原標(biāo)題：云天勵飛闖關(guān)科創(chuàng)板IPO AI獨角獸“造血”能力待考

　　去年下半年以來,人工智能行業(yè)掀起一波IPO小高潮,主打“芯片算法化”的深圳云天勵飛技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“云天勵飛”)也躋身其中。

　　云天勵飛于2014年在深圳成立,2020年12月8日,云天勵飛向上交所科創(chuàng)板遞交招股書。

　　實際上,頭頂著“獨角獸”光環(huán)的云天勵飛,早在上市前便受到投資機構(gòu)及科技行業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。

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　　目前,云天勵飛主要的業(yè)務(wù)類型包括數(shù)字城市運營管理和人居生活智慧化升級兩大場景,以數(shù)字城市場景為主,逐步向人居生活場景拓展。

　　據(jù)悉,云天勵飛本次發(fā)行新股擬募資30億元,將主要用于城市 AI 計算中樞及智慧應(yīng)用研發(fā)項目、面向場景的下一代 AI 技術(shù)研發(fā)項目、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器的視覺計算 AI 芯片項目等。

　　公司招股書顯示,自2017年度、2018年度、2019年度及2020年前三季度,云天勵飛的營收分別達(dá)0.5億元、1.33億元、2.3億元和2.67億元,期間的復(fù)合增長率高達(dá)114.48%。然而,在公司營收增長的同時卻仍未實現(xiàn)盈利,且存在未彌補虧損。報告期內(nèi),云天勵飛凈利潤分別為：-0.55億元、-1.99億元、-5.1億元及-8.62億元。

　　針對持續(xù)虧損是否為公司帶來現(xiàn)金流壓力、公司上市后預(yù)計何時盈利等問題,《投資者網(wǎng)》以郵件形式致函云天勵飛董事長兼總經(jīng)理陳寧、董事會辦公室負(fù)責(zé)人鄧浩然,但尚未得到回復(fù)。

　　據(jù)招股書顯示,為進一步建立、健全公司長效激勵機制,云天勵飛成立了深圳創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享一號、珠海創(chuàng)享二號、珠海創(chuàng)享三號、深圳云天創(chuàng)享五個股權(quán)激勵平臺。報告期內(nèi),在尚未盈利的情況下,云天勵飛仍進行了股權(quán)激勵,2019年及2020年1—9月,公司分別發(fā)生股份支付費用2.08億元和7.19億元。

　　關(guān)于高額股權(quán)激勵是否會在某種程度上影響公司的盈利進度,華為研究專家、《華為國際化》作者周錫冰對《投資者網(wǎng)》表示,股權(quán)激勵對于中高層管理人員是一種有效的激勵模式,但是過高的獎勵成本不能持續(xù),同時還會推升企業(yè)經(jīng)營的成本,降低企業(yè)的競爭力,“僅僅在某個階段,針對某部分中高層,激勵效果才會發(fā)揮出來?！?/p>

　　人工智能領(lǐng)域投資人楊森則告訴《投資者網(wǎng)》,“云天勵飛對員工進行的股權(quán)激勵不存在期限,屬于一次性支付,非常慷慨。因為AI行業(yè)是人才和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),所以這樣的股權(quán)激勵確實可以吸引、留住人才,也激勵員工的積極性,而且目前來說這份激勵這不意味著真的拿錢,只是賬面上的,對于公司的盈利進度影響有限?！?/p>

　　通常,人工智能行業(yè)企業(yè)在產(chǎn)品實現(xiàn)規(guī)模化銷售前,需要持續(xù)投入研發(fā),因此,云天勵飛在招股書中強調(diào)指出,關(guān)于未來一段時間,由于人工智能行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè),存在持續(xù)進行高強度研發(fā)的需求,“公司收入規(guī)模有可能無法支撐公司進行持續(xù)大規(guī)模研發(fā)投入和市場開拓等活動,公司可能將面臨持續(xù)虧損的風(fēng)險?！?/p>

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　　自成立以來,云天勵飛專注于視覺AI領(lǐng)域,其主要核心競爭力在于算法芯片化的底層技術(shù)能力,以及基于“端云協(xié)同”技術(shù)路線成功落地的大型解決方案經(jīng)驗和系統(tǒng)落地工程能力。

　　顯然,這些核心競爭力往往離不開大量的技術(shù)積累、資金支持以及時間的沉淀。

　　公司招股書顯示,2017年至2020年前三季度,云天勵飛研發(fā)投入分別為0.44億元、1.46億元、2.00億元、1.30億元；占同期營業(yè)收入的比例分別為86.71%、109.57%、86.79%、48.79%,研發(fā)投入呈現(xiàn)出下降趨勢。

　　盡管人工智能公司需要龐大的資金支持投入研發(fā),但與同行業(yè)公司相比,專注于人工智能算法與芯片技術(shù)的云天勵飛在研發(fā)投入上仍具有一些差距。

　　據(jù)同行業(yè)其他公司財報數(shù)據(jù)顯示,在芯片領(lǐng)域,英偉達(dá)2020財年的研發(fā)費用為28.29億美元(約合184.05億元人民幣)；華為海思雖然尚未上市,但據(jù)以往公開報道,2019年其研發(fā)投入約為24.39億美元(約合153.31億元人民幣)；【寒武紀(jì)(688256)、股吧】2019年研發(fā)投入為5.43億元。另外,在算法領(lǐng)域,曠視科技2019年上半年研發(fā)投入達(dá)到4.68億元,2018年全年為6.12億元；依圖科技2019年全年研發(fā)投入達(dá)到6.57億元,2020年上半年的研發(fā)投入為3.81億元。

　　清晰對比下可見,云天勵飛研發(fā)經(jīng)費投入低于可比同行業(yè)公司,有投資者擔(dān)心這一現(xiàn)象是否會影響技術(shù)商業(yè)化落地及實現(xiàn)規(guī)模化銷售與盈利進度等。

　　對此,周錫冰告訴《投資者網(wǎng)》,“公司的研發(fā)投入必須根據(jù)企業(yè)的實際情況而定,因為：第一,堅持5%的顛覆式創(chuàng)新就足夠,其他95%采取式繼承創(chuàng)新,這樣做的優(yōu)勢是既可以解決企業(yè)的技術(shù)瓶頸問題,同時也可以保證技術(shù)創(chuàng)新遭遇研發(fā)投入捉襟見肘的難題；第二,在芯片領(lǐng)域,尤其在資金和技術(shù)、人才都不不占優(yōu)的情況下,盲目投入研發(fā)費用,不僅不能打破技術(shù)瓶頸,相反還會因為盲目投入而遭遇資金鏈斷裂,由此引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。”

　　人工智能領(lǐng)域投資人楊森則從另一個角度向《投資者網(wǎng)》分享了其個人觀點,他表示,“雖然云天勵飛的研發(fā)費用相比同業(yè)的對手要低很多,但云天勵飛研發(fā)投入占比很高,所以更多的原因是受制于營收的增長不理想。AI領(lǐng)域目前競爭逐漸激烈,如果營收的增長無法跟上研發(fā)的投入,會導(dǎo)致云天勵飛入不敷出,今后的業(yè)務(wù)開拓、發(fā)展都會困難,也難以引入人才,所以對于云天勵飛來說如何解決營收問題是目前最大的挑戰(zhàn)”。

　　總體而言,云天勵飛的研發(fā)投入占比看起來較高,其中也有營收增長尚不理想的原因,但更關(guān)鍵的是,研發(fā)投入力度對于公司業(yè)務(wù)發(fā)展以及商業(yè)落地程度、扭轉(zhuǎn)虧損局面都起到至關(guān)重要的作用。

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　　由于云天勵飛的主打業(yè)務(wù)產(chǎn)品解決方案主要面向政府、大型企業(yè)為主,在客戶集中度方面,云天勵飛近幾年的客戶集中度較高。

　　據(jù)招股書顯示,公司的客戶集中度較高且呈現(xiàn)波動趨勢,2017年、2018年、2019年和2020年前三個季度,公司前五大客戶的銷售金額合計占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 92.00%、78.43%、52.11%和 71.44%。

　　從行業(yè)整體來看,人工智能行業(yè)初創(chuàng)公司普遍都會出現(xiàn)客戶集中度較高的現(xiàn)象。如：依圖科技在2017年-2020年上半年期間,其前五大客戶對其營收占比分別為35.12%、33.09%、51.12%及62.02%。自2019年起,前五大客戶的營收占比已超過50%,這意味著公司對頭部客戶的依賴程度越來越強,其獲客能力正在降低。

　　“目前AI公司普遍存在這個問題,但同時存在的是客戶波動性大,可以看到依圖近幾年的營業(yè)收入雖然在增長,但結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定,主要收入來源的客戶也在不斷變化,這與企業(yè)發(fā)展方向的調(diào)整有關(guān)?，F(xiàn)在對于AI初創(chuàng)企業(yè)來說客戶集中度高是不可避免的問題,未來可以通過開拓新產(chǎn)品、新市場、新客戶從而降低客戶集中度。”楊森對《投資者網(wǎng)》說。

　　若未來云天勵飛要降低對主要客戶的依賴程度,減輕客戶集中度過高風(fēng)險,周錫冰認(rèn)為可從以下三方面來著手改善,“首先,公司可考慮加大差異化研發(fā),在AI某些區(qū)塊上擁有世界獨一無二的技術(shù)壁壘,打造隱形冠軍；第二,提高專注力,必須把資源集中在一個點上,集中火力攻擊一個城墻口,以此積累AI技術(shù)；第三,布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)化,拓展全球市場,讓合作伙伴更加分散,降低獨木遮陽的經(jīng)營風(fēng)險?！?/p>