來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng) 作者：史額黎

　　近日，港交所披露華南地區(qū)豪車經(jīng)銷商星盛名車的招股書(shū)。

　　2020年及今年前4月，星盛名車分別銷售了213輛及95輛平均售價(jià)為540萬(wàn)元的勞斯萊斯，再加上銷售的賓利、寶馬、捷豹路虎等超豪華及豪華品牌汽車，其分別實(shí)現(xiàn)收入42.8萬(wàn)元及17.15萬(wàn)元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元及1.17億元。

　　星盛名車在2020年共銷售4992輛超豪華及豪華汽車，平均售價(jià)為80萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的毛利為3.01億元。以此計(jì)算，其去年銷售每輛車的平均毛利為6.02萬(wàn)元。

　　據(jù)Choice數(shù)據(jù)，星盛名車體量較小，2020年的收入在包括其在內(nèi)的11家上市及擬上市汽車經(jīng)銷商中排名倒數(shù)第二。但憑借超豪華汽車銷售業(yè)務(wù)，其盈利能力較強(qiáng)，2020年的毛利率及凈利率在同行中分列第一及第三。

　　由于因準(zhǔn)備上市導(dǎo)致來(lái)自關(guān)聯(lián)方的推算利息收入減少，以及就金融資產(chǎn)及財(cái)務(wù)擔(dān)保合約確認(rèn)的減值虧損凈額增加，星盛名車2020年的歸母凈利潤(rùn)同比下降43.9%。不過(guò)，其今年前4月的歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到152.7%，如果與其他同行今年上半年的指標(biāo)相比較，則排名第四。

　　然而，星盛名車的償債能力并不樂(lè)觀。今年6月末，星盛名車持有的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為1.59億元，而即期有息負(fù)債為8.349億元。2020年末及今年4月末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.4%及88.4%，如果與其他同行2020年末及今年6月末的指標(biāo)相比較，其兩個(gè)指標(biāo)均處于最高位。

　　　去年毛利率10.1%領(lǐng)先同行，收入43億排名倒數(shù)

　　星盛名車的主要業(yè)務(wù)為，經(jīng)銷建議零售價(jià)在100萬(wàn)元以上的超豪華品牌汽車，以及建議零售價(jià)在30萬(wàn)元以上的豪華品牌汽車。截至今年8月23日，其擁有14家經(jīng)銷店及8家服務(wù)店，這些門店主要分布華南地區(qū)的一二線城市以及昆明、濟(jì)南。

　　招股書(shū)援引Frost & Sullivan數(shù)據(jù)稱，以2020年的銷量計(jì)，其于華南地區(qū)超豪華乘用車市場(chǎng)排名第三并占據(jù)2.9%的市場(chǎng)份額，并且占據(jù)華南地區(qū)超豪華及豪華乘用車市場(chǎng)0.9%的市場(chǎng)份額。

　　星盛名車銷售的汽車包括勞斯萊斯、賓利、瑪莎拉蒂等3類超豪華品牌，以及寶馬、捷豹及路虎、凱迪拉克、阿爾法·羅密歐等4類豪華品牌。其中，勞斯萊斯、賓利、寶馬、捷豹及路虎在2020年及今年前4月為其貢獻(xiàn)了絕大部分收入。

　　2020年及今年前4月，星盛名車分別銷售了213輛及95輛平均售價(jià)為540萬(wàn)元的勞斯萊斯，分別實(shí)現(xiàn)收入11.53億元及5.17億元；分別銷售了323輛及142輛平均售價(jià)為270萬(wàn)元至280萬(wàn)元的賓利，分別實(shí)現(xiàn)收入8.69億元及3.93億元。

　　在此期間，星盛名車還分別銷售了2620輛及947輛平均售價(jià)為40萬(wàn)元的寶馬，分別實(shí)現(xiàn)收入10.06億元及3.76億元；分別銷售了772輛及292輛平均售價(jià)為60萬(wàn)元捷豹及路虎，分別實(shí)現(xiàn)收入4.46億元及1.76億元。

　　星盛名車銷售的超豪華汽車，在最近三年一期的平均售價(jià)分別為230萬(wàn)元、280萬(wàn)元、310萬(wàn)元及340萬(wàn)元，呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)。同一時(shí)期，其銷售的豪華汽車的平均售價(jià)則比較平穩(wěn)，除2018年為30萬(wàn)元外，其余時(shí)間均為40萬(wàn)元。

　　在毛利率上，超豪華汽車銷售業(yè)務(wù)也高于豪華汽車銷售業(yè)務(wù)。最近三年一期，超豪華汽車的毛利率在9.6%至12.3%之間，而豪華汽車的毛利率為4%至5.3%。因此，超豪華汽車在這一時(shí)期為其貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的收入，以及超過(guò)41.4%的毛利。

　　2020年，星盛名車共銷售4992輛超豪華及豪華汽車，平均售價(jià)為80萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的毛利為3.01億元。以此計(jì)算，其去年銷售每輛車的平均毛利為6.02萬(wàn)元。

　　此外，星盛名車還擁有售后服務(wù)業(yè)務(wù)，以及銷售輪胎、GPS導(dǎo)航設(shè)備、座套等的汽車精品業(yè)務(wù)。最近三年一期，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)體量較小，收入占比分別不高于11.1%及1.6%；但毛利率明顯較高，分別為37%至44.2%及50.7%至67.4%。

　　綜上所述，星盛名車最近三年一期的收入分別為37.63億元、38.74億元、42.8億元及17.15億元，毛利率分別為11.9%、12.1%、12%及12.6%，凈利率分別為6.8%、7.8%、3.7%及6.9%。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，如果將星盛名車與港股及A股的10家上市汽車經(jīng)銷商(剔除廣匯汽車控股子公司廣匯寶信、正在申請(qǐng)清盤的潤(rùn)東汽車)的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總，星盛名車2020年的收入排名倒數(shù)第二，僅高于業(yè)務(wù)集中在廣東省中山市的世紀(jì)聯(lián)合控股(19.13億元)。

　　不過(guò)，憑借超豪華汽車銷售業(yè)務(wù)，星盛名車2020年的毛利率領(lǐng)先于另一家豪車經(jīng)銷商美東汽車(10.1%)，也高于其他同行。而其2020年的凈利率也僅低于美東汽車及豪華車銷售業(yè)務(wù)占比較高的中升控股(3.8%及3.8%)，排名第三。

　　　　今年6月末持有現(xiàn)金1.6億，有息短債為8.3億

　　2020年，星盛名車的收入同比增長(zhǎng)10.5%，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下降43.9%。招股書(shū)顯示，收入增長(zhǎng)，主要是由于賓利、寶馬、捷豹及路虎的銷售額增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)下降，主要系因準(zhǔn)備上市導(dǎo)致來(lái)自關(guān)聯(lián)方的推算利息收入減少，以及就金融資產(chǎn)及財(cái)務(wù)擔(dān)保合約確認(rèn)的減值虧損凈額增加。

　　今年前4月，星盛名車的收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速則分別為54.8%及152.7%。招股書(shū)顯示，收入增長(zhǎng)，主要是由于消費(fèi)者情緒恢復(fù)，各主要品牌銷售額均在增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要的原因除收入增長(zhǎng)外，還包括因各主要品牌銷量增長(zhǎng)導(dǎo)致的返利增加。

　　返利是汽車經(jīng)銷商壓縮成本的重要手段。星盛名車來(lái)自銷售汽車的返利，包括售出每輛車的固定返利等。固定返利是指其在向供應(yīng)商購(gòu)買汽車時(shí)，抵減的一定汽車成本金額(一般為該供應(yīng)商建議零售價(jià)的5%至8.05%)。最近三年一期，其銷售汽車返利的總成本占比為4.6%至8.8%。

　　據(jù)Choice數(shù)據(jù)，與包含其在內(nèi)的11家同行相比，星盛名車2020年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性一般，收入同比增速及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為第六及倒數(shù)第二。不過(guò)，如果將其今年前4月的指標(biāo)與其他公司今年上半年的指標(biāo)相比，其兩項(xiàng)同比增速分別名列第二及第四。

　　不過(guò)，與星盛名車較好的盈利能力及成長(zhǎng)性相比，其償債能力并不樂(lè)觀。

　　截至今年6月末，星盛名車持有的銀行結(jié)余及現(xiàn)金為1.59億元，已抵押存款為9820萬(wàn)元，而即期有息負(fù)債(銀行及其他借款)為8.349億元。

　　星盛名車的即期有息負(fù)債主要包括，為購(gòu)買新車而向供應(yīng)商的聯(lián)屬?gòu)S家金融獲得的借款，此類借款6月末為4.64億元，4月末的加權(quán)平均實(shí)際利率為8.16%。同時(shí)，還包括為日常營(yíng)運(yùn)撥資取得的銀行借款、融資租賃借款。其中，銀行借款6月末為3.37億元，4月末的加權(quán)平均實(shí)際利率為6.09%。

　　由于高額的即期有息負(fù)債，星盛名車在最近三年一期末均錄得了流動(dòng)負(fù)債凈額。招股書(shū)提示到，倘若無(wú)法按照商業(yè)上可接納的條款獲得足夠資金或根本無(wú)法獲得足夠的資金，其將面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)及被迫變現(xiàn)資產(chǎn)以償清債務(wù)及延遲或放棄擴(kuò)張計(jì)劃。

　　2020年末及今年4月末，星盛名車的資產(chǎn)負(fù)債率同樣較高，分別為89.4%及88.4%。Choice數(shù)據(jù)亦顯示，如果與其他公司2020年末及今年6月末的指標(biāo)相比，其資產(chǎn)負(fù)債率高于近年因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化的正通汽車(81%及85.4%)，在包括其在內(nèi)的11家同行中均處于最高位。

　　為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)以及緩解資金壓力，星盛名車將上市提上議程。

　　招股書(shū)顯示，其擬將部分募資用于擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的地理覆蓋范圍，包括開(kāi)設(shè)一家勞斯萊斯展廳及服務(wù)店、一家賓利展廳及服務(wù)店以及一家寶馬經(jīng)銷店；擬將部分募資用于選擇性收購(gòu)國(guó)內(nèi)一線及二線超豪華及豪華汽車品牌的經(jīng)銷店。

　　此外，星盛名車還計(jì)劃將部分募資用于翻新10家經(jīng)銷店、展廳及服務(wù)店的新家具和設(shè)備、消防安裝工程和機(jī)電工程；計(jì)劃將部分募資用于償還部分銀行貸款、升級(jí)信息系統(tǒng)以及用作一般營(yíng)運(yùn)資金。