近日，浙江星星冷鏈集成股份有限公司(下稱“星星冷鏈”)的上交所IPO申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)受理，公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.61億股募集13.92億元投向“臺(tái)州新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“智能化改造及產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　增收不增利，毛利率低于同行平均水平

　　公開(kāi)資料顯示，星星冷鏈?zhǔn)且患依滏溤O(shè)備制造商，按照應(yīng)用場(chǎng)景可以分為商用、商超、家用和醫(yī)用等類別。

　　2019年-2021年，星星冷鏈營(yíng)業(yè)收入分別為49.91億元、53.13億元和57.51億元，扣非凈利潤(rùn)分別為2.90億元、1.03億元和1.45億元。其中商用制冷設(shè)備是收入占比最高的“拳頭產(chǎn)品”，該產(chǎn)品的收入分別為26.85億元、29.18億元和32.03億元，占比分別為55.18%、56.18%和56.63%。

　　　　不難發(fā)現(xiàn)公司陷入了增收不增利的局面。而究其原因可以發(fā)現(xiàn)，與毛利率不無(wú)關(guān)系。報(bào)告期內(nèi)，星星冷鏈的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.49%、17.29%和16.53%，低于同行業(yè)平均水平。公司解釋稱，主要系細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售模式等差異所致。

　　公司還表示，從2020年1月1日起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將原計(jì)入銷售費(fèi)用的運(yùn)費(fèi)、出口包干費(fèi)等重分類至營(yíng)業(yè)成本，剔除上述影響后，2020年度和2021年度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.50%和21.20%，不過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率整體還是呈下降趨勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為62365萬(wàn)元、64245.67萬(wàn)元和66708.68萬(wàn)元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為13.74%、11.18%和11.49%。

　　另外，星星冷鏈的資產(chǎn)負(fù)債也遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平，報(bào)告期內(nèi)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.68%、79.54%和76.76%。公司則表示，與同行業(yè)可比公司相比，星星冷鏈資金實(shí)力相對(duì)較弱，公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的資金需求主要通過(guò)銀行借款來(lái)滿足，致使公司資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平。

　　哥哥“讓位”弟弟，未認(rèn)定為實(shí)控人

　　星星冷鏈成立于2010年，目前星星冷鏈的的控股股東為星星控股，實(shí)際控制人為葉仙斌和戚麗君夫婦，二人直接和間接控制星星冷鏈50.34%表決權(quán)。

　　事實(shí)上，公司最早的發(fā)起人為葉仙玉、星星便潔寶和星星電子。葉仙玉是董事長(zhǎng)葉仙斌和副總經(jīng)理葉仙根之兄，葉仙玉2019年離任星星冷鏈董事，當(dāng)下未在公司任職。

　　不過(guò)即使如此，截至遞交招股書(shū)前，葉仙玉其連同星星集團(tuán)仍持有星星冷鏈24.79%的股份，系第二大股東，但葉仙玉卻并未被一同認(rèn)定為實(shí)控人，不過(guò)他也與實(shí)控人一道做出了長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月的鎖定期承諾。

　　2018年，星星冷鏈以5.17億元的交易總價(jià)，將彼時(shí)實(shí)控人葉仙玉之弟葉玉斌、弟妹戚麗君旗下的廣東星星100%的股權(quán)“收入囊中”。

　　　　2021年，廣東星星凈利潤(rùn)高達(dá)1.26億元，占合并口徑下歸母凈利潤(rùn)總額的比例超過(guò)7成。

　　不過(guò)截至2021年12月31日，公司商譽(yù)賬面價(jià)值為20587.69萬(wàn)元，皆為2017年非同一控制下收購(gòu)廣東星星所產(chǎn)生，占了收購(gòu)總價(jià)比例接近4成，如此高比例的商譽(yù)后續(xù)可能帶來(lái)較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　“抽身”星星科技后，葉氏家族資本運(yùn)作仍在持續(xù)

　　葉氏家族的星星集團(tuán)在A股市場(chǎng)的版圖不僅僅是星星冷鏈。

　　昔日百億營(yíng)收規(guī)模的星星科技本是葉氏家族旗下重要上市公司。2021年，星星科技年報(bào)“算錯(cuò)”25億元，從盈利變巨虧讓投資者記憶猶新，并分別調(diào)減了2020年?duì)I業(yè)收入31.67億元、營(yíng)業(yè)成本14.60億元、存貨4.33億元、應(yīng)收賬款20.45億元、稅前凈利潤(rùn)24.93億元等。

　　雖然目前星星科技已更名為【*ST星星(300256)、股吧】，且已易主，但從2018年開(kāi)始，在計(jì)提資產(chǎn)減值損失等多重因素的影響下，星星科技凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅滑坡，凈利潤(rùn)就曾虧損17.59億。

　　此外，葉仙玉目前還控制著1家港股上市公司星星集團(tuán)(01560.HK)。星星集團(tuán)還系水晶光電(002273.SZ)第一大股東，持有水晶光電8.9%的股份。

　　不過(guò)值得注意的是，在2008年剛上市時(shí)，星星集團(tuán)持有水晶光電31.5%股權(quán)，這些年一路都在減持。

　　星星集團(tuán)還把2018年?duì)I收占比達(dá)34%的星星冷鏈剝離出集團(tuán)框架之外，由集團(tuán)董事長(zhǎng)葉仙玉的親戚葉仙斌擔(dān)任星星冷鏈的董事長(zhǎng)。

　　另一方面，水晶光電已披露，公司擬將其控股子公司夜視麗分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，此次分拆完成后，水晶光電股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，且仍將維持對(duì)夜視麗的控制權(quán)。

　　這樣來(lái)看，在“玩殘”了星星科技后，葉氏家族的資本運(yùn)作腳步仍在持續(xù)，若夜視麗、星星冷鏈成功上市后，葉氏家族手里又多了不少運(yùn)作空間。

　　此次星星冷鏈計(jì)劃募資13.92億元，其中有3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過(guò)值得注意的是，在2019年和2020年，星星冷鏈剛剛分紅了6億元。