原標(biāo)題：1.7億信用風(fēng)險(xiǎn)高懸 聯(lián)易融IPO勝算幾何

　　背靠騰訊、渣打等豪華陣容,在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域深耕多年的聯(lián)易融科技集團(tuán)(以下簡稱“聯(lián)易融”),在2021年開啟了赴港IPO的征程。繼1月初向港交所遞交上市申請(qǐng)后,近日,聯(lián)易融通過港交所聆訊,離港股上市再近一步。不過,根據(jù)最新招股資料披露,聯(lián)易融連年虧損,另有1.7億元信用風(fēng)險(xiǎn)高懸。虧損背后是何原因？信用風(fēng)險(xiǎn)如何解？坐擁強(qiáng)大朋友圈的聯(lián)易融引業(yè)內(nèi)關(guān)注,但其自身業(yè)務(wù)實(shí)力、盈利能力亦仍待進(jìn)一步觀察。

　　盈利能力待考

　　聆訊后資料顯示,聯(lián)易融是一家供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商,收入模式主要是基于交易量收取科技解決方案的服務(wù)費(fèi)用。2020年,聯(lián)易融處理的供應(yīng)鏈金融交易金額達(dá)人民幣1638億元,在中國供應(yīng)鏈金融科技解決方案提供商中排名第一,市場份額占20.6%。

　　盡管交易金額亮眼,市場排名靠前,但從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看,聯(lián)易融經(jīng)營仍存多處隱憂。

　　最新數(shù)據(jù)顯示,2018年、2019年與2020年全年,聯(lián)易融實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.83億元、7億元、10.29億元,期內(nèi)對(duì)應(yīng)虧損分別為14.1億元、10.82億元、7.15億元。以此計(jì)算,聯(lián)易融三個(gè)報(bào)告期合計(jì)虧損超過30億元。

　　針對(duì)虧損一事,聯(lián)易融回應(yīng)北京商報(bào)記者稱,此數(shù)據(jù)屬于會(huì)計(jì)計(jì)量上的虧損,主要源于按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng),包括此前公司發(fā)行的可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等賬面值變動(dòng)等。

　　聯(lián)易融稱,公司經(jīng)調(diào)整后利潤為正,實(shí)現(xiàn)盈利。如加回按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等后,公司2020年前三季度經(jīng)調(diào)整利潤為1.3億元,較2019年前三季度0.37億元同比增長253.63%。

　　不過,針對(duì)虧損一事,聯(lián)易融在招股書中亦進(jìn)一步提示風(fēng)險(xiǎn)稱, 2018年、2019年及2020年,聯(lián)易融的按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)分別為13.962億元、11.081億元及8.619億元。這主要是由于公司業(yè)務(wù)增長和業(yè)務(wù)前景的改善,帶動(dòng)了可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換貸款的公允價(jià)值增加。但聯(lián)易融無法保證日后將能夠產(chǎn)生凈利潤。

　　聯(lián)易融在招股書中稱,其能否實(shí)現(xiàn)盈利在很大程度上取決于成功推廣科技解決方案、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、制定有效的定價(jià)策略、有效應(yīng)對(duì)不同市場以及提高營運(yùn)效率的能力。若無法產(chǎn)生足夠收入或有效管理成本及費(fèi)用,日后可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損,且未必能實(shí)現(xiàn)盈利或隨后維持盈利能力。

　　此外,該公司還指出,聯(lián)易融與眾多第三方合作提供科技解決方案產(chǎn)品。例如,該公司依靠供貨商提供硬件、軟件、云服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)及電信服務(wù)以及第三方數(shù)據(jù)。其預(yù)期將在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)依靠第三方來增強(qiáng)能力,若該等第三方不再繼續(xù)維持或加深合作關(guān)系,聯(lián)易融業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況及聲譽(yù)或會(huì)受到重大不利影響。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)高懸

　　諸多風(fēng)險(xiǎn)中,最值得關(guān)注的一點(diǎn)是聯(lián)易融高懸的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書中稱,聯(lián)易融新興解決方案包括跨境云及中小企業(yè)信用科技解決方案,由于新興解決方案尚處于發(fā)展初期,為與金融機(jī)構(gòu)建立互信及關(guān)系,該公司與金融機(jī)構(gòu)訂立各種合作安排,其中一條是“保障融資交易”,即,為了保護(hù)金融機(jī)構(gòu)免受提供融資的損失,聯(lián)易融承諾在核心企業(yè)違約或逾期付款的情況下,從金融機(jī)構(gòu)處成為資金方。

　　值得一提的是,招股書中進(jìn)一步指出,為達(dá)業(yè)務(wù)目標(biāo),聯(lián)易融甚至?xí)褂米杂匈Y金支持中小企業(yè)的部分融資,在該等交易中,公司會(huì)在融資到期時(shí)賺取利息及自供貨商收取款項(xiàng),因此面臨與供貨商有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　與金融機(jī)構(gòu)合作,這一兜底的保障融資交易存何隱患？對(duì)此,聯(lián)易融回應(yīng)北京商報(bào)記者稱,目前,公司建立了強(qiáng)大的信用風(fēng)險(xiǎn)審查團(tuán)隊(duì)及信用風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),通過數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、交易審批程序及全面的風(fēng)險(xiǎn)分析控制風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)亦謹(jǐn)慎地選擇為與核心企業(yè)有穩(wěn)定、長期及穩(wěn)健合作關(guān)系的中小企業(yè)提供服務(wù)。為了深入分析中小企業(yè),其會(huì)檢查其背景資料、業(yè)務(wù)趨勢、合作核心企業(yè)的質(zhì)量、過往業(yè)績、市場聲譽(yù)等各種交叉信息。

　　蘇寧金融研究院金融科技研究中心主任孫揚(yáng)指出,平臺(tái)這種風(fēng)險(xiǎn)兜底一般來說是通過平臺(tái)保理業(yè)務(wù)來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí),北京商報(bào)記者注意到,聯(lián)易融在招股書中稱,使用短期過橋貸款或以自有資金取得供貨商的應(yīng)收賬款由保理實(shí)體進(jìn)行,該等交易屬商業(yè)保理業(yè)務(wù),客戶主要為核心企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。據(jù)披露,2018年、2019年、2020年中,聯(lián)易融中小企業(yè)信用科技解決方案促成的自有資金及保障資金融資交易的M3+逾期比率分別為1.1%、1.1%及2%。

　　基于逾期率上升的情況,孫揚(yáng)認(rèn)為,這一“兜底”模式給企業(yè)的盈利和可持續(xù)帶來很大不確定性。

　　“此外,聯(lián)易融還面臨兩大業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一是受讓的資產(chǎn)場景聯(lián)易融可能不掌控；二是受讓債權(quán)如果都是差資產(chǎn),那對(duì)于保理公司乃至母公司聯(lián)易融其實(shí)是不可持續(xù)的。除非聯(lián)易融有很強(qiáng)的資產(chǎn)處置能力?！睂O揚(yáng)稱。

　　此問題從會(huì)計(jì)師報(bào)告披露的信用風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)亦可印證。數(shù)據(jù)顯示,聯(lián)易融科技在日常業(yè)務(wù)過程中面臨信用、流動(dòng)資金、貨幣及利率風(fēng)險(xiǎn)。其中,為保護(hù)合作金融機(jī)構(gòu)不因向中小企業(yè)提供融資而遭受損失,聯(lián)易融承諾在中小企業(yè)違約或逾期付款的情況下從資金方處受讓債權(quán)。截至2020年12月31日,此類交易的最大風(fēng)險(xiǎn)敞口已達(dá)到1.7億元。

　　依賴股東難題怎么破

　　天眼查顯示,聯(lián)易融成立于2016年2月,截至目前共完成4輪融資。2016年7月獲得由騰訊資本、中信資本、正心谷創(chuàng)新資本等1億元A輪投資,最近一次是在2020年1月,聯(lián)易融再次獲得來自渣打銀行投資的數(shù)億元C+輪融資。

　　另據(jù)招股書,在股東構(gòu)成上,騰訊、中信資本、正心谷資本、GIC SPV(新加坡政府投資公司)、渣打銀行、貝塔斯曼亞洲投資基金(BAI)、招商局創(chuàng)投分別持有聯(lián)易融18.89%、12.03%、11.92%、9.2%、3.61%、3.6%、3.04%的股份。

　　聯(lián)易融在招股書中稱,“與騰訊的緊密合作關(guān)系使我們可以共享騰訊領(lǐng)先的區(qū)塊鏈、人臉識(shí)別、云技術(shù)和支付等基礎(chǔ)科技。同時(shí),通過與渣打銀行的合作,我們能夠開拓跨境供應(yīng)鏈金融市場并擴(kuò)大產(chǎn)品范圍。強(qiáng)大的股東伙伴關(guān)系,加上專屬技術(shù),使我們能夠通過最先進(jìn)的科技解決方案持續(xù)在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新”。

　　針對(duì)后續(xù)發(fā)展,聯(lián)易融稱,將不斷拓展和優(yōu)化供應(yīng)鏈金融科技解決方案,拓寬客戶基礎(chǔ),提高垂直行業(yè)領(lǐng)域的覆蓋率,拓展并強(qiáng)化供應(yīng)鏈金融生態(tài)系統(tǒng),持續(xù)進(jìn)行科技和基礎(chǔ)設(shè)施的投資,并進(jìn)一步開拓國際市場。

　　不過,在業(yè)內(nèi)看來,過度依靠股東、對(duì)個(gè)別客戶依賴較高,仍是后續(xù)聯(lián)易融要面臨的難點(diǎn)問題。正如金融行業(yè)資深分析師王蓬博指出,他們現(xiàn)在的問題是對(duì)獨(dú)立大客戶依賴過高,玩法也沒有更多的創(chuàng)新。后續(xù)建議借助更多的技術(shù)手段提高自身壁壘,同時(shí)探索出除了反向保理業(yè)務(wù)之外的客戶需求。

　　金融科技行業(yè)專家蘇筱芮同樣稱,由于供應(yīng)鏈金融科技涉及產(chǎn)業(yè)運(yùn)營,因此如何有效挖掘產(chǎn)業(yè)場景,連接物流、商流、信息流、資金流等各方資源,打造供應(yīng)鏈金融生態(tài)平臺(tái)面臨諸多考驗(yàn)。對(duì)于聯(lián)易融后續(xù)發(fā)展,建議扎實(shí)開展產(chǎn)業(yè)研究,從供應(yīng)鏈上中下游的各個(gè)金融需求環(huán)節(jié)進(jìn)行切入,通過整合供應(yīng)鏈資源與科技資源打造供應(yīng)鏈金融平臺(tái),此外,在不斷擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)也需要合理控制成本,通過科技賦能提升整體流程效率。