備受爭議的慕思股份要上市了。

　　6月2日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于核準(zhǔn)慕思健康睡眠股份有限公司(下稱“慕思股份”)首次公開發(fā)行股票的批復(fù)。證監(jiān)會核準(zhǔn)慕思股份公開發(fā)行不超過4001萬股新股。本批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起12個月內(nèi)有效。據(jù)證監(jiān)會披露，截至6月1日，慕思股份的審核狀態(tài)已變更為“已通過發(fā)審會”。

　　據(jù)招股書，慕思股份本次擬在深交所主板上市，擬公開發(fā)行新股不超過4001萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。實際募集資金扣除發(fā)行承銷費用等發(fā)行費用后的凈額將用于公司華東健康寢具生產(chǎn)線建設(shè)項目、數(shù)字化營銷項目和健康睡眠技術(shù)研究中心建設(shè)項目。

　　此前，慕思股份曾因證監(jiān)會一紙問詢函而成為市場關(guān)注的焦點。其中，慕思巨幅廣告上的外國老人，實為一張肖像照。慕思早期的品牌宣傳，也多見“法國皇家設(shè)計師”、“創(chuàng)始于1868年”等話術(shù)。證監(jiān)會由此提出質(zhì)疑，慕思是否存在虛假宣傳。慕思早期廣告

　　　　慕思早期廣告 深陷假“洋品牌”爭議

　　“能體現(xiàn)工匠精神，值得用?！币患夷剿奸T店店長表示，慕思是中國品牌，廣告中使用外國老人形象符合品牌的初衷。多名慕思員工均否認(rèn)廣告中的外國老人是公司設(shè)計師或創(chuàng)始人的說法。

　　慕思在招股書中披露，2009年8月15日，Timothy James Kingman授權(quán)慕思有限使用其肖像。品牌形象代言人僅僅是一副肖像？對此，證監(jiān)會質(zhì)疑：慕思對外宣傳自身產(chǎn)品是否表述恰當(dāng)，是否存在虛假宣傳？

　　澎湃新聞記者曾就相關(guān)問題多次聯(lián)系慕思公司，被對方告知需通過官方郵件進(jìn)行溝通。截至發(fā)稿前，慕思公司仍未給出回應(yīng)。

　　“這樣的商業(yè)信息會讓消費者誤以為這是一個有著海外血統(tǒng)的國際品牌，造成消費者購買決策中的‘信息黑箱’?！睆?fù)旦大學(xué)新聞學(xué)院教授張殿元表示，官方英文名為De Rucci，給人“洋品牌”的錯覺，而模特的擺拍造型，使消費者極易將其和“健康睡眠研究專家”聯(lián)系起來，明顯存在誤導(dǎo)消費者的嫌疑。

　　慕思究竟是不是“洋品牌”？工作人員表示很難說清，“慕思雖然注冊地在中國，但在全球有3500多家門店，高端系列的所有配件都是進(jìn)口的”。

　　天眼查顯示，慕思品牌2004年創(chuàng)立于東莞。官網(wǎng)顯示，慕思公司英文名為DeRucci，早期曾宣傳該品牌由DeRucci創(chuàng)立，宣傳品牌時強調(diào)“法國慕思”、“創(chuàng)始于1868年”。

　　據(jù)慕思招股書披露，慕思紐約子公司2017年成立，意大利慕思2015年成立，德國慕思2014年成立，而慕思的法國旗艦店于2019年開業(yè)，至今未創(chuàng)立法國子公司。

　　2009年，慕思董事長王炳坤曾接受媒體采訪時承認(rèn)，公司成立初期的營銷“確實有一些不當(dāng)?shù)牡胤健?，但他認(rèn)為將公司包裝成“洋品牌”屬于“必要營銷”，否則“很難在行業(yè)中立足”。

　　從業(yè)績來看，慕思確實在家居行業(yè)站穩(wěn)了腳跟。2018年、2019年、2020年及2021年上半年分別為31.88億元、38.62億元、44.52億元及28.09億元；同期凈利潤分別為2.16億元、3.33億元、5.36億元及3.26億元。

　　橫向?qū)Ρ葋砜矗?020年，國內(nèi)家居企業(yè)顧家家居(603816.SH)主營業(yè)務(wù)收入123億元，夢百合(603313.SH)營收約63億元，【喜臨門(603008)、股吧】(603008.SH)營收55億元。來源：慕思股份招股書

　　張殿元在接受澎湃新聞記者采訪時表示，在健康、教育等行業(yè)，“外國的月亮比中國圓”的心理還存在，“來自法國的睡眠專家”、“法國皇家設(shè)計師”的包裝還有一定的號召力。慕思通過廣告宣傳將其包裝成“國外高端品牌”，品牌溢價由此產(chǎn)生。

　　目前，慕思已不再宣傳“外國出身”，而是搭上了“大健康”的概念。官網(wǎng)顯示，慕思致力于人體健康睡眠研究，專業(yè)從事整套健康睡眠系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在業(yè)內(nèi)創(chuàng)新打造了“量身定制個人專屬的健康睡眠系統(tǒng)”。

　　　　10萬元床墊“黑科技”原料單價72元/米

　　在產(chǎn)品定價上，慕思床墊相比其他家居品牌要高出不少。慕思門店中大部分產(chǎn)品定價均超萬元，一款床墊售價最高可達(dá)10萬元。相比之下，某兩個國內(nèi)家居品牌熱銷產(chǎn)品售價基本在3000元-5000元不等，某美國品牌主流產(chǎn)品售價在1萬元上下浮動。

　　慕思銷售人員表示，慕思床墊研發(fā)黑科技產(chǎn)品，用的是進(jìn)口材料，“對得起這個價格”。

　　一款售價108886元的“天價”床墊，官方介紹稱其使用德國米勒公司進(jìn)口的3D材料“黑科技”，有防水、防霉的效果。慕思線下門店中售價10萬元的床墊。澎湃新聞記者 汪琦雯 攝

　　慕思招股書顯示，其新型材料“3D棉”單價僅72元/米，主要供應(yīng)商均為國內(nèi)工廠，包括穆勒紡織品(天津)有限公司、福建福聯(lián)精編有限公司和東莞市匯信紡織品有限公司。

　　澎湃新聞記者咨詢家居行業(yè)人士，其表示，3D棉是行業(yè)的一個泛稱，擁有特殊的直立纖維網(wǎng)結(jié)構(gòu)，透氣性非常好。這種材料在服裝行業(yè)運用得非常成熟，市面上90%以上的女性文胸杯模杯均采用此材料制成。

　　該業(yè)內(nèi)人士提到，3D棉在家居行業(yè)算是近兩年的新材料，但由于成本比普通海綿高很多，一般是成熟的床墊品牌都有在使用，還沒有普遍推廣?！安煌放剖褂眠@種材料其實沒有太大的技術(shù)差異，成熟的床墊品牌材料渠道是一樣的。”

　　　　獨占新材料？研發(fā)費用占比約2%

　　慕思另一款銷量較好的產(chǎn)品“慕思寶寶”是“中國女排特供款”，定價55555元，“3·21”世界睡眠日活動價為29999元。銷售人員介紹稱，該款床墊采用日本進(jìn)口的“太空樹脂球”新材料，“睡40分鐘能達(dá)到2小時的效果”，并稱市面上只有慕思有這種材料，是豐田獨家授權(quán)代理。

　　慕思官網(wǎng)介紹，2017年，慕思與日本豐田集團(tuán)旗下愛信精機集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，引進(jìn)愛信精機旗下床品品牌ASLEEP的“Fine Revo”材料，即“太空樹脂球”。

　　澎湃新聞記者從慕思招股書中發(fā)現(xiàn)，慕思的“太空樹脂球”材料均是從東莞市中日家居有限公司(下稱“中日家居”)采購。而供應(yīng)商中日家居多個“太空樹脂球”相關(guān)商標(biāo)申請狀態(tài)顯示無效及等待實質(zhì)審查。

　　中日家居或已承接ASLEEP業(yè)務(wù)。ASLEEP官網(wǎng)顯示，愛信精機經(jīng)營的床品業(yè)務(wù)已于2020年3月31日停產(chǎn)，目前銷售的“Fine Revo”床墊已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給Dachi公司(可譯為“大地公司”)。而大地公司法人與中日家居實控人均為林某，該公司在中國生產(chǎn)家居等產(chǎn)品并出口日本。

　　張殿元指出，在影響人們睡眠和生活質(zhì)量的床墊行業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)無疑被消費者視為最重要的決策依據(jù)，因為涉及醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的睡眠問題，進(jìn)口產(chǎn)品無疑意味著科技含量高，研發(fā)投入大。

　　事實上，慕思的太空樹脂球產(chǎn)品或曾滯銷。2018年，慕思的太空樹脂球床墊市場推廣力度不足，實際銷售情況與計劃銷售存在差異，導(dǎo)致原材料備貨量較高。2019年，慕思正式成為中國女排官方贊助商，并為中國女排獨家定制了“慕思太空樹脂球·中國女排款床墊”。

　　女排加持或緩解了慕思的庫存危機，慕思在2020年及2021年上半年再次大量采購太空樹脂球材料。招股書披露，由于太空樹脂球材料采購明顯增加，2020年年末預(yù)付材料采購款較上年明顯增加。2020年及2021年上半年，慕思股份向中日家居采購太空樹脂球的期末預(yù)付款約1821萬元、1557萬元。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，慕思的期間費用分別為12.54億元、16億元、14.9億元和8.68億元，占營收比例分別為39.32%、41.45%、33.47%和30.89%。其中，銷售費用占期間費用比例近三成。招股書稱，這與公司持續(xù)注重品牌推廣和主動營銷策略的經(jīng)營活動相符合。

　　值得注意的是，報告期內(nèi)，慕思在廣告上投入的費用分別為3.45億元、4.45億元、3.96億元以及1.93億元，廣告費用率分別為10.81%、11.53%、8.9%及6.87%，而同期業(yè)內(nèi)可比上市公司廣告費用率均值在4%左右。來源：慕思股份招股書

　　從招股書來看，慕思的研發(fā)費用遠(yuǎn)不及其在廣告方面的投入。報告期內(nèi)，研發(fā)費用分別為9035.49萬元、7409.94萬元、7715.50萬元和6206萬元，占同期營業(yè)收入比重分別為2.42%、1.92%、2.03%和2.21%，接近同行業(yè)上市公司均值。2020年，慕思的廣告費約為研發(fā)費用的5倍。來源：慕思股份招股書

　　招股書顯示，慕騰投資直接控制公司1.5億股股權(quán)，占本公司本次發(fā)行前股份比例41.67%，為公司的控股股東。 慕騰投資由王炳坤和林集永共同控制且分別持股50.00%和50.00%。公司的實際控制人為王炳坤和林集永。王炳坤和林集永分別直接持有公司7305萬股股份和7305萬股股份，共同通過慕騰投資間接持有公司1.5億股股份，共同通過慕泰投資間接持有公司2000萬股股份。因此，王炳坤和林集永合計直接和間接持有公司3.16億股股份，占公司本次發(fā)行前股份比例的87.81%，為公司的實際控制人。

　　　　不同渠道售價懸殊，企業(yè)客戶床墊價格低至千元

　　盡管慕思賣出“天價”床墊，但根據(jù)其披露的招股書顯示，公司床墊的平均單價低至2000多元，而2021年上半年床墊的單位成本僅916元。

　　2021年上半年，慕思的綜合毛利率為45.61%，其核心產(chǎn)品床墊的毛利率高達(dá)57%。慕思在招股書中稱，床墊主要定位中高端客戶群體，同時“慕思”品牌知名度較高，因此毛利率穩(wěn)定在較高水平。來源：慕思股份招股書

　　不同銷售渠道的床墊銷售單價存在明顯差異。2021年上半年，慕思直營床墊銷售單價約6049元，供貨給經(jīng)銷商的床墊單價約為2145元，電商渠道售價約2757元，而直供渠道售價低至1257元。

　　從渠道來看，2021年上半年，慕思的直營渠道毛利率高達(dá)75%，其次是電商渠道，毛利率約59%，經(jīng)銷渠道毛利率為43%，直供渠道毛利率最低，僅25%。

　　事實上，在澎湃新聞記者走訪的多家慕思門店中，工作人員對同一型號產(chǎn)品售價的口徑不盡相同。一家門店標(biāo)價55555元的太空樹脂球“女排款”床墊，在另一家門店中則售價20000多元。

　　在慕思天貓、京東旗艦店中，銷量靠前的床墊產(chǎn)品價格均不超萬元，天貓慕思旗艦店中最暢銷的椰棕床墊僅售1499元。

　　懸殊的價格也引來證監(jiān)會質(zhì)疑，證監(jiān)會要求慕思說明不同銷售渠道下同類商品銷售單價存在差異的原因及合理性。

　　慕思指出，各渠道價格不同與渠道所處的產(chǎn)業(yè)鏈位置及客戶群體不同有關(guān)。經(jīng)銷渠道、直營渠道采取全國統(tǒng)一終端建議零售價。直供渠道則主要面向大型客戶、星級酒店等企業(yè)級客戶，采用“一客一議”協(xié)商定價，主要指歐派家居、【錦江酒店(600754)、股吧】等客戶，該渠道的床墊單價已接近成本價。電商渠道則由于競品價格相對透明，為了搶占市場，同時保護(hù)線下零售價格體系，電商渠道價格高于經(jīng)銷渠道，但低于線下門店零售價。