際控制人。

　　王莉，1974年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士學(xué)歷。1997年7月至2008年9月任上海貝塔斯曼商業(yè)服務(wù)有限公司CRM事業(yè)部客戶總監(jiān)，2008年10月至2011年9月任凱淳股份總經(jīng)理，2011年10月至2014年6月任凱淳股份董事兼總經(jīng)理，2014年7月至今任凱淳股份董事長兼總經(jīng)理。

　　徐磊，1974年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，碩士學(xué)歷。2004年4月至2008年9月任上海貝塔斯曼商業(yè)服務(wù)有限公司CRM事業(yè)部商務(wù)總監(jiān)，2008年10月任凱淳股份CRM副總經(jīng)理，2014年3月至2016年9月任凱淳股份副總經(jīng)理，2016年10月至今任凱淳股份董事兼副總經(jīng)理。

　　凱淳股份擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上會，計劃公開發(fā)行股票不超過2000萬股，擬募集資金5.00億元，其中2.47億元用于品牌綜合服務(wù)一體化建設(shè)項目、1.03億元用于智能數(shù)字化技術(shù)支持平臺建設(shè)項目、1.50億元用于補充流動資金項目。

　　業(yè)績增長乏力3年經(jīng)營性現(xiàn)金流不敵凈利潤　　凱淳股份2019年營業(yè)收入僅比上一年增長了2195.19萬元，而凈利潤則出現(xiàn)了下滑。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在報告期內(nèi)，連續(xù)3年與凈利潤不匹配。

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.58億元、7.48億元、7.70億元、1.68億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6235.21萬元、6991.99萬元、6656.34萬元、1639.07萬元。

　　報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2208.83萬元、2041.01萬元、4516.35萬元、3679.86萬元。

　　其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.76億元、8.23億元、8.16億元、2.29億元。

　　償債能力遜于同行　　凱淳股份為非生產(chǎn)性企業(yè)，屬于輕資產(chǎn)公司。2017年至2020年3月31日，公司總資產(chǎn)分別為3.32億元、3.61億元、4.17億元、4.20億元。

　　報告期內(nèi)，公司總負債分別為1.36億元、1.32億元、1.62億元、1.48億元。

　　其中，短期借款分別為3690.00萬元、2900.00萬元、4660.00萬元、4820.00萬元

　　報告期內(nèi)，公司貨幣資金余額分別為1.01億元、6863.75萬元、7817.33萬元、1.14億元。

　　報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率分別為41.21%、37.47%、40.42%和36.94%，高于同行業(yè)可比公司的平均水平。同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率分別為33.46%、33.12%、25.96%、9.59%。

　　公司流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司的平均水平。凱淳股份流動比率分別為2.40、2.69、2.54、2.79，速動比率分別為1.97、1.94、1.97、2.04。

　　同期，同行業(yè)可比公司流動比率均值分別為3.40、3.40、6.35、9.71，速動比率均值分別為2.65、2.56、5.16、8.83。

　　據(jù)招股書，2017年末及2018年末，公司流動比率、速動比率略低于同行業(yè)可比公司的平均水平，資產(chǎn)負債率略高于同行業(yè)可比公司的平均水平。主要由于報告期內(nèi)公司注重股東回報，進行了適量分紅，導(dǎo)致貨幣資金減少，相應(yīng)的償債能力指標有所下降。

　　2年內(nèi)3次分紅累計金額8980萬元

　　凱淳股份在報告期內(nèi)共進行了3次分紅，累計分紅金額8980萬元。公司2019年分紅2次，第2次在2019年11月15日，進行了2019年半年度利潤分配，公司是否有上市之前突擊分紅之嫌？

　　2018年4月23日，公司召開第一屆董事會第六次會議審議通過了《關(guān)于公司2017年年度利潤分配方案的議案》，公司以總股本2000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣20.00元(含稅)，共計分配利潤4000.00萬元(含稅)。該議案經(jīng)2018年5月14日召開的公司2017年度股東大會審議通過，并于2018年5月28日實施完畢。

　　2019年4月19日，公司召開第一屆董事會第十一次會議審議通過了《關(guān)于公司2018年年度利潤分配方案的議案》，公司以總股本6000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.00元(含稅)，共計分配利潤3000.00萬元(含稅)。該議案經(jīng)2019年5月9日召開的公司2018年度股東大會審議通過，并于2019年5月24日實施完畢。

　　2019年11月15日，公司召開第一屆董事會第十七次會議審議通過了《關(guān)于公司2019年半年度利潤分配方案的議案》，以總股本6000.00萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.30元(含稅)，共計分配利潤1980.00萬元(含稅)。該議案經(jīng)2019年12月2日召開的2019年第六次臨時股東大會審議通過，并于2019年12月24日實施完畢。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率“墊底”

　　2017年至2020年3月31日，凱淳股份應(yīng)收賬款余額分別為1.54億元、1.70億元、2.13億元、1.72億元，應(yīng)收賬款凈額分別為1.46億元、1.61億元、2.02億元、1.64億元。

　　報告期內(nèi)，應(yīng)收賬款凈額占資產(chǎn)總額的比例分別為44.08%、44.64%、48.52%、38.95%，占營業(yè)收入(剔除零售模式收入)的比例分別為44.35%、34.24%、36.12%、34.95%。

　　報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.21、4.62、4.02、3.48，在同行業(yè)可比公司中最低。

　　2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為26.38、18.07、18.32。

　　存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑　　2017年至2020年3月31日，凱淳股份存貨金額分別為5915.02萬元、9939.69萬元、9228.43萬元、1.11億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為17.84%、27.50%、22.13%、26.50%。

　　公司存貨主要由庫存商品及發(fā)出商品組成，主要用于核算品牌線上銷售服務(wù)模式下買斷的商品。

　　招股書稱，報告期內(nèi)，存貨余額增長主要系隨著品牌線上銷售服務(wù)收入的增長，公司為滿足銷售需求并提高響應(yīng)速度而增加庫存?zhèn)湄?。此外，分銷模式收入快速增長使得公司期末發(fā)出商品金額也有所增加。

　　報告期內(nèi)，公司存貨中庫存商品金額分別為3821.29萬元、5983.99萬元、6167.89萬元、6436.85萬元，占存貨的比例分別為63.20%、59.86%、65.77%、56.93%。

　　報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑，分別為7.02、6.53、5.51、4.57。

　　2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.44、6.94、5.59。

　　毛利率下滑低于可比公司平均毛利率　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份綜合毛利率呈下滑趨勢，分別為33.96%、30.02%、30.66%和29.59%，小幅下降。

　　其中，品牌線上運營服務(wù)毛利率報告期內(nèi)連續(xù)下滑，分別為60.43%、54.69%、53.79%、48.28%。

　　凱淳股份毛利率低于可比公司毛利率均值38.48%、37.32%、37.59%、44.58%。2018年、2019年，公司毛利率在可比公司中最低。

　　去年銷售費用1億元超凈利潤　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份銷售費用分別為7909.52萬元、1.02億元、1.04億元、2283.22萬元。

　　凱淳股份2017年至2019年的凈利潤都在6千余萬元，而其銷售費用逐年升高，遠超凈利潤。

　　其中，人工費用分別為2174.63萬元、2987.25萬元、3085.11萬元、756.88萬元，占銷售費用的比例分別為27.49%、29.31%%、29.69%、33.15%；推廣引流費分別為529.96萬元、847.03萬元、2099.77萬元、348.87萬元，占銷售費用的比例分別為6.70%、8.31%、20.21%、15.28%。

　　報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為14.18%、13.62%、13.49%和13.62%，同行業(yè)可比公司銷售費用率分別為18.86%、20.15%、20.94%、15.51%。

　　研發(fā)費用率不足1%　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份研發(fā)費用分別為0.00元、143.64萬元、343.80萬元、118.56萬元。

　　報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用主要由職工薪酬構(gòu)成，占營業(yè)收入的比重分別為0.00%、0.19%、0.45%和0.71%。

　　招股書稱，2018年度，公司進行了組織架構(gòu)的調(diào)整，將研發(fā)人員劃撥至全資子公司沛香科技，由沛香科技負責(zé)信息系統(tǒng)方面的研發(fā)工作，并開始單獨歸集研發(fā)費用。

　　截至2020年3月末，凱淳實業(yè)共有技術(shù)研發(fā)人員59人，麗人麗妝、若羽臣、【壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792)、股吧】技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量分別為53人、78人、247人。

　　前五大供應(yīng)商采購額占比達80%　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份前五大供應(yīng)商合計采購金額分別為2.46億元、3.94億元、4.05億元、1.01億元，占當期采購額比例分別為80.00%、82.03%、79.96%及80.50%。

　　公司供應(yīng)商集中度較同行業(yè)公司偏高，2017年至2019年，同行業(yè)可比公司平均銷售費用率分別為78.48%、79.84%、72.96%。

　　公司采購的主要內(nèi)容為品牌方商品。2019年，公司前五大供應(yīng)商包括歐萊雅(中國)有限公司、上藥康德樂(上海)醫(yī)藥有限公司、上海雙立人亨克斯有限公司、深圳舊街場白咖啡貿(mào)易有限公司、阿里巴巴集團，采購總額占比分別為31.16%、26.00%、12.37%、6.73%、3.69%。

　　2017年、2018年、2019年，歐萊雅(中國)有限公司均為凱淳股份第一大供應(yīng)商。上藥康德樂(上海)醫(yī)藥有限公司、上海雙立人亨克斯有限公司、深圳舊街場白咖啡貿(mào)易有限公司一直都在前五名供應(yīng)商之列。

　　招股書稱，凱淳股份供應(yīng)商集中度較高主要與公司的業(yè)務(wù)特征有關(guān)。品牌線上銷售服務(wù)模式下，公司的采購內(nèi)容主要為商品采購，而品牌線上運營服務(wù)及客戶關(guān)系管理服務(wù)模式下，公司的成本主要為人工成本，采購的內(nèi)容主要為第三方服務(wù)，成本占比較低。報告期內(nèi)，服務(wù)采購金額遠低于商品采購金額，從而導(dǎo)致了前五大供應(yīng)商的采購內(nèi)容主要對應(yīng)公司的品牌線上銷售服務(wù)。

　　公司供應(yīng)商集中度較高，若公司與主要供應(yīng)商的穩(wěn)定合作關(guān)系發(fā)生變動，或者公司主要供應(yīng)商的經(jīng)營或財務(wù)狀況出現(xiàn)不良變化，有可能短期對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

　　電商平臺集中度較高

　　2017年至2020年1-3月，凱淳股份在天貓平臺(天貓旗艦店、天貓超市、天貓國際)上實現(xiàn)的品牌線上銷售服務(wù)收入分別為2.26億元、2.81億元、2.15億元、5114.11萬元，占營業(yè)收入比例分別為40.46%、37.59%、27.86%和30.50%。

　　在京東平臺(京東自營、京東POP店)線上銷售服務(wù)收入分別為1844.34萬元、6269.62萬元、1.40億元和1791.96萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.31%、8.38%、18.20%和10.69%。

　　在唯品會平臺實現(xiàn)收入分別為1905.07萬元、9141.64萬元、7195.44萬元和1397.51萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.42%、12.22%、9.34%和8.33%。

　　招股書稱，經(jīng)過多年發(fā)展和專業(yè)分工，品牌方、服務(wù)商以及電商平臺已經(jīng)形成了相互依存、互贏互利的共生關(guān)系，以天貓平臺等為代表的頭部企業(yè)的競爭地位已經(jīng)基本確立，第三方電商平臺的市場集中度較高。

　　公司品牌線上銷售服務(wù)主要依托于各大電商平臺開展，品牌線上運營服務(wù)中所提供的整體運營服務(wù)一般集中于線上店鋪所在的特定平臺，對主流電子商務(wù)平臺存在一定依賴，該情形主要系電商平臺行業(yè)格局所致，符合行業(yè)慣例。

　　報告期內(nèi)，公司品牌線上銷售服務(wù)已覆蓋多個主流電商平臺，與天貓平臺形成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并實現(xiàn)了天貓外其他銷售渠道的拓展，實現(xiàn)了對京東平臺、唯品會、小紅書等銷售渠道的覆蓋，京東等平臺所實現(xiàn)收入及收入占比明顯提升，對單一電商平臺依賴的程度降低。